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新股解读丨Primega Group（PGHL.US）：香港建筑业稳步发展，建筑垃圾回收率保持稳定

艾德研究部 · 公众号 · · 2024-07-03 09:10

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▍ 发行数据

公开发售 ：发行1,750,000股，占发行后总股本的7.3%；发行前总股本22,500,000普通股；发行后总股本24,000,000普通股。

IPO股价： 4-6美元/股

募集资金： 按IPO中间价5美元/股计，总募集资金为8,750,000美元

发行市值 ：按IPO中间价5美元/股计，发行市值为120,000,000美元

锁定期： 六个月，针对所有董事、高级职员和主要股东（拥有5%及以上普通股的所有者）。

保荐人: Bancroft Capital, LLC

募集资金用途：

1）约 35% 用于购置额外的机械设备，包括自卸卡车和挖掘机，以及雇用额外的员工；

2）约20%用于升级信息技术系统；

3）余额将用于营运资金和其他一般公司用途。

▍ 公司简介

公司作为一家设立于开曼群岛的控股公司，通过运营子公司Primega Construction在香港开展业务。Primega Construction是一家环境友好的运输服务提供商，秉承促进C&D材料的再利用和减少建筑垃圾的宗旨，在香港建造业内主要处理从建筑工地挖出的物料的运输。其主要提供以下服务：1）土石运输服务（公司绝大部分收入来源于该项服务）；2）柴油贸易；及3）建筑工程，主要包括ELS工程及钻孔打桩工程。Primega Construction一般以分包商的身份向香港其他建筑承建商提供服务，拥有一支由43辆自卸车和机械组成的车队，以及强大的分包商网络。同时，也与回收商和其他司私人承包商合作，重新利用和回收挖掘的材料，减少最终进入垃圾填埋场的建筑垃圾梳理，也能够降低客户产生的废物处理费用。

▍ 股权结构

1）IPO前重组交易：公司于2024年2月28日进行了一拆二的股份拆细。股份拆细后及截至本招股说明书日，公司授权股本为50,000美元，分为1,000,000,000股普通股，每股面值0.00005美元，公司已发行股本为1,125美元，分为22,500,000股普通股，每股面值0.00005美元。

2）公司股权集中度高。实控人本次发行前持股80.4%，发行后持股74.3%。公司实控人是有且仅有的持股5%及以上的股东，将受到6个月禁售期的影响。

3）公司拥有2家BVI公司，持股占发行后普通股比例均小于5%，均为4.6%。

4）转售情况：本次发行完成后，已发行普通股24,000,000股。其中，投资者公开持有1,750,000股普通股，占比7.30%；现有股东持有22,250,000股普通股，占比92.71%。

公司招股书显示“一般而言，已实际持有限制性普通股至少6个月的个人以及持有限制性或非限制性证券的任何公司关联方，均有权根据《证券法》第 144 条规定的注册豁免，出售其持有的证券而无需向证券交易委员会注册。”

而在现有股东持股中，根据股权结构，本次发行完成后，

实控人—Mr Man Siu Ming，持有17,832,000股普通股，占发行后普通股比例74.3%，受6个月禁售期影响。

BVI公司—Dusk Moon International Limited，于2023年12月5日，获得1,104,000股普通股，占发行后普通股比例4.6%。持股小于5%，超过6个月，已满足144原则下可售条件。

BVI公司—Moss Mist Investment Limited，于2023年12月5日，获得1,104,000股普通股，占发行后普通股比例4.6%。持股小于5%，超过6个月，已满足144原则下可售条件。

持股股东—Primewin Corporate Development Limited，于2022年7月20日，获得1,104,000股普通股，占发行后普通股比例4.6%。持股小于5%，超过6个月，已满足144原则下可售条件。

持股股东—Shun Kai Investment Development Limited，于2022年7月20日，获得1,104,000股普通股，占发行后普通股比例4.6%。持股小于5%，超过6个月，已满足144原则下可售条件。

5）本次发行后可流通股数占比为：IPO发行+转售= 7.30% + 4.6%*4 = 25.7%

▍ 公司业绩

2022财年及2023财年，公司收入分别为10,483,094美元、11,143,138万美元，其中2023财年同比增长6.30%。收入的增加主要源于公司土石运输服务业务的扩大。其中来自第三方的占大多数，分别为68.82%和74.60%。

