『重磅研报』M2增速持续走低，信贷超预期

事件：

2017 年 6 月新增人民币贷款 15,400 亿元，前值 11,100 亿元；6 月社会融资规模增量 17,800 亿元，前值 10,625 亿元； M2 同比增长 9.4%， 前值9.6%；M1 同比增长 15.0%，前值 17.0%。

点评：

信贷增量超预期 ：2017 年 6 月人民币贷款新增 15,400 亿元，同比多增 1,600 亿元，环比大幅多增 4,300 亿元。其中，居民新增贷款 7,384 亿 元，较上月增加 1,278 亿元，占比由 55.01%下降至 47.95%，从结构来 看，居民中长期贷款为 4,823 亿元较上月增加 507 亿元，居民短期贷款 额为 2,551 亿元，2017 年上半年有5 个月的居民短期贷款达到千亿以 上，随着消费观念的改变，以及近年来消费贷的大力推广，未来居民短 期贷款有望持续保持在高位。而票据融资回收 1,648 亿元，连续 8 个月 出现净回收。

表外收缩速度放缓 ：6 月社会融资规模增量为 17,800 亿元，上月值为 10,625 亿元，环比大幅增加 67.53%，同比多增 1,321 亿元。其中，新 增人民币贷款 14,478 亿元，外币贷款增加 73 亿元，表内融资较去年同 期多增加 1,677 亿元。而表外融资规模较上月略有好转，主要得益于信 托贷款的上升及未贴现承兑汇票回笼量的减少。直接融资方面，股权融资增量相对稳定，债券融资方面回笼量大幅减少。从 6 月的社融数据来 看，债券融资及未贴现承兑汇票回笼量的较上月大幅减少，而新增本币贷款及信托贷款怎出现较大幅度的上升，此消彼长之下，6 月的社融再超预期。

M2 增速再创新低 ：6 月末，M2 余额 163.13 万亿元,同比增长9.4%，增 速较上月减少 0.2 个百分点；M1 余额 51.02 万亿元,同比增长15.0%， 增速较上月减少 2 个百分点。M2 同比增速再创历史最低记录，而从上半年的 M2 增速来看， 6 月末 M2 总额相较 2016 年 12 月末仅上升 5.24%， 为 1998 年以来同期最低增速，可以看到金融去杠杆及加强监管对货币的过度派生起到了遏制作用。

货币中性，去杠杆稳步推进 ：从6 月下旬开始，央行连续暂停逆回购操 作达 12 天，连续净回笼或零投放达 16 天，期间伴随 6 月底的 MPA考核， 但总体利率市场保持稳定。回购利率除 6 月 30 日当天略有波动外，其余时间保持波澜不惊的状态，而 Shibor 利率则一度连续走低。体现出 央行目前把握市场流动性相当有力，维持货币稳健中性的决心明确。随着金融去杠杆的推进及监管的加强，未来 M1、M2 增速或持续放缓，而信贷社融则体现表内远高于表外的情况。

风险提示：

宏观经济形势不如预期；外汇储备减少超预期；美联储加息超预期；利率上升超预期。