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2025年2月14日（周五），人行公布2025年1月社融与信贷数据。具体解读如下，

一、1 月数据成功实现“开门红”，但结构仍然存问题

仅从数据来看，今年1月社融与信贷的表现还可以，成功实现“开门红”。

（一）社融与信贷均创历年同期新高，且均好于预期

今年1月当月，社融与人民币贷款分别新增7.06万亿和5.13万亿，均创历年同期新高，同比分别多增0.59万亿和0.21万亿。今年1月社融与信贷较预期值分别多增0.48万亿和0.81万亿，同样好于预期。这表明，今年1月实体经济融资需求总体来说是不错的。

（二）结构上看，主要靠政府债券和企业端支撑

1、支撑社融同比多增的力量主要为贷款和政府债券。其中，今年1月当月政府债券新增0.69万亿（仅低于2020年的0.76万亿），同比多增0.40万亿。

2、支撑信贷同比多增的力量主要在企业端。其中，今年1月当月企业短期贷款、中长期贷款和票据分别新增1.74万亿、3.46万亿和-0.51万亿，同比分别多增0.28万亿、0.15万亿和0.46万亿（合计0.89万亿）。可以看出，票据仍然是非常重要的支撑因素。

3、就居民端来看，今年1月当月居民短期贷款和中长期贷款分别新增-0.05万亿和049万亿，同比分别少增0.40万亿和0.13万亿。特别是，从数据上看，今年1月当月新增的居民中长期贷款（0.49万亿）仍然低于2017-2022年同期和2024年同期。

以上数据表明，尽管1月社融与信贷数据成功实现“开门红”，但结构数据仍然存在很多问题（如居民端困境似乎仍很突出，企业端的增量主要体现在票据端等），故1月社融与信贷“开门红”的持续性还需要继续观察。

二、M1 新口径正式启用：增速终转正

自今年1月起，人行正式启用新修订的狭义货币（M1）统计口径，修订后的M1具体包括M0、单位活期存款、个人活期存款（新增）和非银行支付机构客户备付金（新增）。

（一）调整后的M1增速终于实现转正，即2024年12月与2025年1月M1同比增速分别为1.2%和0.4%。

（二）2024年10-12月，调整前的M1同比增速为-6.1%、-3.7%和-1.4%（连续三个月降幅收窄），调整后则分别为-2.3%、-0.7%和1.2%。

可以看出，调整后的M1同比增速有明显提升。

三、结语

（一）虽然结构上存在很多问题，但1月社融与信贷“开门红”还是能够在一定程度上说明实体经济融资需求有一定修复，亦说明年初经济基本面和市场情绪没有变得更差。

（二）从资金市场的表现来看，也呈现这一特征，1个月、3个月和6个月同业存单发行利率在春节前曾一度分别升至2.13%、1.93%和1.93%的高点，较1月底点分别上升50BP、33BP和33BP左右。这表明，仅今年1月而言，资金面是相对偏紧的。

春节后同业存单发行利率始终在1.8-1.9%的区间内徘徊，虽然较高点有一定回落，但和年初低点相比，仍然上行了20BP以上，这可能说明资金端有其它因素在起着主导作用。

（三）就债券市场而言，10年期中国国债收益率基本也处于1.6-1.7%的区间内，呈明显窄幅震荡走弱，这表明就经济基本面而言，虽然市场情绪有一定提振，但债市反应并不明显，长债折射的观望情绪依然较为深厚，故未来仍需要观察，但短期看，无需更悲观，可稍乐观。

附件1 ：历年全年社融与信贷数据

附件2 ：历年1月社融与信贷数据

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