我们认为，无论过去、现在及未来，资金实力始终是珠宝行业的核心竞争力之一，未来行业的成熟和变革，必然伴随企业规范化、财务透明度的提升，和流通环节简化、轻资产化及多层次融资手段的探索。因此，无论是互联网\O2O，还是供应链金融，我们都认为是手段而不是目的，线上不可能改造甚至替代线下，而是传统行业借助创新手段，提速转型进程，助力行业利润率、竞争力和集中度的提升。
目前我国珠宝行业既有传统龙头力量，也有创新、颠覆者。传统龙头的优势是上下游资源丰富、经营稳健，资金实力和品牌影响力领先，新进入者的优势是机制灵活，创新能力强，或赢取弯道超车机会。我国认为具有较强行业规模地位（上下游资源）、精细化运营能力和行业整合能力的企业更有希望在供应链金融业务渗透和市场集中度提升的竞争中胜出，结合各企业所在细分行业特点和自身扩张、整合潜力。
1.1多重利好推动，黄金珠宝行业经历“黄金十年”。
根据中国珠宝玉石首饰行业协会数据，中国金银珠宝类零售总额已从2006年的1,600亿元发展到2014年的5,000亿元，复合增长率达到17%，我国也成为仅次于美国的第二大珠宝消费市场。
1）政策开放：自2003年上海黄金交易所、钻石交易所成立后，珠宝商才有了正规的进货渠道，黄金首饰零售市场开始发展起来，消费者受到压抑的黄金消费需求由此爆发。
2）金价上涨：黄金价格的长期稳步上升，推动了行业销售规模的增长，并凸显出黄金的保值增值特点，进一步激发消费者购买黄金珠宝首饰及投资金的热情。
3）渠道扩张：2003年放开行业管制以来，珠宝批发、零售商纷纷加快渠道扩张步伐，形成了以百货专柜为主，专卖店和黄金珠宝市场为辅的渠道结构，快速下沉至三四线城市。
4）消费升级：为可选消费品，黄金珠宝受益于居民收入水平的提升。2014年人均珠宝消费支出365.55元，是2006年的3倍，人均珠宝支出占人均可支配收入的比重也由2006年的1.04%升至2014年的1.24%。
1.2消费升级和适婚人口高峰持续，行业中长期景气度无忧。
消费升级拉动珠宝消费，行业仍有较大发展空间。
随着我国经济的快速增长和居民收入提高，品牌企业和零售业迎来了宝贵发展机遇，品牌服饰、化妆品、珠宝等可选消费品受益消费升级更为显著。
适婚人口高峰持续，婚庆相关需求稳定。
婚庆需求因其刚性需求属性，对消费者短期财务状况或者金价的弹性较小，是珠宝行业的核心支持力量，我们估算婚庆相关需求分别占到黄金首饰和钻石首饰消费30%、70%以上。根据20-29岁的适婚人口占总人口比例推算，从2010到2020年都将是我国结婚登记高峰，未来珠宝行业需求将继续受益于婚庆市场的不断增长。
1.3 行业进入成熟发展期，整合转型重塑产业格局。
2013年4月以来，国际黄金现价屡现断崖式急跌。受金价下跌影响，黄金珠宝投资需求萎缩—>周转下降—>存货减值的负循环对行业内所有企业造成沉重的压力，利润空间缩窄。资金实力偏弱、缺乏套期保值能力、存货周转较慢的中小企业将面临更大压力，甚至退出市场。
回归消费需求，从渠道驱动向品牌运营转型。
过去10年的行业爆发增长期，企业对渠道扩张、规模增长的战略远高于产品提升，不仅将上游设计、制造环节大比例外包，而且下游渠道扩张模式以加盟、经销为主，借助财务&经营杠杆快速跑马圈地。这也直接造成珠宝渠道产品同质化严重、品牌对渠道的管控力不强。
随着金价单边上涨结束，黄金投资需求受到压制，消费佩戴将逐步成为珠宝首饰的主导需求，核心卖点将从产品材质为主转移至产品设计和品牌价值上。由零售驱动向品牌驱动过渡是行业未来发展方向，产品设计、品牌运营能力将是下一阶段珠宝零售业的竞争关键。
2.1黄金珠宝产业链结构。
黄金珠宝首饰产品需经过原材料购买、品牌商设计、加工商生产制作、加盟商分销等环节后进入消费者手中，产业链参与者众多。品牌商作为核心企业，对产业链有着较强的控制力，业务广泛涉及研发、加工、生产、销售等多个方面。品牌商通常要求加盟商到指定加工商采购产品，加工环节市场集中度较高，深圳水贝采购额约占全国市场总额的70%到80%。加盟商处于产业链的下游，由小微企业或个体户构成，主要扮演市场开拓的角色。
从品类来看，黄金首饰是标准化的产品，按照成本加成定价，品牌溢价空间不大；钻石镶嵌、K金、翡翠等其他产品标准化程度低、价格体系相对不透明，品牌企业掌握定价权。从零售加价率来看，翡翠玉石>铂金/K金钻石、珠宝镶嵌>黄金。
2.2行业管理粗放、经营规范性低、上游设计与终端信息脱节。
品牌企业在渠道高速扩张期，加盟商管控、产品精细化运营方面的能力很难跟上，而且众多中小品牌/零售商仍处于粗放经营模式，行业规范性非常低。
1）对加盟商管控力低，品质参差不齐。国内珠宝品牌企业对加盟商和产品的管控力度比较弱，一般仅要求加盟商缴纳品牌服务费并在指定加工批发商采购产品，在产品检验、标签管理、品牌文化传导、人员培训等方面缺乏支持，对终端动销、库存数据、客户信息缺乏了解，目前加盟渠道终端ERP系统的推广率不足10%。
2）价格战和偷税漏税严重。黄金零售环节赚取的利润率非常微薄，对于非百货专柜渠道的门店，通过不开票避税非常普遍，进一步降低了终端渠道经营、财务数据的透明度。
3）产业链条冗长，上游设计与终端消费脱节。珠宝产业链不同环节参与者众多，加盟代理为流通模式，使得品牌商缺乏有效的信息沟通渠道，无法及时准确捕捉客户需求，加盟商的选品凭个人经验判断。
2.3 O2O搭建轻资产模式，链接产品设计与终端需求。
随着电子商务的兴起，O2O逐步进入行业视野，成为沟通产品设计和终端需求、探索门店轻资产运营的新模式。
1）缩短流通层级、提升信息反馈和上游设计能力。通过O2O平台的搭建，消费者线上线下的流量、消费数据能够被搜集、跟踪和反馈，设计师与终端客户线上直接沟通，满足个性化、订制化需求，有利于品牌商设计、新品推广能力有和加盟商选品能力的提升。
2）门店轻资产化，提高存货周转和资金运营效率。O2O模式下，门店可以减少对低周转、长尾商品的铺货，通过线上或3D展示提供更海量的货品选择，从而实现门店轻资产化。
3.1 杠杆经营为常态，资本驱动行业扩张。
贵重金属饰品具有长尾、价值高、存货投入大、周转慢的特性，门店铺货成本一般在200-1000万之间。从珠宝行业上市公司数据来看，珠宝企业50%左右的资产都是黄金珠宝等存货，黄金平均年周转3-4次，非黄金年周转0.8-1.2次。