2022财年及2023财年，公司净利润分别为199.36万美元、116.73万美元，其中2023财年同比缩减41.45%。主要源于2023财年成本的增长，占当年收入的比重增加至80.45%。成本比重过大，对公司毛利率产生负面影响。同时，行政和管理费用也自2022财年的694,121美元急速扩张至1,188,713美元，同比增幅达到惊人的71.25%。

▍ 公司收入来源分布

按细分业务划分，2023财年，土石运输服务依旧是公司的主要收入来源，占总收入的88.5%。，较2022财年的73.80%，增长了14.7个百分点。这主要源于与主要关键客户的业务关系更加密切，以及由于公司购买了运营所需的某些机械而扩大了产能。同时，虽然2023财年柴油价格持续上涨，然柴油交易收入出现较大比例的萎缩。这主要源于柴油交易是针对客户和建筑工地的，当客户在使用柴油的建筑工地完成相关工作时，柴油需求可能会出现暂时性减少。而建筑工程服务中多元化的收入占比较少。

▍ 行业研究

香港建筑行业市场规模

2020年新冠疫情爆发以来，香港建筑业步入低谷。按建筑工程总值计，2023年香港建筑业的市场规模逼近4,000亿港元，2020-2023年复合年增速为1.77%，保持相对稳定的趋势缓慢回升。

而按机构类型划分，自2019年以来，公营机构的建筑工程总值按年录得增长，2022年升至高位后便保持平稳；私营机构的建筑工程总值则逐渐上升，2023年突破800亿港元。

香港物料搬运行业

在香港政府的措施控制下，香港堆填区整体废物量（包括建筑废物）下滑。2022年堆填区建筑废物处置量为4,128吨/日，较2021年的3,646吨./日，同比增长13.2%。同年，建筑废物产生量为49,865吨/日，较2021年减少约3,100吨/日或6%。其中，有92%的建筑废物通过转运至项目直接再利用或储存于公共填料接收设施以备日后使用而被回收。

建筑材料回收率方面，2022年相对稳定，为92%，较去年同期基本持平。香港建筑废物处置费用自2017年上调，目的是增强业界减少和再利用建筑材料的动力，对建筑行业的废物减少产生积极影响。其中，惰性材料被运送至公共填料接收设施和其他渠道，以便直接再利用。

香港有四种废物处置设施，即公众填料设施、分类设施、堆填区和离岛转运设施。每种设施只接受符合特定标准的建筑材料。

公众填料设施：接受完全由惰性建筑废物组成的材料。惰性建筑废物在处置后可进一步用于土地复垦和场地平整。公众填料设施包括公众填料区、公众填料趸船转运站、公众填料堆放区、填料库和建筑材料回收设施。
分类设施：为最大限度地提高服务效率，分类设施接受含有超过 50% 重量惰性建筑废物的混合建材。这种安排有助于废物产生者，特别是没有足够空间的小型建筑工地，进行现场分类。
垃圾填埋场：含有不超过 50% 重量惰性建筑废物的混合 C&D 废物可在战略性垃圾填埋场处置。
离岛转运设施：可接受任何百分比的惰性 C&D 废物，并负责将 C&D 废物从离岛转运到废物处置设施。

▍ 保荐人历史战绩

公司本次上市保荐人Bancroft Capital, LLC，2023年至今仅承销1家公司UL SOLUTIONS(ULS.US),上市日期2024年4月12日，发行价格28.00美元，募集资金108.836万美元，属于软件与服务行业。首发上市当日涨跌幅24.79%。

▍ 结论

1）公司作通过运营子公司Primega Construction在香港处理从建筑工地挖出的物料的运输服务提供商。数据显示，2020-2023年香港建筑业市场规模自疫情后缓慢回升，而香港堆填区整体废物量（包括建筑废物）稳步增长，建筑材料回收率相对稳定在92%。

2）公司规模较小。2022财年及2023财年，公司收入分别为10,48.31万美元、11,14.31万美元；净利润分别为199.36万美元、116.73万美元。

3）公司股权结构十分集中，且公司目前并未吸引到任何知名投资机构。

4）公司属于建筑行业，发行市值1.2亿美元，估值相对较低。

▍ 可能面临的风险

1）宏观经济复苏不及预期风险；2）建筑业增长不及预期风险；3）二级市场风险。

投资评级说明：

买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；

增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；

中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；

减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。

艾德证券期货研究部

陈政深（HKSFC CE No.:BIY455）

Tel：852-38966397

E-mail:[email protected]

陈刚（HKSFC CE No.:BOX500）

新股解读丨Primega Group（PGHL.US）：香港建筑业稳步发展，建筑垃圾回收率保持稳定

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