本文介绍了广发证券银行联席首席分析师王先爽对央行新设立的临时正逆回购操作工具的观点。文章详细阐述了新工具的具体操作、意义、对市场利率和权益市场的影响以及风险提示。报告还包括了对新利率走廊的意义和影响的全面分析。
该工具旨在降低市场资金利率与政策利率的偏离度，更窄的利率走廊有助于降低市场流动性波动，提高央行政策利率的权威性。
短期内新工具设立不直接影响市场流动性，但可能会加剧市场长端利率向上波动的情绪。中长期来看，央行对短期利率的把控力得到提升，但中长期利率中枢上行仍需财政发力等基本面因素支撑。
新工具短期对权益市场直接影响小，但更稳定的流动性环境有助于提升市场风险偏好。对银行而言，利率上行可能会降低银行债券交易盘的浮盈，但如财政扩张和名义增长兑现，利率中枢和银行景气度有望回升。
报告提到了经济表现不及预期、金融风险超预期、财政政策力度不及预期、政策调控力度超预期等风险因素。
2024 年 7 月 8 日早盘，央行发布公告，
“为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日 16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为 7 天期逆回购操作利率减点 20bp 和加点 50bp。”
工具理解：
工具本身不改变政策利率（7天逆回购利率），所以既不是加息也不是降息。这一工具设立的意图可能在于降低市场资金利率与政策利率（7天逆回购利率）的偏离度。我国之前利率走廊上限为常备借贷变量利率（SLF），最新隔夜利率为2.65%；下限为超额存款准备金利率，当前利率为0.35%。在新设工具框架下，每天接近收盘时候，如果市场资金利率太高，央行可以通过逆回购向市场投放流动性，隔夜利率为7天OMO利率+50BP，当前为2.3%；如果利率太低，央行可以通过临时正回购收回流动性，隔夜利率为OMO利率减20BP，当前利率为1.60%，这样形成一个相对更窄的利率走廊，见图1、2。
工具意义：
更窄的利率走廊，有助于降低市场流动性波动，而且利率上限工具从SLF变为临时逆回购，操作上更加便利，提高了利率走廊上限的有效性。按照目前OMO利率，新利率走廊上限较之前收窄了35BP，下限提高了125BP，利率走廊下限更加靠近政策利率，提高了央行政策利率的权威性，政策利率将对市场利率具有更强的锚定作用。
利率影响：
短期来看，
因为目前市场资金利率本身运行在新货币走廊区间内，所以预计短期不会触发央行启用这一工具，新工具设立不直接影响市场流动性。但是由于利率走廊下限上调幅度高于上限收窄幅度，叠加过去三年利率下行幅度大且久，同时近期央行预告借券引导利率，新工具设立可能会加剧市场长端利率向上波动的情绪。
中长期来看，
央行能影响短期利率，但中长期利率取决于财政和居民收入增长。新工具设立提高了央行对短期利率的把控力，但中长期利率中枢上行仍需财政发力、通胀合理回升和居民收入预期改善等基本面因素支撑。
权益和银行影响：
新工具核心意义在于提高央行对市场利率的把控力，提升市场流动性的稳定性，短期对对权益市场直接影响小。拉长来看，更稳定的流动性环境有助于市场风险偏好提升。对银行而言，利率上行会降低银行债券交易盘的浮盈，目前过了6月30日半年报截止日，银行至少有一个季度来消化利率波动对业绩的影响。央行近期对长债利率引导隐含着其对财政扩张和名义增长的信心，如果兑现，利率中枢和银行景气度有望回升，利好成长和复苏类银行。
风险提示：
（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
王先爽：SAC 执证号：S026052004
0002，SFC CE No. BQV910
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