最近A500指数基金发行非常火热，其实这也是今年以来指数基金大发展的缩影，有统计数据显示，截至2024年3季度末，国内指数基金规模超过了3万亿，已经超过了权益类主动基金的管理规模。
那么，为何在这两年市场低迷的形势下指数基金能够不断热销呢？其实，指数化投资兴起的背景就是指数表现走牛的背景。2023年以来，在A股市场持续下跌过程中，主要宽基指数早于主动基金走出了企稳回升的势头，今年以来，指数表现更是远远超过许多主动投资产品。
我们研究发现，国外市场的发展经验也有过类似的现象。例如，美国上世纪八九十年代公募基金产品发展的路径就是：货币基金-债券基金-主动股票型基金-养老基金-被动基金，某种意义上也体现了会有一部分投资者风险承受能力的走强和放弃超额
收
益、甘心追求市场平均收益的投资取向。
这也说明指数化投资的兴起并不是昙花一现的现象，而是社会经济发展到一定阶段后，一部分投资者对整体市场风险收益有了深刻认识后的主动选择。
被动化投资的兴起必然伴随着多资产配置。对于投资指数产品的投资者而言，其背后都有一个配置什么样的指数品种、配置多大比例的问题，这其实就是多资产配置问题，要进行多资产配置，就需要使用FOF的投资逻辑与方法。
在我们看来，FOF是进行指数化配置的天然载体。FOF的主要投资框架包括配置和优化两个方面。配置就是如何把不同风险收益流动性的资产类别挑选出来，构建符合投资者需求的大类组合；优化指的是在具体资产类别中选出最具收益潜力的品种，例如各种基金评价方法就是解决的优化问题。
不管是主动基金组合，还是指数基金组合的构建，都需要用到这两个方面的内容。两者在配置方面的差别并不大。但是，FOF如何选主动管理基金的逻辑与如何选指数化产品是不同的，可以说这是两类完全不同的选择评价体系。
以我们对于主动基金的评价体系为例，在大的框架上，由业绩指标、风险指标和持续性指标三个部分组成：业绩指标考察产品盈利能力，但它并没有考虑其中所含的风险。风险指标由波动率和最大回撤两个指标组成。持续型指标由产品夏普率、信息比率以及各季度平均排名和最大回撤恢复时间等指标组成，另外的重要评价指标包括，Alpha、Beta、Treynor等。
对于指数基金而言，其筛选指标主要考虑的因素有：流动性、规模、市场代表性、风险收益特征、成分股选择方法等。其中，流动性和规模因素在挑选指数基金时占据重要权重，指数基金具有大者恒大的马太效应；市场代表性对于指数的长期发展而言格外重要，我们知道，投资者是因为看好某一市场再来投资指数基金的，如果代表性不够，会带来长期表现的偏差；风险收益特征更多的是根据历史数据来跟踪，如果一个指数的风险收益特征良好，其可投资性就会大大增加。
除此之外，成分股的编制与选择方法也很重要，我们的研究观察发现，使用同样的样本股选择指标：总市值、流通市值、成交金额、换手率，但是赋予不同的权重，就可能大大改进成分指数的性能，使指数能够更好地发挥市场基准和投资标的的功能。
以上说的是配置宽基指数，如果是配置行业指数，做好不同行业的资产配置和选对指数品种就更加重要了。这时，投资者需要关注的不仅是指数本身的规模流动性等属性，还需要考虑行业的景气周期，行业的相对估值水平，行业的政策影响以及行业面临的国际地缘风险。
以医药行业为例，虽然各种医药指数侧重点各不相同，但这几年都受到了医保集采政策和医疗反腐的很大影响，行业景气周期也异于以往，同时，创新药含量较高的指数品种还需要格外关注海外政策打压风险。但是，考虑到目前较低的估值水平和作为新质生产力代表的未来发展空间，仍然是值得配置的品种。
总之，FOF投资的优势在于既可以优选主动基金并配置，也可以优选指数并配置。从选择alpha能力到选择Beta品种，代表着基金品种选择方法的更新！
说起FOF产品，很多人的印象里一定单纯是指市场上的FOF类公募基金和一些私募FOF类产品。其实，当一个投资者投资的指数品种超过一只时，他管理的账户就会自动升级为FOF账户，他的投资就会自觉不自觉地利用FOF的资产配置和品种选择框架。
从这个角度出发，我们发现，银行保险理财产品、信托产品和大部分的投顾管理账户，还有很多个人投资者和企业账户，都有FOF产品的影子，他们的管理人也就是FOF管理人。
所以，我们可以认为，指数化投资的发展大大拓展了FOF产品的外延范围。作为专业的FOF管理人，我们很乐意分享我们的FOF投资理念和应用经验，与各界一起推动FOF产品的健康发展！
