晨报｜以旧换新政策超预期

杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

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新发展格局｜3000亿国债加力支持设备更新与以旧换新

7月25日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（下称措施），安排3000亿元左右超长期特别国债资金加力支持大规模设备更新与消费品以旧换新。相较于此前的设备更新和以旧换新系列政策，本次措施资金额度更大、资金来源明确、中央出资比例提高，预计政策效果将更好、更快显现。分行业看：1）商用车以旧换新首次出台，大超市场预期；乘用车以旧换新补贴金额在此前基础上翻倍。汽车销量有望被明显带动，乘用车、商用车、两轮车、动力电池等板块有望全面受益。2）家电行业政策受益明显，关注内销高占比和白电高占比企业。

风险因素：宏观经济运行不及预期；政策推行效果不及预期；海外衰退及风险事件超预期，海外货币政策超预期等。

尹欣驰｜中信证券汽车行业首席分析师

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汽车｜以旧换新政策超预期落地，商用车尤为受益

7月25日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知。文件提出“统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新”，汽车是以旧换新政策的重要支持领域。本次汽车以旧换新政策全面超市场预期，有望对行业销量形成较明显的拉动，行业景气度有望上行，推荐超配汽车板块。

风险因素：国内宏观经济不及预期；汽车销售数据不及预期；终端价格战更加剧烈；补贴落地不达预期。

徐广鸿｜中信证券海外研究联席首席

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美股策略｜美股业绩预期开始下调了？

近期美股的业绩预期出现下调,但是目前已披露的24Q2却在超预期。而回顾2018年以来，标普500的业绩一直在超预期，但美国的宏观情况与预期的偏差波动无法解释美股大盘业绩持续超预期。我们发现临近财报披露时市场对业绩的一致预期有明显的下调趋势，导致了美股业绩的持续超预期。但是这种调整与短期的股价变化相关性较小，究其原因我们认为市场更在意的是未来展望的变化。由此我们构建了未来6-18个月（N18M）的美股业绩预期指标，其与财报披露后3日内的股价变化正相关，具有指引作用。当前美股本财季的业绩预期的下调与历史情况不谋而合，且N18M的业绩预期显示美股未来基本面展望的信心不减，我们认为对美股近期的业绩预期波动不需太过关注。行业来看，结合N18M业绩预期近一个月内上调的情况，以及当前季报的业绩预期调整，建议积极关注信息技术、通信服务与房地产行业。

风险因素：1）美国经济超预期降温；2）美国通胀数据超预期；3）海外央行货币宽松低于预期；4）美国金融体系流动性风险；5）地缘政治冲突蔓延；6）历史数据借鉴意义有限。

崔嵘｜中信证券海外研究首席分析师

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海外研究｜美国接近实现“软着陆”：2024年二季度美国GDP点评

美国2024年二季度GDP增速高于预期，内生动能仍具韧性。居民消费需求整体走强，商品消费增加，服务消费略有收缩，消费韧性来自实际薪资的增长和美股上涨带来的财富效应。私人投资继续走强，库存变动正向贡献显著，企业设备投资增加，但居民住宅投资减少。消费和扣除库存变动的私人投资两项核心内需稳健，显示美国经济保持韧性，叠加二季度通胀重回降温轨道，我们认为美国经济和通胀两端的风险较为平衡，接近实现“软着陆”。

风险因素：美联储超预期鹰派；美国通胀超预期反弹；美国劳动力市场超预期走弱。

华鹏伟 ｜中信证券电新行业首席分析师

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电新｜海外大储：多元市场，蓬勃发展

海外大储景气度较高，将带动国内企业出货量保持较快增长。从全球范围内来看，海外大储高景气度主要得益于全球用电量的增长、可再生能源渗透率的提升、电网的改造扩容和储能系统价格的下降等多种因素。同时，不同国家储能市场的发展表现出不同的特点，美国市场的大储占比高，欧洲市场此前户储发展速度快，亚非拉市场已经呈现出较快的发展态势。现阶段国内企业在全球储能市场上占据明显的竞争优势且头部企业跟海外储能龙头展开深入合作，我们建议关注已经在海外深入布局、具备确定在手订单的的储能产业链公司。

