方正大制造周周谈（第25期 8.4-8.9）

*扫码可回放。

每周日15:30，欢迎白名单客户参会。

总书记强调优化边海防领导管理体制、发展低空经济及构建现代人民防空体系，低空经济战略地位升高，行业迎来政策+应用+订单三重催化。

政策：顶层再度发声，地方基建进度规划明确。

应用：运营合格证新突破，载人观光场景落地可期。

订单：地方招标陆续启动，订单密集期即将到来。

纪要：总书记强调优化边海防领导管理体制、发展低空经济及构建现代人民防空体系，低空经济战略地位升高。 7月30日，总书记在中共中央政治局第十六次集体学习时强调要坚持边运行、边改革、边完善，优化边海防领导管理体制，完善跨军地协调机制，加强相关法制建设，确保边海防各项工作规范有序、顺畅高效。要做好国家空中交通管理工作，促进低空经济健康发展。要优化人民防空建设模式，构建现代人民防空体系。低空领域是军事争夺的焦点之一，低空经济的发展对国防建设具有深远的战略意义。未来，低空经济发展有望与边海防场景融合，战略地位进一步升高。

政策：顶层再度发声，地方基建进度规划明确。7 月19日，中共中央在解读三中全会新闻发布会上指出，新一代信息技术、新材料、低空经济、新型储能等新兴产业发展向好，累计培育专精特新中小企业超过14万家。7月21日，中共中央表示要大力培育壮大新兴产业，发展通用航空和低空经济。继上半年民航局、工信部、发改委的多次发声后，顶层再度强调发展低空经济的必要性，政策支持力度可见一斑。从地方来看，截止目前已有30+项地方政策提及低空基础设施建设，10余个省/市/地区推出补贴政策，10多支低空产业基金正式成立，各类政策也逐渐从规划性转向实际执行层面，低空基础设施建设有望在各地区正式规模化启动。

应用：运营合格证新突破，载人观光场景落地可期。 7月22日，亿航智能宣布中国民用航空局已于近日正式受理其旗下专门从事UAM运营服务的全资子公司广东亿航通用航空有限公司及其在合肥的合资运营公司合肥合翼航空有限公司分别递交的民用无人驾驶载人航空器运营合格证（OC)申请。亿航智能在广州、深圳、太原、无锡等城市的合作伙伴也在同步筹备，积极推进OC审定申请。合肥骆岗公园作为国内首个全空间无人体系城市级应用场景，明确未来将与亿航合作开通园内航线，建设两个“空中的士”枢纽，开展低空新场景商业化运营。叠加6月份《合肥市支持低空经济发展若干政策》补贴政策，我们认为亿航首个OC大概率会落地在合肥的骆岗公园，全国首个eVTOL载人旅游场景落地可期。据头豹研究院测算：eVTOL载人场景需求规模预计于2035年达到5292.7亿元，市场空间巨大。

订单：地方招标陆续启动，订单密集期即将到来。 近几个月，杭州，广东，青岛，浙江，江西等地开展无人机起降平台等物理基础设施、以及智能管控服务平台等数字基础设施的招标。7月9日，深圳福田正式开启低空智能融合基础设施建设项目一期工程招标。各地的规划政策、补贴、产业基金给予明确目标以及支持，强化后续订单的预期，加快整体产业落地节奏。此次基础设施建设招标的订单规模、持续性相较于前期试点会有大幅度提升，对相关企业报表有明显的改善作用。

建议关注： 莱斯信息、深城交、中科星图

风险提示： 宏观经济不及预期；基础设施建设不及预期；技术研发不及预期等。

本次发言内容依据如下证券研究报告：

《低空经济战略地位升高，行业迎来政策+应用+订单三重催化》2024.08.01

全球手工具领域巨头，打造多元化产品布局。 巨星科技是目前国内手工具行业的龙头企业，在 30 年的发展历程中，不断通过内生和外延发展扩大产品布局，拓展了工具箱柜、激光测绘激光雷达、动力工具及储能等业务，逐步成长为全球领先的工具企业。

