仿佛是为了配合明日的万圣节，周一资本市场上股债双杀，哀鸿遍野，鬼哭狼嚎一片。
债市观察（ID：bondreview）综合报道
10月30日早盘，中国10年国债收益率已突破3.9%，再创逾三年新高。中金所10年期国债期货大跌0.5%。国债期货早盘延续上周跌势，刷新上市以来新低。
午后阴郁气氛依旧，10年期债主力T1712现跌0.9%，5年期债主力TF1712现跌0.64%
债市又一次崩了！
然而这一个月对于债市来说命运太波折了，国庆假期之后，在资金面松弛的背景下，10年国债收益率快速上行，16日突破3.7%的前期高点，26日盘中突破3.8%。
仅以此文记录如下，鬼知道我们经历了什么。
报告仅列举了10年国债到10月26日的收益率，然而到今天10月30日，收益率已到3.9。
上个礼拜我们在难过的时候，想想还有60多天就要降准了！当中发起了对后市判断的投票，结果再截给大家看看：
虽然标本数量有限，不过也可以看出选择”3.9都挡不住“的票数占有绝对优势，其次是坚信3.8已经到顶的，但是今天实际情况已经让选项一的人大失所望！利率短期已经选择了向上突破的方向，甚至有分析师喊出”4.0或是下一个阻力位“的预设。
除此之外，”监管因素“被认为是影响近期利率的最大忧虑：
我们必须来具体总结一下这一个月债市的”血崩史“：
第一波冲击
国庆假日期间，债市积累了一定的利空因素，归纳如下：
第一，9月末开始，市场对于9月融资数据的预估出现上调；第二，中采制造业和服务业 PMI 全面超过预期和前值；第三，国庆假日期间，全球权益市场录得良好涨势；
上述利空抵消了以下两大利好：
第一，财新制造业和服务业 PMI 全面低于预期和前值；第二，9月30日，央行宣布自2018年起对普惠金融实施定向降准政策。
10月9日，国庆假期后的第一个交易日，10 年国债收益率上行3.41个基点。
第二波冲击
10月12日，国内商品期货市场强劲拉升，当日10年国债收益率上行2.25个基点。随后的两个交易日（13 日和16 日），商品期货连续上涨，南华综合指数在三个交易日累计上涨了4.2%，可能与13日公布的外贸数据全面超出前值有关。
10月14日（周六），央行公布9月金融数据，比上调后的预期还要强劲。
10月16日，统计局公布9月通胀数据，PPI 录得6.9%，高于预期和前值。
10月16日，（这可能是最大的利空）央行网站刊文《中国经济前景：多方合力推动增长——周小川行长在2017年G30国际银行业研讨会上的演讲及问答》，文章称“今年以来经济增长动能有所回升，上半年 GDP 增速达6.9%，下半年有望实现7%。”
多重利空综合打压下，16日，10年国债收益率上行3.14个基点至3.7054%，突破 3.7%的前期（5 月初）高点，17 日，10年国债收益率继续上行3.55个基点至3.7409%。
10月19日，中国公布三季度经济数据，三季度经济增长录得6.8%，有关下半年经济增长7.0%的预期降温，但当日10年国债收益率仅下行1.99个基点。
第三波冲击
10月20日，媒体报道称，美国参议院版的预算决议案表决通过，美国税改成功预期升温，美元指数快速拉升，当日上涨0.61%，当日美国10 年国债收益率亦大幅上行6个基点至2.39%。或与此相关，国内南华商品指数当日大幅上涨2.4%。
在某些方面，20日的情景让我们想起了川普当选后的场景，当然是一个明显弱化的版本。不过，在20日和随后的两个交易日（23和24日）国内债市表现的比较稳定，或与18日的较为疲弱的经济数据有关。
10月25日，从消息面来说，有三点重要信息：
第一，十九大胜利闭幕；第二， 美国10年国债收益率突破2.4%重要阻力位；第三，有流言称，“银行同业负债占比上限要从三分之一调整到25%”。当日收盘后，央行对此进行了辟谣，称“此消息不实”。
多重利空综合打压下，25日，10年国债收益率上行5.48个基点至3.7768%，再创本轮债市调整的收益率新高。
26日开盘，债市悲观情绪依旧浓重，虽然央行辟谣，10年国债收益率仍上行突破3.8%，此后略有回落。下午，网传“央行对两个月期逆回购询量，明日（27 日）或首次进行两个月期逆回购操作”；受此提振，10年国债收益率下行，收于3.775%，低于25日收盘水平。
信用债暂时躲过
在国债现券与期货持续下行的背景下，一个值得注意的现象是，信用债反而躲过了这一波冲击。但在分析师看来，这种情况可能也维持不了多久了。
澳新银行驻上海经济学家DavidQu称，去杠杆政策将重新成为“下落的飞刀”，同时通胀加速上升以及中国央行可能跟随美联储提高借款成本的风险，给整个债市蒙上阴影。
他认为，随着债券需求全面萎缩，政府推出打击高风险投资的措施，信用债已经处在风口浪尖之上：
信用债收益率未来一年很可能会大幅上升。
触发因素可能是监管加强或者是违约，非银行金融机构持有的债务大多是信用债，因此他们的抛售可能会导致严重的后果。银行业低估了政府加强监管的意图。
原因分析
坦言之，从基本面数据上来看，无论是实体还是金融，无论是国内还是海外，我们很难找到让自己信服的10月债市大幅下跌的逻辑。仅在这里提出四点似是而非的原因，供各方讨论。
第一，减量博弈，资本利得边际缩小。这是我们自2016年以来一直强调的逻辑，即中国目前所经历的是信用创造和实际产出之间缺口的逐步缩小，这是一种减量博弈，收益率下行的动力主要来自融资需求的主动萎缩，而不要寄希望于货币政策的放松。
在这种情景下，资本利得在边际缩小，票息策略可以将资本利得锁定在零，从而排名在市场的中上游。与货币政策放松的情景相比，在货币政策难松、主要靠融资萎缩带动收益率下行的情景下，市场的摩擦会更大，收益率的波动会更加剧烈。
第二，对于政策进一步收紧的担忧。这种担忧“如梦幻泡影，如露亦如电”，实在难以量化和捕捉。不过，我们测算的数据显示，包括银行和非银金融机构在内，其同业负债的同比增速从2016年底接近30%下降至 2017年9月的6.8%；更为广义的金融机构负债同比增速从2016年底的超过30%下降至2017年9月的11.4%。无论如何，去金融机构杠杆特别是去金融机构同业杠杆，都取得了较大的效果。
第三，外围牵引。全球经济真的好吗，我们会在后续的报告中进行更为详细的分析。如果说有牵引，可能更多是全球权益市场的如虹涨势； CRB 现货综合指数从 7 月初的接近 450点振荡下跌，目前已经跌破 430 点；美国 10 年国债收益率虽然突破 2.4%重要阻力位，但其今年的高点可是突破了 2.6%。
第四，配臵盘稳定力量下降。作为传统的配臵力量，今年以来，银行资产负债表在持续进行边际上的收缩，2016 年底，其他存款性公司资产余额同比增速为15.7%，2017 年9月已经降至10.2%。与此同时，银行在资产端还要为信贷留出空间，综合来看，其他存款性公司的债务投资余额同比增速，由今年年初的接近30%降至9月份的18.0%。原来稳定市场的配臵力量在变弱，交易带来的波动幅度在变大。
结合历史上债市熊市的经验，你觉得后市会破4.0吗？