风险因素：产业链价格波动，相关行业补贴提前退出，海外展业限制，海外市场需求不及预期，美国总统大选结果影响贸易政策变动，电力市场收益摊薄带来需求减速风险。

光伏｜出清落后产能，重构光伏供给

在光伏产业链产能基本见顶，价格业已触底的情况下，经营业绩大幅萎缩和落后资产计提减值压力使得主产业链企业开始进入现金消耗阶段，我们预计部分二三线厂商在手资金仅能支撑6-12个月。通过政策约束和市场化竞争手段，光伏落后产能将逐步进入实质性出清阶段，进度上预计电池组件＞硅料＞硅片。随着装机需求持续增长和技术升级加速，光伏供给侧最早或于2025H2前逐步重构，产业链价格和盈利有望回稳，且具备产品、成本、资金和国际化等方面优势的优质龙头有望率先引领行业反转。

风险因素：光伏装机增长不及预期；银行信贷收紧；海外贸易壁垒进一步抬升；光伏厂商成本下降不及预期；新技术研发和推广放缓；原材料价格大幅上升。

张强｜中信证券量化主题分析师

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企业行为研究｜规则逐渐完善，推动高质量发展

新“国九条”针对发行上市、上市公司持续监管及退市等多方面提出举措，对上市公司生态产生巨大影响。本篇报告针对上市公司相关的股东增减持、公司回购及股权激励，梳理新“国九条”颁布后各行为生态的变化及趋势。同时，因近期税收补缴、财政补贴取消或退还相关事件关注度较高，报告对A股上市公司政府补助状况进行梳理分析。

风险因素：市场大幅波动风险，政策超预期变动风险，回购等企业行为数据不准确风险。

张若海｜中信证券ESG研究首席分析师

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ESG｜证券ESG：聚焦绿色金融发展，推进责任投资与气候转型实践

截至2024年4月30号，A股非银金融行业ESG相关报告信披率达94.44%，仅次于银行板块100%信披水平。聚焦证券行业，从ESG详细信披指标比较看，行业中74%的公司成立了专职ESG委员会，15%公司引入了报告鉴证。结合2024年财政部、国资委与证监会对于“可持续发展”理念的企业实践政策要求升级，本报告聚焦于证券行业2024财年ESG治理与信披创新方向，构建中信证券——证券行业ESG专精评价体系，包含2个一级议题，5个二级议题，主要聚焦衡量证券公司在绿色金融业务与服务实体经济方面的具体实践。

风险因素：ESG政策推进不及预期；评价体系较为主观；治理建议较为主观。

徐广鸿｜中信证券海外研究联席首席

联系人

美股策略｜财报季基本面承压，流动性面临超预期向下拐点

隔夜美股显著回调，且纳指和标普500相较7月中旬的历史高点已分别下跌7.1%和4.3%。基本面维度，由于此前投资者对于美股的业绩预期过高，美国经济逐步走弱的背景下，过去两周标普500今年的净利润增速预测累计下修0.5个百分点至9.9%。流动性维度，7月中旬以来，投资者已充分price in美联储的降息预期，但若缩表不停止，美联储依旧每月在回收约420亿美元的流动性。此外，下半年美国国债发行体量的大概率反弹以及日本银行未来的政策路径或意味着美股将面临流动性的超预期向下拐点。对于罗素2000，一方面其顺周期属性较强，且当前估值性价比也较弱，若美国经济增速放缓，其持续跑赢标普500和纳指的空间有限。展望未来，短期我们判断在7月底美日央行的议息会议对未来货币政策路径做出更为明确的表态前，美股或维持震荡行情。在没有基本面催化和流动性持续紧缩的环境下，我们建议投资者关注低估值的公用事业以及防御属性较强且自由现金流充裕的医疗保健行业。

风险因素：美联储货币宽松的时点的进度低于预期；美股业绩低于预期；美国经济快速走弱；日本央行加息幅度超预期。

沪深港通&QDII基金｜风格切换，红利受益：2024Q2持仓分析

2024Q2沪深港通新发基金数量环比持续回落7.3%至115只，且其占全部新发基金比重亦回落5.5个百分点至40.1%。沪深港通主动公募持仓比例下滑至30.6%，体现出“被动替代主动”趋势。板块层面，无论全部沪深港通基金还是主动基金均表现出显著增持顺周期及高股息板块的趋势。如银行、能源、互联网等受政策预期提振的顺周期板块以及电信、公用事业等高股息板块获得机构增持。而受居民消费下滑影响，消费板块遭减配。QDII基金管理规模环比持续提升4.8%至5033.1亿元。半导体、银行、能源、电信等板块在24Q2获得QDII资金青睐；互联网企业则普遍遭减配。

风险因素：海外央行货币宽松进程低于预期；宏观经济修复不及预期；中美关系恶化；外资持续流出。

明明｜中信证券首席经济学家

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