工具行业市场空间达千亿，下游需求逐渐回暖。

1）市场空间足够广阔，公司市占率仍有提升空间：据泉峰控股招股书、弗若斯特沙利文数据， 2020 年动力工具、户外动力工具（OPE）市场规模分别为 392 亿美元、250 亿美元，据 Research and Markets 数据，2020年手动工具、工具存储箱市场规模约为 213 亿美元、30 亿美元。总体上，全球工具行业市场规模约为 885 亿美元，约合人民币 6104 亿元。据我们测算，2022 年，公司实现手工工具及存储箱柜实现收入 100 亿元，全球市占率约为 6%，位居全球第二，市占率处于上升趋势。第一名史丹利百得、第三名 Apex Tool 市占率分别为 16.3%、5.3%。

2）供给端：品牌及渠道商集中度较高，头部企业采取多元化布局，北美去库周期或接近尾声。 生产商方面，全球手工具龙头企业集中度相对较高，渠道方面，北美地区拥有全球最大的五金建材市场和众多知名建材超市，the HomeDepot、劳氏、沃尔玛是主要批发商。欧洲地区渠道相对分散，在整个市场占据较高市场份额难度较大，龙头企业主要通过收购获取新品类及渠道。此外，在资质壁垒方面，欧美国家对工具类产品也有较高的要求，须有 CE、GS、EMC、UL、CUL、SAA、CSA 等相关认证。

3）需求端：北美地产需求有望逐渐企稳。 美国住房销量以存量为主，新房占销量比重约为 10-15%，成屋销量约占 85-90%，占主要地位。从历史数据看，巨星科技收入大约滞后于美国成屋销售、新建住宅销量 2-4 个季度，有地产后周期属性。2023 年 4 月美国新建住房销量同比增速转正，成屋销量同比降幅逐渐收窄。当前美联储降息预期逐渐升温，预计降息周期开启后，此前被抑制的北美地产需求有望得到充分释放。此外，在汽车领域，我们注意到美国乘用车和轻卡的平均车龄在 2022 年创下历史新高，分别达到 13.1、12.2 岁，已经连续五年增长。此前的芯片短缺，以及疫情期间供应链和库存的挑战，是导致美国平均车龄上升的主要原因。而车辆平均年龄的上升，有利于对手动工具的需求。耐用品中，家具及家居摆设库销比往往领先于新订单、批发商销售额的同比增速变化 1-6 个月。2022 年 9 月，先行指标批发商库销比倒数阶段性见底（即库销比见顶），开启了连续一年的上涨，新订单降幅也从 2023 年 7月以来持续收窄，11 月增速首次转正至 0.4%，因此，我们预计 2024 年家具等耐用品销售额有望逐渐回升，从而对制造用五金工具也形成有力支撑。

手工具龙头企业，电动工具与储能开启第二成长曲线。

1） 供应链：全球制造保障供应+向 OBM 转型+并购拓展产品矩阵。产能方面，公司目前在全球拥有 20 处生产基地，未来有望有效规避贸易摩擦风险，并与全球数千家供应商建立了良好的合作关系，确保公司不局限于自身产能情况。商业模式方面，早期公司以 ODM 商业模式起家，目前公司仍然主要采用 ODM 的经营模式，但同时 OBM 的销售金额逐年上升，22 年公司 OBM（自有品牌）收入占比从 2019 年的 12.5%上升至 40.35%。

2）渠道：并购优质品牌完善渠道，跨境电商助力自有品牌打开市场。公司通过收购已拥有多个全球知名百年品牌和工具细分行业龙头品牌，完善渠道的同时，加强跨境电商销售模式，助力向 OBM 业务转型。同时，公司通过收购更多品牌，也拓展了产品品类，业务涵盖手工具、电动工具、气动紧固工具、激光测量工具、激光雷达、箱柜存储设备、工业吸尘器等。目前在全球范围内，公司有 20000 家以上的大型五金、建材、汽配等连锁超市同时销售公司的各类产品，保证了公司各类创新型产品的高速发展。

