【东吴环保】要素市场化研究回溯：发现世界的密码

 袁理 | 东吴研究所副所长，董事总经理

环保公用首席分析师

一直相信：“好的投研，是去发现世界的密码。”在不断自我否定中进化，寻找真相是多么愉快！

【方向判断为先】十年环保再到覆盖公用行业的过程，恰恰是不断发现新密码的过程。行业从政策资金驱动-快速成长阶段，转变为现金流产生-稳中增效时期，恰可与公用进行更完善的比较研究框架。

如此前瞻研究碳中和、bill gates国内首发策略会。三年前年度策略开始捕捉“运营”“现金流价值”痛点，今年我们又率先提出【水气固电市场化改革】，很欣慰能在分歧中最终得到政策验证，解密成功。

【细化颗粒为度】运营模式下，对现金产生稳定性、超额收益可能性、久期以及分歧最大、同时价值也最大的“如何赋予合理wacc”的分析迭代了传统的订单驱动范式。

这是也我们提出“市场化改革”核心逻辑的最初归因。模式变革同时影响现金流模型中的“分子”“分母”的各个影响因素。解密的细化落实过程中，我们进一步找出水气固电不同的边际要素。6个系列研究40+篇深度报告，10个线上系列140+线上交流，3个线下专场论坛，欢迎联系东吴环保公用团队：袁理/任逸轩/唐亚辉/陈孜文/谷玥。

【终局思维为锚】要素改革进行时，变化中结合市场化成熟的案例全球对标做终局判断，更有利于找到锚。尤其当红利资产估值普遍回升后，更需要研究颗粒度，寻找基本面边际。

我们从终局上提出，市场化改革对各领域影响不同。从现金流、成长性、盈利能力、有无超额alpha等角度，建立跨核电/水务/燃气/固废行业比较。提出创新观点：“有价格就有成长，有价格就有alpha”！并探索了：水务固废现金流、盈利模式终局的差异；核电资产与水务不被关注的可比度；燃气改革后稳定模式下与水电比较的可行性。在对比分析中，最终挖掘出水务、固废、燃气、核电的价值深度研究和不同的跟踪体系：

【东吴环保|要素市场化研究合集】https://aa.aiiz.cn/UMZn2U

中国核电前董事长等重磅专家共话公用环保产业发展与市场化改革！

#深交所·节能环保行业主题活动

#策略会系列：

2024年度策略会 | 此日中流自在行

2024春季策略会 | 共话“水气电”改革，聚焦“核”“氢”竞争力

2024中期策略会 | 竹喧先觉雨

2024秋季策略会

#10大系列、140+场线上交流活动及电话会议：

市场化改革系列会议：水固气电，45场！

东吴环保公用 | 市场化改革系列会议：水固气电

高股息+稳增长系列深度汇报，33场！

高股息+稳增长系列深度汇报 - 电力、水务、燃气、固废

水务系列，16场！

东吴环保 | 水务系列

寻找固废alpha，5场！

东吴环保公用 | 寻找固废alpha系列会议

天然气系列，26场！

东吴环保公用 | 天然气系列会议

再论燃气：可持续成长的市场化改革先行者，6场！

东吴环保公用 | 再论燃气：可持续成长的市场化改革先行者

2023年年报交流系列，13场！

【东吴环保公用】上市公司2023业绩交流

2024年半年报交流系列，13场！

【东吴环保公用】上市公司2024半年度业绩交流

东吴环保公用成长系列，12场！

东吴环保公用成长系列会议

   万得·女神节特辑系列 | 谈环保公用价格改革下的资产价值重估

• 2024年公用年度策略：负荷盈昃 辰宿列张——电源各寻其位，可预期性提‍‍升（2024/01/03）
• 2024年环保年度策略：却喜晒谷天晴——迎接环保3.0！从利润表到真实增长：现金流＆优质成长&双碳驱动（2024/01/03）
• 价格改革 | 水务：稳健增长+高分红，价格改革驱动长期成长&价值重估！（2024/06/03）
• 价格改革 | 燃气：成本回落+顺价推进，促空间提估值！（2024/06/05）
• 价格改革 | 固废：资本开支下降，C端付费理顺+超额收益，重估空间开启！（2024/06/18）
• 市场化改革系列深度：要素市场化改革中，滞后30年的公用要素改革启航！（2024/09/02）

