预计腾讯控股2024Q3实现营业收入1670亿元，其中增值服务、在线广告业务、金融科技和企业服务均有增长预期。
预计游戏业务在2024Q3营收同比增长13%，头部游戏表现稳定，新游戏如《DNF手游》贡献较多增量，海外游戏业务也有增长预期。
预计广告业务在2024Q3营收同比增长16%，视频号广告持续贡献增量，行业如直营电商、短剧、医疗、家电等近期表现强劲。
预计金融科技与企业服务在2024Q3营收同比增长3%，支付业务承压，理财等业务近期表现良好，云业务稳健，视频号电商GMV持续增长带来企业服务整体增长。
基于游戏业务流水增长强劲、广告稳健、利润率同比提升显著，调整盈利预期，给予腾讯控股积极投资评级，并给出目标市值和对应的目标价。
提出腾讯控股面临的风险，包括活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险等。
1、主要财务指标前瞻：
我们预计公司2024Q3实现营业收入1670亿元（YoY+8%）。其中增值服务823亿元（YoY+9%），增值服务中游戏业务518亿元（YoY+13%）、社交网络305亿元（YoY+3%），在线广告业务298亿元（YoY+16%），金融科技和企业服务536亿元（YoY+3%）。
预计公司2024Q3毛利率53%（YoY+4pct），毛利润891亿元（YoY+16%）;销售费用率6%，一般及行政费用率17%；NON-IFRS经营利润607亿元，同比增长18%；NON-IFRS归母净利润561亿元，同比增长25%；NON-IFRS经营利润率36%（YoY+3pct）、NON-IFRS归母净利率34%（YoY+5pct）。
2、游戏：
预计2024Q3营收同比增长13%，头部游戏持稳，《DNF手游》贡献较多增量，Supercell旗下《荒野乱斗》持续强劲，《无畏契约》端游海内外表现良好，下半年游戏收入有望实现加速增长。
3、广告业务：
预计2024Q3营收同比增长16%，视频号广告持续贡献增量，广告加载率环比有所提升，直营电商、短剧、医疗、家电等行业近期表现强劲。
4、金融科技与企业服务：
预计2024Q3营收同比增长3%，支付业务承压，理财等业务近期表现良好；云业务稳健，视频号电商GMV持续增长，带货技术服务费贡献边际增量。
盈利预测和投资评级
考虑公司游戏业务流水增长强劲、广告稳健、利润率同比提升显著，我们调整盈利预期，预计公司FY2024-2026年营收分别为6564/7157/7740亿元，NON-IFRS口径归母净利润为2207/2503/2809亿元，对应Non-IFRS口径EPS为24/27/30元，对应Non-IFRS口径PE分别为16/14/13X，根据SOTP估值方法，我们给予2024年腾讯控股各项业务合计目标市值4.0万亿元人民币/4.4万亿港元，对应目标价490港元，维持“买入”评级。
风险提示
活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险、视频号广告及微信小游戏扩张不及预期等。
1、主要财务指标前瞻
整体业绩：
我们预计公司2024Q3实现营业收入1670亿元（YoY+8%）。其中增值服务823亿元（YoY+9%），增值服务中游戏业务518亿元（YoY+13%）、社交网络305亿元（YoY+3%），在线广告业务298亿元（YoY+16%），金融科技和企业服务536亿元（YoY+3%）。
费用及利润率：
预计公司2024Q3毛利率53%（YoY+4pct），毛利润891亿元（YoY+16%）;销售费用率6%，一般及行政费用率17%；NON-IFRS经营利润607亿元，同比增长18%；NON-IFRS归母净利润561亿元，同比增长25%；NON-IFRS经营利润率36%（YoY+3pct）、NON-IFRS归母净利率34%（YoY+5pct）。
2、分业务前瞻
2.1、游戏：预计2024Q3营收同比增长13%，头部游戏持稳，《DNF手游》贡献较多增量，Supercell旗下《荒野乱斗》持续强劲，《无畏契约》端游海内外表现良好，下半年游戏收入有望实现加速增长。
我们预计2024Q3腾讯网络游戏收入518亿元，同比增长13%，环比增长7%。
预计2024Q3国内游戏同比增长11%，头部长青游戏稳健，《DNF手游》贡献较大增量。
