公司发布11月销量快报，新能源汽车销量2.7万台，同比+138%，1-11月累计销量16.1万台，累计同比-25.7%。
公司11月新能源汽车销量2.7万台，同比+138%，环比+15%，其中新能源乘用车2.6万台，同比+139%，新车型汉单月销量首次突破1万台，成为爆款车型，我们认为公司11月销量亮眼，新车型汉随着产能爬坡，销量持续环比增长，预计后续销量有望环比继续增长。比亚迪汉作为新一代重磅产品，采用四门轿跑式设计，Dragon Face家族语言具备较强辨识度，同时沿用贯穿式尾灯设计，造型具有较强辨识度。动力系统方面，纯电四驱版采用前后双电机形式，总功率363千瓦，最大扭矩680牛米，官方百公里加速3.9s，搭载最新磷酸铁锂“刀片电池”，安全优势凸显，最大续航可达605km，且推出了插混版本。新车型汉目前销量已经突破1万台，在手订单饱满，预计12月汉销量有望环比持续提升。
2、明年有望迎来产销大年，预计2021年新能源车销量30-40万台
公司明年将完成主要王朝系列车型换代，随着磷酸铁锂刀片电池投产顺利、DMI系统顺利落地，未来公司将有望把全系车型进行三电系统新技术切换，带动成本进一步降低，公司将在电动车市场占据绝对成本优势，有望迎来产销大年。我们认为，对于乘用车市场，中型和中大型车销量占比约25%左右，而紧凑型及以下车型销量占比75%左右，在新能源汽车从4%到20%渗透过程中，仅依赖高价车渗透从而达到500万台销量目标是不够的，而磷酸铁锂CTP方案以及未来DMI方案的落地，将大幅降低电动车成本，公司有望率先实现中低价位车型接近与燃油车平价，我们预计明年全系换代后，月度销量有望环比进一步提升，2021全年新能源车销量有望达到30-40万台。
3、降本超预期之一：磷酸铁锂“刀片电池”量产爬坡顺利
公司专门针对磷酸铁锂电池开发“刀片”状单体和CTP方案，同时宣布新的磷酸铁锂CTP电池包系统质量能量密度未来将达到160Wh/kg，提升了10%以上，接近三元622电池包的水平，目前汉搭载刀片电池能量密度140Wh/kg，未来仍有提升空间，且单位成本下降30%，带来成本大幅降低。我们认为在此基础上，磷酸铁锂的性价比将凸显，相比三元安全性好、一致性好、循环寿命长等优势有望放大。公司刀片电池设计总产能达10Gwh，目前部分产能投产并且爬坡顺利，我们估算未来全系切换磷酸铁锂CTP带来的动力电池降本幅度超过单车1万元。
4、降本超预期之二：DM4.0系统即将发布，系统成本有望进一步降低
公司的“542”标准为：0-100公里/小时，加速时间5秒以内是性能标准，极速电四驱是操控的安全标准，百公里油耗小于2升是油耗标准。公司DM3.0系统采用2.0TI发动机+6HDT45变速箱、前置110kw电机、后置110kw电机的动力配置，用四驱+运动+HEV模式实现百公里加速5s以内的最强性能，用四驱+经济+EV模式实现百公里油耗低于2L。而公司目前已经在研发DM4.0系统，并大概率在下半年落地，DM4.0系统将在现有系统基础上进一步降低油耗和成本，若落地以后插混车型单车成本有望降低2万以上。
5、业务分拆持续落地，新能源车龙头有望迎来价值重估
目前半导体业务已经引入战投，后续上市有序推进，同时动力电池板块有望在未来2-3年分拆后陆续上市，带来价值重估空间；公司IGBT技术得到国际认证，有望打破国外高端产品技术垄断；同时，公司积极推动动力电池等核心零部件对外开放，如与丰田深度合作、与海外整车厂接触合作，是对技术实力的证明。
投资策略与风险提示
我们看好公司长期发展，在电动车领域及核心三电技术方面具备核心竞争力。新汉的9月销量已突破1万台，在手订单饱满，随着产能持续爬坡，销量有望持续超预期，同时降本措施落地有望超预期，带动公司明年迎来产销大年。维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：新能源汽车销量不达预期，降本进度不达预期附：财务预测表
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
汪刘胜，1998年毕业于同济大学。7年产业经历，2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续11年新财富最佳分析师入围。2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014年水晶球第一名、新财富第二名；2015年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016年金牛奖第二名；2017年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。
