【TOP5热榜必看】比较学习“三中”公报精神，探讨贵金属交易空间与节奏；AI眼镜的爆发前夜

前期观点回顾：下半年我国出口压力或将上升，期待“尽早降息”。 内需明显放缓、通缩加码背后是私营部门“资产负债表”疲弱，降息迫切性进一步提升。我们重申：期待国内“尽早降息”，7~8月越早越好。伴随国内降息落地，或方有可能控制住当下的房地产及通缩风险，进而抑制企业实际融资成本被动抬升、提振企业实际回报率；随着居民、企业“肯花钱”，才有望真正促使M1阶段性回升、中长期信贷阶段性企稳，届时，A股方可形成“市场底”。

当下市场聚焦： 1、现阶段A股市场怎么看？2、从哪些维度比较学习：十八届与二十届三中全会的精神？对后续投资框架、机会有何指引？3、美联储降息在即，黄金配置空间还有多大？4、黄金股该操作节奏当如何？5、何时黄金相比白银溢价，何时扭转金银价比趋势、开始超配白银？

三中全会公报指引：比较学习2013vs.2024三中全会要领

近日二十届三中全体会议召开，对进一步全面深化改革做出系统部署，并明确全面深化改革的目标与达成时间，以推进中国式现代化。我们根据2013年与2024年三中全会的内容比较，拟从改革方向、市场化、宏观调控、经济引擎、对外开放、内需提振、人才培养与教育及民生等八个维度进行会议精神学习，试图找到未来投资框架、机会的指引。就A股市场方面，我们依然期待国内尽可能在美国降息之前，最好在7月~8月期间降息。如此，我们才可能尽快看到“市场底”，避免A股波动率新一轮加速上行。

全面探讨黄金、黄金股、金银价比的趋势、空间与投资节奏

我们可将美联储降息周期间经济的“着陆”方式划分为两种场景：（1）软着陆，参考：1984年、1995年和2019年；（2）硬着陆，参考：1989年、2001年、2007年和2020年。其中，历次硬着陆场景下，①美国实际失业率快速超过自然失业率，且呈现两者差值呈现趋势性上升；同时，②萨姆法则所测算的指标亦快速突破0.5%的阈值。1、黄金：美联储降息周期的开启利好金价表现，“硬着陆”场景下金价上涨空间更大，背后是降息节奏、力度预期更快、更大，以及美元趋于走弱；2、黄金股：降息开启或是“阶段性高点”，后续空间与美国经济放缓程度负相关；3、白银vs.黄金溢价有望在“流动性陷阱”之后凸显。

显然，1、在美国经济数据降温+美联储主席“鲍威尔”的鸽派发言下，9月份美联储降息接近“板上钉钉”，考虑到：①美国“实际失业率-自然失业率”趋于向上，且接近“零轴”以上水平；②萨姆法则已升至0.43%，已接近美国衰退“阈值”。参考前文所属历史规律，当下美国经济“硬着陆”概率正持续上升，意味着未来黄金价格上涨的空间依然较大。2、考虑到美国经济“硬着陆”概率较大，预计：①黄金股在9月议息会议之前或见“阶段性高点”；②但伴随之后美国经济数据进一步恶化，黄金股仍有望再创新高，可以留意仓位控制。3、静待美国“流动性陷阱”解除，开始逐步由黄金转向超配白银。

风格及行业配置：“政策底-市场底”坚定防御配置

维持“大盘价值防御”策略，建议：①银行底仓；②黄金+创新药“进攻”；③次选高股息。

风险提示： 国内出口放缓超预期；国内“宽货币”节奏、力度低于预期；历史经验具有局限性。

本文尝试解答市场对于AI眼镜的五大疑问：

1.AR眼镜&智能眼镜销量情况与产品痛点？

根据IDC，2023年全球AR眼镜销量为48万台，智能眼镜销量为101万台。经过多年的发展，智能眼镜一直是个百万量级的小众产品；从竞争格局来看，伴随新品迭代，近年来AR、智能眼镜格局变化较大。硬件的痛点主要在于无法兼顾重量、成本、性能，追求极致性能的Hololens销量惨淡。

但2023年、2024年Q1行业增速表现亮眼，2024年Q1全球AR眼镜出货量为10万台、同增56%，智能眼镜出货量为26万台、同增217%。

2.眼镜类产品出现爆款产品了吗？

复盘上一款可穿戴的爆款产品AirPods 2、XR的爆款产品Quest 2，我们认为爆款产品的定义在于产品力满足消费者需求，并且在产品发布后销量实现数倍增长。

2023年9月Meta和雷朋的第二代产品Meta Ray-Ban横空出世，重量不足50g，起售价299美元，解决了重量、成本的痛点，相较于一代产品，二代产品造型与价格不变，相机品质、音质大幅提升，续航时间、充电速度提升30%+，芯片、存储亦有所升级；同时，该产品于2024年4月推出AI功能，目前仅支持英文对话，仅限美国和加拿大用户使用。

根据IDC，2023年Q4、2024年Q1 Meta Ray-Ban出货量达36、10万台；我们估算2024年Q2 Meta Ray-Ban出货量或达50万台，年化销量达200万台。而且考虑目前AI功能仅限美国和加拿大用户使用，若未来区域、语言推广至全球，对应销量或超600万台。相较于一代产品（30万台），Meta Ray-Ban销量倍增、初具爆款雏形。

3.Meta Ray-Ban的功能是什么？

除了拍摄功能、音乐和通信功能，用户只需说出“Hey Meta”并说出提示词或提出问题，便可激活该眼镜内置的 AI 助手，除了用于查询天气、时间、体育比赛、新闻结果等日常基础信息，用户还能通过“Hey Meta，look And...”指令调用摄像头以实现更多视觉化的操作。

4.未来可以期待的爆款智能眼镜新品？

Meta计划于2024年9月25日展示首款智能AR眼镜，苹果预计在2026年后推出AR眼镜，并且目前正致力于将Apple intelligence引入Vision pro；此外大量公司正涌入AI眼镜赛道。根据Statista，2023年全球眼镜出货量达10亿副，眼镜作为最便携的可穿戴设备、距离人眼最近的设备，伴随AI加成，未来行业有望突破千万级销量。

5.Meta眼镜BOM成本和新品定价猜想？

根据Wellsenn XR，Ray Ban Meta的综合硬件成本约为164美元，SOC（34%）、ROM+RAM（7%）、OEM（9%）、摄像头（5%）、电池（4%）、PCB（4%）、声学（3%）占比较高，智能眼镜大卖有望拉动组装厂、芯片厂、摄像头、电池、声学、PCB等行业需求。

根据iResearch ，AR的BOM中光波导占比较高、达43%，考虑历史Meta新品定价与BOM成本接近，几何光波导量产难度大、成本占比较高，我们认为几何光波导方案成本下降曲线决定了Meta AR眼镜的定价。

建议关注XR代工企业歌尔股份、立讯精密、华勤技术，光学企业水晶光电、舜宇光学科技等公司。

风险提示： AI眼镜销量不及预期，行业竞争加剧风险。