日本股市经验：战略层面债务周期框架&战术层面景气周期框架均能有效指引股市风格因子择时——战略层面：债务周期框架有效指引（价值、股息、增长因子），根据对长债务周期（10年以上）位置的把握—>战略性增加/减少对于（价值、股息、增长因子）暴露——债务收缩期增加（高股息&高价值因子）暴露、减少（高增长因子）暴露；而债务扩张期则增加（高增长&高股息因子）暴露；
战术层面：景气周期框架有效指引（波动、质量、流动性因子），根据对经济景气周期（1-3年）位置的把握—>战术性增加/减少（波动、质量、流动性因子）暴露。
（一）战略层面：债务周期框架有效指引（价值、股息、增长因子）
日本复盘经验：战略层面，债务周期框架有效指引（价值、股息、增长因子）
通过三大维度的回测数据均能验证：债务周期框架有效指引（价值、股息、增长因子）——债务收缩期增加（高股息&高价值因子）暴露、减少（高增长因子）暴露；而债务扩张期则增加（高增长&高股息因子）暴露；此外，加速去杠杆（去杠杆前期）—>减速去杠杆（去杠杆后期）：TPX股息、价值因子始终领先，但增长因子表现持续改善。
（1）维度一：分别做（多）东证TPX指数各单因子Q1组合的回测结果：
高增长因子对于债务周期十分敏感，从债务扩张期—>债务收缩期，TPX高增长因子从领涨—>领跌；
高价值因子对于债务周期同样敏感，从债务扩张期—>债务收缩期，TPX高价值因子从领跌—>领涨；
高股息因子无论债务扩张/收缩期都显著领涨；
注：高价值（Q1）、高股息率（Q1）、高增长（Q1）、高低波动率（Q1）、高质量（Q1）、高流动性（Q1）、高动量（Q1）、高市值（Q1）分别为基于TPX成分股选取各因子前20%标的构造组合，月度调仓
（2）维度二：分别做（多-空）东证TPX指数各单因子组合的回测结果；
注：（多-空）价值、股息率、增长、低波动率、质量、流动性分别为基于TPX成分股做多各因子前20%标的同时做空各因子后20%标的构造组合，月度调仓
（3）维度三：分别做（多-空）美国市场&MSCI新兴市场各单因子Q1组合的回测结果：2008年美国爆发次贷危机，从而步入债务收缩期，而相较之下，新兴市场债务周期处于健康的位置，次贷危机的传导更多为一次性的冲击，政策刺激下新兴市场经济领先美国回暖。债务周期所处阶段错位之下，美国和新兴市场高增长因子显著分化，同样验证债务收缩期应该减少对高增长因子的暴露。
（二）战术层面：景气周期框架指引（波动、质量、流动性因子）
日本复盘经验：战术层面景气周期框架有效指引股市风格因子投资策略通过两大维度的回测数据均能验证：景气上行周期增加（高流动性因子）暴露、减少（低波动&高质量因子）暴露；景气下行周期增加（低波动&高质量因子）暴露、减少（高流动性因子）暴露。（1）维度一：分别做（多）东证TPX指数各单因子Q1组合的回测结果：低波动率因子对于景气周期敏感，从景气上行期—>景气下行期，TPX高低波动率因子从领跌—>领涨；高质量因子对于景气周期敏感，从景气上行期—>景气下行期，TPX高质量因子从领跌—>领涨；高波动率因子对于景气周期敏感，从景气上行期—>景气下行期，TPX高低波动率因子从领涨—>领跌；注：高低波动率（Q1）、高质量（Q1）、高流动性（Q1）、高动量（Q1）、高市值（Q1）分别为基于TPX成分股选取各因子前20%标的构造组合，月度调仓（2）维度二：分别做（多-空）东证TPX指数各单因子Q1组合的回测结果：注：（多-空）低波动率、质量、流动性分别为基于TPX成分股做多各因子前20%标的同时做空各因子后20%标的构造组合，月度调仓
四风险提示
海外经验不等同于国内，历史经验不适合线性外推，国内经济增长不及预期（出口超预期受海外需求拖累、地产消费信心难恢复、“稳增长”政策力度不及预期等），地缘政治冲突超预期（俄乌冲突持续扰动能源供给）等。