《王者荣耀》于7月18日迎来夏日版本更新，10V10众星峡谷模式正式上线并常驻。《和平精英》9月初上线秋季版本之后，iOS畅销榜排名稳中有升，并于9月24日推出“地铁逃生”CH.2赛季，带来大量内容更新。
预计新游《DNF手游》贡献较大增量：我们预计该游戏Q3合计流水超过80亿元（Q2约70亿元），考虑递延到收入影响将在Q3-Q4更为显著体现，有望带动腾讯游戏在下半年实现加速增长
。
端游方面，预计《DNF》端游同比下滑幅度相比Q2缓和，《无畏契约》国服同比表现强劲，9月26日双端上线的《三角洲行动》亦带来增量贡献。
预计2024Q3海外游戏同比增长15%，Supercell旗下《荒野乱斗》流水持续强劲，海外递延周期较长，增量贡献有望延申至2025年。
根据Sensor Tower数据，2024Q3该游戏实现流水约2.9亿美金，显著高于去年同期的3645万美金。端游方面，预计《英雄联盟》端游及《无畏契约》（Valorant）海外Q3均实现显著增长。
展望后续产品储备，
国内建议关注《王者荣耀：星之破晓》（预计2024年10月底上线）、《无畏契约手游》、《王者荣耀：世界》、《逆战》等，海外关注《流放之路2》(腾讯子公司Gringding Gear Games研发）、《无畏契约手游》（海外）、《刺客信条》、《全境封锁》、《彩虹六号》、Supercell《MO.CO》等。
2.2、网络广告：预计2024Q3营收同比增长16%，视频号广告持续贡献增量，广告加载率环比有所提升，直营电商、短剧、医疗、家电等行业近期表现强劲。
我们预计2024Q3腾讯网络广告营收298亿元（YoY+16%，QoQ持平）。
视频号仍是最大增量贡献来源，广告加载率环比略有提升，小程序广告受益于小游戏和短剧广告投放同比亦保持强劲增长，宏观影响下地产、汽车等行业承压对大盘有所拖累。
我们预计视频号广告2024Q1/2024Q2/2024Q3分别贡献47/70/76亿元，2024Q3在腾讯广告收入占比达到26%，视频号广告加载率Q3环比略提升至2.9%，预计Q4有望进一步放量。受益于短剧、小游戏等行业投放，小程序广告保持强劲增长，预计2024Q3同比增速达到25%以上。
近期微信广告重点扶持短剧行业投放，资源位方面，原本需要通过微信“搜一搜”功能主动检索“短剧”才能访问的短剧专区，现已被显著地前置至小程序页面；政策方面，微信广告助手公布10月1日起，针对“文娱-微短剧”及“文娱-网络小说”小程序，开启限时激励活动。
2.3、金融科技与企业服务：预计2024Q3营收同比增长3%，支付业务承压，理财等业务近期表现良好；云业务稳健，视频号电商GMV持续增长，带货技术服务费贡献边际增量。
我们预计2024Q3腾讯金融科技与企业营收536亿元，同比增长3%，环比增长6%。
金融科技：支付业务受宏观及消费影响同比增速相比上半年放缓，淘宝接入微信支付后续有望带来支付收入增量，理财等业务保持健康增长。
9月27日，淘宝宣布正式接入微信支付。
根据我们测算，微信支付线上商业支付平均收入费率约0.6%，淘系2027财年GMV预期为9.9万亿元，假设微信支付在淘系占比提升至10-20%，长期有望带来59~118亿元收入增量。
我们预计年内理财AUM（包括零钱通、理财通）有望实现15%以上增长，
带动理财业务保持较好增长，微信分付等小贷业务稳步推进，也将带来金融科技板块利润结构改善。
企业服务：预计云业务保持稳健增长，视频号佣金提升有望带动企业服务整体实现双位数增长。
我们预计2024Q3视频号电商GMV（下单口径）约1700+亿元（支付口径约800亿元），对应佣金收入约16亿元。
3、盈利预测与投资评级
考虑公司游戏业务流水增长强劲、广告稳健、利润率同比提升显著，我们调整盈利预期，预计公司FY2024-2026年营收分别为6564/7157/7740亿元，NON-IFRS口径归母净利润为2207/2503/2809亿元，对应Non-IFRS口径EPS为24/27/30元，对应Non-IFRS口径PE分别为16/14/13X，根据SOTP估值方法，我们给予2024年腾讯控股各项业务合计目标市值4.0万亿元人民币/4.4万亿港元，对应目标价490港元，维持“买入”评级。
4、风险提示
活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险、视频号广告及微信小游戏扩张不及预期等。
证券研究报告《游戏加速，广告稳健，持续高质量增长——腾讯控股（0700.HK）2024Q3财报前瞻》
