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A股调整的原因及应对

陆家嘴大宗商品论坛 · 公众号 · · 2024-11-26 00:05

正文

来源 | 致我们深爱的债券市场

编辑 | 陆家嘴大宗商品论坛，转载请注明出处

投资要点——

1、本周国内大类资产的走势继续朝risk-off的方向演绎。上证指数再次下破3300点，10Y国债收益率收于2.08%，商品整体弱势，人民币汇率走贬。

2、本周五A股显著回调，多个主要股票指数的周涨幅由正转负。事后市场为本次下跌找了很多原因，包括但不限于上午召开的与外贸政策相关的国务院政策例行吹风会、地缘政治冲突、美国新任财长等等，但是时间线上对应不上，看起来无论哪个，都不是导致股市下跌的主因。

3、我们倾向于认为，周五的大跌并不是由于某个或者某些事件引起的，在本次下跌之前，其实早已有迹可循：

1）我们看上游商品的价格会发现，不仅没有出现通胀，甚至价格处于下降通道，这主要系全球流动性的边际变化所致。我国作为一个制造业大国，历史经验来看，股市的牛市通常都会伴随着上游商品的价格上涨。

2）观察外资的态度，9月底以来，人民币兑美元的汇率持续走贬。汇率的决定因素是两国投资回报率的差值，汇率的走势侧面反映了外资对于经济的预期。

4、9月中下旬以来，市场一直在进行政策预期的交易，预期的高低直接决定了短期市场风险偏好的高低。中长期来看，市场风险偏好的反转有赖于经济硬数据的好转，而后者并不会一蹴而就。在基本面好转得到验证之前，若要风险偏好上行，政策需要持续刺激和加码。

5、往后来看，我们依然是建议把交易尽可能放到行情前期，不要随涨随加。一是流动性方面，无论是广义社融的同比增速还是狭义社融的同比增速，都还是处在下行通道，这对股市的估值在客观上是存在压制的；二是基本面方面，我们仍需要等待更加扎实的数据以验证政策的落地效果。

6、利率债本周持续上涨。复盘历史可以发现，债券转熊的发令枪，一定是经济基本面的企稳复苏，这个规律要体现得比股市更加明确。因此，在基本面结果明晰之前，债市不存在转熊的客观条件，利率债仍然是占优资产。只是，受全球流动性的影响，债市在短期也许会面临一些回撤。

投资建议——

1、宏观经济：宏观反转还需要观望和确认。

2、资产配置：周期意义下，利率债依然是占优资产，但短时各个资产可能都会磨。

3、权益市场：关注风险偏好与企业业绩之间的匹配问题。

4、利率债：利率债还在牛市状态，但短时也许存在调整。

5、信用债：城投债可以在风控允许的范畴内下潜信用，目前的政策支撑力度已经非常明确，地产挖掘还需要谨慎。

6、商品市场：在目前位置，商品可能会涨跌互现，可以阶段性关注原油的做多机会。

风险提示：地缘政治冲突超预期，全球经济下行超预期，宏观政策不及预期等

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