苹果WWDC前瞻，继续看好超级周期

WWDC前瞻：从领先到追赶

我们对去年苹果WWDC的印象是“从领先到追赶”，我们预期今年的大会将再次显示出公司在人工智能方面的追赶。不仅会进一步强化虚拟助手Siri的硬实力和生态圈，对四大操作系统（iOS、macOS、watchOS、tvOS）的更新也会体现出机器视觉、语义理解、预测分析等方面的应用。为了区别于竞争对手，公司会继续强调对用户隐私的保护，但我们怀疑其实消费者并没有那么在意隐私。

此外，公司也可能继2013年之后，第一次在WWDC上发布硬件产品。可能包括10.5/12.9寸iPad Pro、内置英特尔Kaby Lake处理器的MacBook Pro、具备4K/HDR功能的Apple TV，以及Siri智能音箱。智能音箱方面，虽然亚马逊Echo具备明显的先发优势，但家居产品在外观和功能上具备足够的差异化空间。我们预期苹果会以更好的音质/外观、更多的语言支持（包括中文），加入竞争。除直接带来硬件收入（年销量可达1000-1200万，均价可在200美元以上）以外，智能家居产品还可以帮助苹果推广Apple Music等媒体内容服务，实现HomeKit智能家居枢纽作用，以及为强化人工智能实力而采集数据。

同时，我们也预期公司在媒体（开拓原创剧）、医疗、汽车等方面有若干进展可宣布，以体现公司对相关领域的深化探索。

继续看好超级周期，主要风险点为中国需求

我们认为当前市场对2018财年iPhone销量、均价和毛利率的一致预期还有一定的上行空间，可分别达到2.6亿、700美元和38.4%（目前市场一致预期2018财年iPhone销量同比增长11.4%至2.4亿，均价同比下降0.2%至661美元，毛利率同比下降0.2个百分点至38.2%）。其中，关键变量是“iPhone 8”高配版的售价和占比。我们认为，苹果用户群的高收入和忠诚度，高配版（相比标配和低配版，也相比竞争机型）更多的功能创新，足以支持900美元以上的价格（Galaxy S8 plus 64GB售价825美元）和45%左右的销量占比（iPhone 7 plus占比40%）。

在风险方面，“iPhone 8”推迟出货或出货较慢的风险已体现在市场一致预期中（12月财季iPhone销量仅同比增长5.5%）。我们认为，目前市场尚未充分重视的风险点是占比20%的中国市场需求。主流观点将苹果在中国市场的份额下降归结为产品周期造成的短暂现象，而未充分考虑来自华为高端机等的竞争。

估值不贵

尽管公司股价年初至今上涨32%，但基于市场一致预期的动态市盈率（前瞻4个季度）仅15.6倍，低于标普500的18倍。此外，对占比不断提高的服务业务的分部估值，以及海外现金汇回（1季度末公司海外在手现金2396亿美元）后的并购和股东现金回报的增加，也提供额外利好因素。