主要观点总结
本报告主要分析了2025年财政预算的积极性和力度，从财政缺口、调入和结转结余、赤字率三个方面进行了详细阐述。报告还提供了关于财政缺口的定义、历史数据及相关分析，以及调入和结转结余的规模和比例，还有赤字率的计算方法和相关数据。最后，报告提供了风险提示和声明。
关键观点总结
关键观点1: 财政缺口的考量
报告指出，考虑财政缺口是评估2025年财政预算的重要维度。财政缺口持续存在，政府性基金预算收入走低是主要原因。分析2025年的财政力度需关注财政缺口是否会较前两年显著收窄。
关键观点2: 关于调入和结转结余的分析
市场关注一般预算调入资金及使用结转结余的情况。报告详细分析了历史数据，指出调入资金及使用结转结余的规模和比重呈上升趋势。2025年的规模和比重较往年有所下降。
关键观点3: 赤字率和广义赤字的解读
报告解释了赤字率和广义赤字的含义，并计算了一般公共预算、地方新增专项债等不同项目的赤字率。除了一般公共预算赤字创历史新高外，其他广义赤字率均未超过历史最高点。
正文
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市场关注财政力度，我们从三个角度看待2025年财政预算积极性和力度：
第一，考虑财政缺口。
2022年以来财政缺口持续存在，财政收入尤其是政府性基金预算收入走低是主要原因
，所以分析2025年的财政力度，首先要考虑财政缺口是否会较前两年显著收窄，这取决于财政收入情况（尤其是税收和土地出让情况）。
第二，市场关注2025年预算草案中，关于一般预算调入资金及使用结转结余20555亿元，如何看待这一数字的财政含义？
观察历史数据，调入资金及使用结转结余金额最大的是2020年，其次是2024和2022年，均超过2万亿元。2015年开始，调入资金及使用结转结余占全国一般公共预算收入的比重大幅提升。从数值和比例观察，2025年调入及使用结转结余资金的预算规模和比重均低于2024年。
第三，由于我们主要编列一般公共预算赤字，不涉及到其他三本账，所以市场有狭义赤字和广义赤字的说法。
我们将一般公共预算、地方新增专项债、用于稳增长的特别/增发国债、置换债和补充大行资本的特别国债分别计算赤字率。
计算结果显示，除了一般公共预算赤字4%及一般公共预算+新增专项债赤字7.1%创历史新高以外，其他广义赤字率均未超过2016（考虑置换债）或者2020年（考虑特别国债）。
以上三点，是我们客观合理看待2025年财政预算积极性和力度的三个维度。
风险提示
：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，海外风险事件发展超预期
财政缺口如何定义？可以简化为财政收入实际数低于预算数的数值。
我们的财政有一般公共、政府性基金、国有资本经营和社会保险基金四项预算（俗称四本账，最重要的是前两本）。
2024年一、二本账财政收入实际数明显低于预算数。
2024年全国一般公共预算收入21.97万亿元，为预算的98.1%，全国政府性基金预算收入6.21万亿元，为预算的87.7%。
2024年一、二本账实际收入合计较预算减少1.30万亿元，其中第一本账减少4248亿元，第二本账减少8712亿元。
由此导致财政支出低于预算，2024年一、二本账实际支出合计较预算减少1.96万亿元，其中第一本账减少878亿元，第二本账减少1.87万亿元。
从历史来看，财政缺口并非普遍现象，但2022年以来该现象持续至今。其中，政府性基金实际收入持续大幅低于预算是财政缺口持续的主要原因。