#系列电话会议：45场深度解读

东吴环保公用 | 市场化改革系列会议：水固气电

「水务系列」

• 水务：污水定价&调价机制保障收益，较供水应享风险溢价（2024/03/11）

• 兴蓉环境：成都水务龙头稳健增长，2024年污水调价在即，长期现金流增厚空间大（2024/04/09）

• 水务：稳健增长+高分红，价格改革驱动长期成长&价值重估！（2024/06/03）

#系列电话会议：16场深度解读

东吴环保 | 水务系列

「燃气系列」

• 以色列关闭重要天然气平台欧洲气价大涨，关注具备资源属性/稳定发展的燃气公司（2023/10/11）

• 全国一张网继续推进&运价下调，天然气资源流动性增强、需求释放（2023/12/11）

• 美国暂停LNG出口项目审批，欧美价差扩大，关注具备气源资源标的（2024/02/05）

• 燃气：对比海外案例，国内城燃顺价政策合理、价差待提升（2024/03/11）

• 深圳市气价调涨0.31元/方顺价持续推进，城燃板块成本下降促消费、价差修复（2024/03/19）

• 中石油2024年管道气定价平稳，考虑市场价下行，城燃公司有望受益成本下降（2024/03/22）

• 南昌市发布《管道天然气上下游价格联动机制的实施办法(征求意见稿)》，顺价持续推进（2024/05/19）

• 昆仑能源：中石油之子风鹏正举，随战略产业转移腾飞（2024/05/31）

• 燃气：成本回落+顺价推进，促空间提估值！（2024/06/05）

#系列电话会议：32场深度解读

东吴环保公用 | 天然气系列会议

东吴环保公用 | 再论燃气：可持续成长的市场化改革先行者

「固废系列」

• 固废：电网排放因子更新+能耗考核趋严，关注垃圾焚烧绿证价值提升（2024/04/14）

• 固废：资本开支下降，C端付费理顺+超额收益，重估空间开启！（2024/06/18）

• 三峰环境：垃圾焚烧技术Alpha——运营领先&出海加速，现金流成长双赢（2024/08/05）

#系列电话会议：5场深度解读

东吴环保公用 | 寻找固废alpha系列会议

「电力系列」

• 电力行业深度报告：从电力体制改革趋势看产业投资机会（2023/10/08）

• 中国核电：量变为基，质变为核（2023/11/08）
  

• 皖能电力：背靠新势力基地安徽用电需求攀升，新疆机组投产盈利进一步改善（2023/11/08）

• 长江电力：乌白注入装机高增，长望盈利川流不息（2023/11/08）

• 火电行业深度报告：2024年火电行业更关注区域电力供需和股息率（2024/03/29）

• 核电行业深度报告：双核弥强，灯火万家——未来能源享稀缺长期成长性，ROE翻倍分红提升（2024/07/30）

• 加快构建新型电力系统，部署2024-2027年9大专项行动（2024/08/12）

• 习主席强调建设全国CCER交易市场，重启预期渐近&关注碳价值增量兑现（2023/09/04）
• 非电行业碳核查启动，奠定碳市场扩容基础，关注计量监测&减碳资产需求释放（2023/10/23）
• 国家碳达峰试点建设方案发布，减排措施全方位推进（2023/11/08）
• 中美加强气候合作，重申能源转型&节能减排&循环再生主线，落实细化甲烷行动（2023/11/16）
• 清洁能源、再生资源、超低改造及环境监测助力空气质量提升，环卫电动化目标加码（2023/12/12）
• 美丽中国进入落地阶段，绿色循环&污染防治等领域多维受益（2024/01/05）
• 水泥、焦化超低排放正式出台，环保政策加码助力美丽中国建设（2024/01/22）
• CCER交易正式开启&首批审定核查资质开展审批，期待CCER增量收益兑现（2024/01/23）
• 国办要求加快构建废弃物循环利用体系，分类施策&精细管理，关注再生资源成长潜力（2024/02/19）
• 推动大规模设备更新+消费品以旧换新，环保节能设备与再生资源持续受益（2024/03/19）
• 推进市政基础设施设备更新，健全费价机制推动价格改革（2024/04/11）
• 以旧换新释放汽车回收拆解空间，行业规范头部公司竞争力重塑（2024/05/06）
• 明确2024-2025年节能降碳行动方案，双碳决心不改，关注能源端和工业端变量（2024/06/06）
• 进一步全面深化改革，公用要素价格改革推进&生态环保多维受益（2024/07/24）
• 设备更新与消费品以旧换新“3000亿”就位，汽车、废电拆解需求激发+模式优化（2024/07/29）
• 系统部署全面绿色转型，22-30年节能环保产业规模复增目标8%，推进水固电价格改革（2024/08/14）