无敌了！A股的掌上明珠，净利率65%，堪称下一个“茅台”！

爱美之心人皆有之。

因为一个“美”字，欧莱雅、雅诗兰黛、宝洁、资生堂等国际美妆巨头历经百年时间屹立不倒，其中第一巨头欧莱雅 2023 年全球销售额达到 3000 多亿元人民币。

不难发现，美妆洗护市场不仅比我们想象中要大得多，而且非常容易出龙头。

而说到国产化妆品公司， 珀莱雅 一定是手握第一龙头标签的公司，营收、净利润规模位居行业首位，其次按净利润端排名是贝泰妮、敷尔佳。

不过还有一家其实比珀莱雅还突出，它就是医美龙头 爱美客 。

在全市场，正宗医美龙头仅有两家，爱美客和华熙生物，而论净利润规模，爱美客比珀莱雅还高。

截止 2024 年上半年，爱美客实现营收、净利润分别为 16.57 、 11.21 亿元，珀莱雅的净利润才仅有 7.02 亿元。

爱美客的净利润为何这么高？

原因无非两点，一是产品盈利水平高；二是商业模式好。二者加起来，爱美客简直是无敌的存在，堪称第二个“茅台”。

我们分别来看一下，爱美客的这两个优势。

首先，作为一家医美公司，爱美客具备医疗器械高盈利属性，这是由产品技术含量决定的。

公司主要产品为 III 类医疗器械， 是医疗器械中按严格性分类最高的一类，不仅产品研发上市需要被严格把控，而且因为专利性壁垒较高，因此有着较高的产品定价权。

数据显示，最近 5 年，爱美客的毛利率均在 90% 以上，截至 2023 年，公司毛利率达到了 95.09% ，甚至比茅台高，而整个市场超过这个盈利水平的也屈指可数。

其次，爱美客的商业模式也非常值得一提，公司完全轻资产经营，不仅能摆脱扩产的折旧摊销困扰，就连对下游，公司也主要是直销经营，从而减少了下游对企业的欠款占用。

因此使得公司净利率极高，几乎没有明显的折旧甚至销售费用。

在公司的三大费用中，最高的销售费用率、研发费用率均不到 10% ，从而使净利率达到了 65% 左右，这是极好的商业模式。

那么，爱美客的成长性如何呢？

根据最新数据，作为一家底层逻辑和消费密切相关的医美公司，爱美客似乎和不少企业面临的情况一样， 2024 年上半年业绩表现并不算好，尤其是第二季度，营收、净利润同比增速降为个位数，这对一个高成长公司来说是比较“严峻”的。

但抛开基本面不说，爱美客的成长性似乎并没有消失，只是被延迟了，因为今年一季度公司业绩增长还维持在约 30% 左右，而且二季度增速降低或和去年同期基数较高有关，实际 2023-2024 年二季度净利润复合增速仍有 38.09% 。

这就产生了 3 个增长逻辑。

1 、静待需求回暖

数据显示， 2024 年上半年社会消费品零售总额为 23.6 万亿元，同比增长 3.7% ，但二季度增速仅有 2.6% ，较一季度下降了 1.1 个百分点。

所以作为可选消费品类，公司产品销售承压也比较正常。

但即便如此，截止 2024 年上半年，爱美客的产品以及对下游的销售周转情况仍然是向好的，说明公司的销售动力并没有消失，存货周转率、应收账款周转率相比于去年同期还在增长。

2 、医美行业依然维持快速增长

中长期来说，爱美客的增长一定依赖行业背景，所以参考行业增长情况也能给我们提供信心。

数据显示，截至 2021 年我国医美终端市场行业规模达到 1891 亿元，而渗透率约为 4% ，仅有数千万名消费者接触过医美。

但随着居民收入水平的提升，医美需求自然提升以及行业产品技术的迭代，医美渗透率还将持续提升，并预计到 2030 年扩增至 6380 亿元，行业复合增速达到 14.47% 。

在此基础上，我们可以看到未来医美行业的增速其实是相当快的，而爱美客作为行业龙头便有望充分受益于行业增长。

从产品份额来看，爱美客已成为国产第一大透明质酸皮肤填充剂生产公司，俗称玻尿酸填充剂。

公司代表产品“嗨体”（颈纹产品）、“逸美”“宝尼达”“爱芙莱”（均为面部皱纹产品）等就是玻尿酸系列产品，这也是医美市场当前最大的一个细分市场。

非常值得一提的是，医美市场的集中度还是比较高的，这点从玻尿酸市场就能看出来，国产玩家仅有爱美客、华熙生物、昊海生物排名居前，而且还有很多国外企业玩家。

对于爱美客来说，这也是一种产品实力的象征，而另一方面也意味着公司还有国产替代空间，这个特点在其他医美市场肉毒素、胶原蛋白市场同样类似。

3 、新产品研发潜力十足

不得不说，为了抢到更多的市场，爱美客一直走在研发的路上。

以玻尿酸为核心，爱美客拓展的“再生产品”已经成了二次增长曲线，代表产品为“濡白天使”和“如生天使”，均在近几年上市。

作为疗效更好的选择，再生产品上市时间也晚，增速显然要快于公司整体增速，反映在产品端就是溶液类产品收入占比的下滑，而上述两款产品属于凝胶类产品。

2020 年 -2021 年上半年，凝胶类产品占比由 35.54% 增长至 39.17% ，今年上半年收入增速也要快于溶液类产品。

（爱美客 2024 年半年报截图 ）

现如今，爱美客仍在继续扩大产品线，包括其他部位的玻尿酸产品、埋植线（提拉）、肉毒素（多种功效）、胶原蛋白（可理解为玻尿酸升级）等，其中有两款产品有望于今年和明年获批，其中玻尿酸不再多说，主要说一下肉毒素和胶原蛋白。

其中，肉毒素是 2018 年引进的产品，经历过临床试验，有望在 2025 年上市，而胶原蛋白是 2022 年底收购来的，现在也在进行相关产品的研发。