专栏名称: 郑武看交运

国泰君安交运研究团队（郑武、岳鑫、皇甫晓晗、陈金海），坚持做最好的基本面研究团队，坚持重视风险的卖方研究。连续十年获评新财富最佳分析师，八次获得新财富第二名。曾获金牛奖第一名，第一财经最佳分析师第一名，水晶球第一名。

【国君交运】外运发展：业绩增长迎拐点，五年增长新起点

郑武看交运 · 公众号 · · 2017-06-06 13:56

正文

【投资要点】

上调盈利预测，上行空间42%。预计2017年是公司盈利能力的上行拐点，也是集团十三五规划打造世界一流供应链企业的战略起点。考虑收入增速快速提升，及近期资产变现计划，上调2017/18年EPS至1.33/1.44（原预测1.10/1.31）。重申目标价24.34元，建议长期投资者提前战略布局。
重资产网络的资产周转率提升空间巨大。2012-2015年，外运投资于免税或海关监管仓储，打造全国性航空物流基地网络。但业务拓展未能匹配资产扩张，固定资产和在建工程累计增长90%，营收累计仅增长10%。资产周转率决定重资产网络ROE，但2015年固定资产周转率仅为2011年的60%。新总经理上任后，2016年和2017年Q1收入增速分别为14%和29%。
跨境电商物流平台初见成效。中国国内电商快递过去十年的超常规发展，证明了电商对于成本和规模效应的苛刻需求，足以催生不同于商务件的供应链模式。2016年公司电商物流业务增速41%，是固定资产周转率回升的主因。从草根调研判断，外运电商物流业务在阿里的份额将继续提升。
招商局的雄心与管理层的执行力。招商局集团十三五规划核心目标是 “世界一流的港口综合服务商、世界一流的超级油轮船队、世界一流的供应链物流服务商”，前两者水到渠成，供应链物流的规模和盈利能力，与战略目标并不在一个数量级上。外运连续变现曾持有多年的金融资产，强化了其作为招商局供应链唯一A股平台的投融资能力。尽管招商局目前物流规模颇小，但根据对招商局多年跟踪，我们对其战略执行力充满期待。
风险因素。增速与资产匹配风险，大客户利润率风险，战略执行力风险。