3）动力工具及储能业务开启第二成长曲线。1）激光测量与雷达：公司于2017 年成立激光产品事业部，此后公司持续投入研发，加强与国际巨头合作，并拓展渠道、加强海外制造基地建设，目前已成为激光测量领域具有国际竞争力的 ODM 公司，并在激光雷达等特种激光仪器产品实现大规模量产和应用。2）存储箱柜：2018、2020 年公司先后收购欧洲著名工具储物柜品牌 Lista 以及中山基龙，通过研发、供应链管理和产能等多个方面的积极整合，成为了全球排名领先的的存储箱柜制造商。3）动力工具与储能方面，动力工具市规模约为手工具的 2 倍，2020 年公司收购 Shop-VAC 并于 2021 年正式重启动力工具业务，并通过收购 BeA 补强了欧洲销售网络体系，2022 年，公司重启工具业务后首次拿到大型零售业公司的动力工具采购确认，打开动力工具业务成长的天花板。储能业务是动力工具业务的重要补充，公司在该领域主要有移动储能、家用储能两类产品。22 年公司取得某大型零售业公司产品采购最终确认，预计采购金额为每年不少于 2000 万美元。公司目前多个自有电动工具品牌已经成为细分产品的区域龙头，并且在今年成为了多家美国大型商超手持式电动工具和家用储能产品的 ODM 供应商，未来计划继续加大在手持式电动工具和户用储能等领域的投资，我们看好公司在该领域的发展，将成为公司新的增长极。

投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年分别实现营收 116.76、141.34、164.13 亿元，归母净利润 17.26、21.8、25.73 亿元，对应 PE 分别为15.16/12/10.17 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示： 宏观经济波动风险、汇率波动风险、原材料价格上升风险、贸易摩擦风险。

本次发言内容依据如下证券研究报告：

《三十年穿越周期，手工具巨头再启航》2024.01.12

本周（20240722-20240728）板块行情

电力设备与新能源板块：本周电力设备跌幅-0.28%，强于大盘，位列涨跌幅排名第 3 名。本周风电设备涨幅最大，光伏设备跌幅最大。风电设备上涨11.84%，电网设备上涨 0.81%，电池下跌-1.24%，光伏设备下跌-1.98%。

光伏：逆变器新兴市场需求持续增长，下半年有望持续贡献增量。 由于各国利好政策不断出台、光伏基数较低、系统成本不断下降以及利率下降等因素的影响，逆变器新兴市场需求今年持续增长。今年下半年，乌克兰、巴基斯坦等新兴市场有望持续发力，为逆变器市场带来新的增量。光伏主产业链硅料价格整体稳定，企业面临减产压力；硅片价格整体平稳，供需关系依旧过剩；电池片价格整体维持稳定，企业面临成本压力；组件价格有小幅下探。

风电：阳江帆石项目基础运输开启招标，江苏海风开工在即。 7 月 17 日，《中广核阳江帆石海上风电场基础钢管桩运输项目》开启招标，发货时间暂定为 7 月下旬，表明中广核阳江帆石海上风电开工在即，标志广东阳江海上风电有望进入放量期。近期，盐城市生态环境局对龙源射阳、三峡大丰、国信大丰三个海上风电项目环境影响评价进行了审查公示，批复了海上风电环境影响评价文件，表明江苏海上风电审批流程即将进入尾声，江苏海上风电开工在即。

储能&电网设备：国家电网全年电网投资将首次超过 6000 亿元； 湖南：虚拟电厂参与中长期/辅助服务/电力现货实施细则，含新型储能国家电网公司全年电网投资将首次超过 6000 亿元，较去年新增 711 亿元，新增投资主要用于特高压交直流工程建设、加强县域电网与大电网联系、电网数字化智能化升级；近日，湖南电力交易中心发布虚拟电厂参与中长期/辅助服务/电力现货实施细则，含新型储能。

