文
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巴曙松
尹煜（华鑫国际信托创新发展部总经理助理
）
据统计，在当前
A股市场中
，
涉及股权质押的公司数目比例超过
98%。但是，具体来看，股权质押分布不均匀，股权质押比例、大股东质押其所持股的比例，股权质押的用途和目的等，在不同的上市公司中差异很大。股权质押风险涉及的主体不仅是相关微观主体
，
这种风险所具有的外部效应的存在，使得风险从相关微观主体，在特定的市场条件下
，
可能会向整个市场蔓延。
2018年以来的股市调整，使得股权质押引起广泛关注
，
特别是股权质押风险的外部性效应引发市场的一些担忧。加强股权质押风险的防范和化解，需要具体分析股权质押的现状和成因，理解股权质押业务的风险机制
，
采取有效措施。
一 股权质押现状和成因
总体来看
，
虽然当前
A股股权质押总量居高
，
但从具体分布看是不均的。数据显示，截至
10月19日，沪深两市质押总股数为6428亿股
，
估算市值约
4.44万亿元，其中约50家合计质押约1万亿市值，质押市值规模前3位合计超过2000亿元，前5位超过2700亿元。
A股质押公司为3485家，仅有不到70家公司未涉及股票质押。从每家公司的质押比例来看，约4.2%的公司质押比例在50%以上，超过40%的公司的质押比例在10%以下。具体来看，148家公司质押比例超50%，质押比例在30%-50%的公司630家，10%-30%的公司1058家
，
小于
10%的公司1649家。
从大股东质押比例来看，根据数据资料
，
约
140家公司大股东质押100%持股，484个大股东质押90%以上持股，853个大股东质押超70%持股，1197个大股东质押超50%持股。
从主要质权方构成统计看，
证券公司约占
73.15%，银行14.13%，信托公司7.41%，其他机构5.31%。由于券商业务特点、股权质押处置便利性等优势，在目前参与的市场主体中，券商应当是股权质押方的主力，并且集中度也比较高。资料显示， 股权质押业务规模较大的前9家券商，合计占据约五成市场份额。
2018年9月以来
，
已有部分企业积极解押，
530家公司发布解除质押公告
，
合计
225.88亿股解除质押，估算市值2790.52亿元。
具体分析来看，不同上市公司的股权质押背后的原因比较复杂
，
例如部分上市公司的融资渠道受限
，
有的上市民营企业的银行贷款渠道不畅、发债困难、上市公司在资金宽松时期加杠杆过快等，使得企业转向依赖股权质押；
A股市场大股东在上市之后一般有三年限售期，限售期内股东如果需要资金，往往可能转向股权质押；A股市场再融资往往有一定难度，部分大股东选择通过质押股权融得资金， 并以股东借款的形式，支持上市公司发展；也有一些大股东对于股权质押风险认识不足，杠杆过高；还有一些其他目的，以及短期投机因素等
。
截至
2018年三季度，未偿股权融资总额约1.5万亿元。
二 金融加速器效应和股权质押风险影响
正常市场情况下，股权质押融资作为一种融资行为，用以获取更多的流动性，风险可以说是局部的和个别的。
但是当市场出现大幅调整、股价快速下跌时，
股权质押风险往往可能会表现显著。在股权质押市场上，由于融资担保品是价格波动极其活跃的上市公司股票，金融加速器效应较为显著。当股票市场由于经济下行或外部冲击进入下跌通道时，质押品价值开始下降
。
对于那些受外部冲击负面影响较大、股票波动又较为剧烈的公司
，
股票价格一旦跌破平仓线而被迫平仓时，平仓活动本身及对平仓活动的恐惧和担忧
，