氢能：马士基投资甲醇燃料电池，中船绿氨项目变更为绿醇。 6 月 25 日，丹麦公司 Blue World Technologies 宣布成功测试以绿色甲醇为燃料的 200 千瓦船用燃料电池系统，并计划于 2026 年上半年在马士基某集装箱船上安装一个甲醇燃料电池试验系统。近日，中船通辽市 90 万千瓦风电制氢制甲醇一体化项目备案，该项目今年 1 月项目名称由制氢制氨一体化项目改为制氢制甲醇一体化示范项目。

工控：国家数据局：中小企业数字化转型要自身创新能力提升和上下游数 。据开发利用并重国家数据局局长刘烈宏在国新办 7 月 22 日下午举行的新闻发布会上表示，智转数改、智能化改造、数字化转型是大势所趋。国家数据局将会同国家有关部门，持续为中小企业数字化转型营造良好环境，并主要从加大政策支持力度、加强数据赋能、营造数字化转型生态等方面作出努力。

国资委：将加快推动以应用示范牵引人工智能产业发展 有序推进智算中心。 和算力调度运营平台建设。国务院国资委科技创新局负责人方磊 26 日在国新办新闻发布会上表示，下一步，国务院国资委将加快推动以应用示范牵引人工智能产业发展，中央企业也有信心、有决心、有能力抢抓战略机遇，携手各方力量，加快成为智算资源的供给者、应用场景的转化者和产业生态的培育者。

本周建议关注标的:

宁德时代、阳光电源、东方电缆、许继电气、平高电气、海力风电、天顺风能、威腾电气、伟创电气、中国天楹。

风险提示： 政策不达预期；行业竞争加剧；电网投资增速下滑。

本次发言内容依据如下证券研究报告：

《国网年度投资上调，关注海风反转机会》2024.07.27

24H1建材总量需求压力有所加大。 24H1房屋施工面积累计同比-12%，相较于23年竣工面积增速较高的结构性需求特征，24H1房屋新开工、竣工面积分别累计同比-23.7%、-21.8%，新开工仍大幅下滑，竣工则由增转降。地产销售端来看，24H1商品房销售面积累计同比-19%，14个重点城市二手房成交套数同比-9.1%。基建投资增速上半年累计同比+7.7%，但在地方债务压力和地产需求持续下滑的背景下，对建材总量需求端的支撑不强。看好新开工端品种基本面在24H2的相对跑赢。年初以来地产竣工需求下滑压力持续，地产开工虽亦有较大幅度萎缩，但其下滑开始时间更早，20-23持续4年时间累计降幅已达57.77%，超日本地产泡沫破灭后地产新开工最大降幅，防水、水泥、减水剂等开工端品种在经历大幅度需求下滑 的同时，板块龙头企业为应对主业需求的萎缩，在渠道结构调整、市占率提升和新品开拓方面展现出较强阿尔法，并且取得明显成果，我们预计地产新开工在低基数上的下滑对企业造成的压力在逐步减轻，而未来若考虑持续多年的地产新开工下滑对竣工端造成的压力，那么竣工端品种的需求压力后续或大于开工端品种。综合需求推演和龙头转型应对，我们认为24H2新开工端企业基本面有望跑赢竣工端企业。基本面的胜负手在于行业格局与韧性需求。地产总需求压力仍在加大的背景下：1）聚焦于建材中具备韧性需求的行业，地产链建材中应寻找非 新建住宅需求占比大的行业，如石膏板、家装零售管材、家装涂料、粉料砂浆等；地产链之外，应寻找具备工业需求逻辑的细分行业，如玻纤、工业涂料、光伏玻璃等，这些行业不仅与地产景气相关度不大，同时基于国内制造业的全球优势地位，还具备海外需求逻辑；2）聚焦于更好的行业格局，好的格局一方面意味着较高的行业集中度带来更强的供给端控制力，更容易通过行业端的自律达成供给收缩，从而稳定供需，减少无序竞争；另一方面意味着享有较高市场份额的龙头企业更有能力在量、价、利之间求取自身利润平衡点，减少需求下行对利润造成的波动。好的格局还意味着稳定的行业竞争局面使得各企业“内卷式”竞争减少，资本开支和费用支出更理性，龙头企业的现金流往往更好。玻纤粗纱、玻纤电子纱、石膏板、防水、零售塑管的龙一企业市占率分别达：27%（中国巨石，全球口径）、23%（中国巨石，全球口径）、67.6%（北新建材，国内口径）、26.2%（东方雨虹，国内口径，分母为规模以上企业总收入）、17.85%（伟星新材，国内口径），是优质格局的典型代表。总的来看，取优质格局与韧性需求的交集，同时考虑新开工端企业需求端压力的逐步减轻，我们认为24H2在基本面确定性维度上的行业排序：玻纤＞水泥及产业链＞石膏板＞家装涂料＞家装塑管＞家装板材＞防水＞减水剂＞建筑五金＞瓷砖＞浮法玻璃。

建议关注：

北新建材、东方雨虹、中国巨石、伟星新材、海螺水泥、华新水泥、兔宝宝、坚朗五金、三棵树、旗滨集团。

风险提示： 政策落地不及预期的风险；新增产能过多的风险；信息更新不及时的风险；原材料成本大幅上行的风险。

本次发言内容依据如下证券研究报告：

《建材非金属新材料团队 中期行业策略报告：聚焦优质格局与韧性需求，底部孕育向上动能》2024.8.2

享界 S9 新车上市：越级豪华舒适体验，打造智能新境界。 三维尺寸及价格对标 56E，空间布局及舒适体验可对标 78S，华为智能座舱 Harmony 4&智能驾驶 ADS3.0 赋能有望实现对传统豪车的颠覆，目标客群为高级白领及富二代/行政商务群体/三四口之家。该车型主要对标 56E+78S（40 万元级及以上）行政豪华市场约 50-60 万台市场容量，该细分市场集中度高，2023 年自主渗透率仅 8.3%，自主突破空间较大。我们认为享界 S9 有望复制 M9 爆款路径，纯电车型销量稳态预测 1900-3100 台/月，增程车型销量稳态预测 5900-15000 台/月。

享界 S9 销量预测： 我们认为，享界 S9 主要销量来自四方面：1、B/G 端商采，此处考虑红旗高端轿车红旗 H9、红旗 E-HS9 与企业传统商务用车奥迪A6L 三款车型转化；2、56E电车转化；3、平价格带 56E 燃油车转化；4、高价格带 78S 燃油车虹吸转化。同时，我们认为享界 S9 在设计语言、目标市场、竞争优势等方面与问界 M9 有共通之处，借鉴 M9 在其细分市场中的销量表现，通过敏感性分析，测算享界 S9 纯电+增程车型稳态月销量合计有望破万。

新车周期开启，华为智选赋能打造新增长极：根据北汽规划，2024 年阿尔法 s5、享界 S9、考拉 5 座版等数款新车将陆续上市。 其中，华为智选深度赋能享界 S9，该车型将首发搭载 ADS3.0，其关键创新在于 GOD（通用障碍物检测）和 PDP（预测决策规控）网络的端到端架构，从简单的“识别障碍物”跃升至深度的“理解驾驶场景”，大幅提升了智能驾驶的安全性和驾乘体验，看好享界 S9 为北汽新能源注入新增长动力。

盈利预测与估值：维持 2024-2026 年公司实现营收 455.57、818.68、1131.75 亿元，实现归母净利润-47.51、-14.76、29.92 亿元，对应 PS 分别为 1.1、0.6、0.4 倍，维持“推荐”评级。