【天风汽车 崔琰团队】广汽集团：合资品牌继续高歌猛进 自主品牌产能成为最大增长瓶颈

公司发布2017年6月产销快报：单月售17.1万台，同比增长25.1%。其中，广汽乘用车单月售4.3万辆，同比增长39.0%；广本售5.9万辆，同比增长17.9%；广丰售3.9万辆，同比增长9.4 %；广菲售1.7万辆，同比增长51.7%；广汽三菱售1.0万辆，同比增长36.9%。公司17年上半年累计汽车销量96.4万辆，同比增长31.7%。

自主品牌传祺增速放缓，月销量已达产能上限，期待新工厂投产。广汽乘用车单月销量连续4月维持4万辆以上（4.3万辆，同比增长39.0%，环比几乎持平），增速放缓主要原因为产能问题，公司核心产品GS4、GS8产能已达上限（GS8受供应商爱信6AT变速箱供给量限制），未来期待广汽自主杭州（预计新增产能15万辆/年）及新疆（预计新增产能5万辆年）工厂17年下半年投产，解决经典产品供不应求及新产品逐步上市的生产问题。广汽乘用车的产品结构及规划包括：

1）GS4/GS8本月预计销量3万/7千辆，SUV占自主品牌86%左右的份额。其中，GS4终端优惠力度近期提升至万元以上，短期内预计销售环比继续保持增长；

2）轿车GA6本月预计销量2,500辆左右，彰显国产中高端轿车优秀产品力；

3）GS7已开启预售模式，预计三季度上市，进一步贡献销售增量。

预计三季度广汽乘用车继续维持4万辆/月的水平，向上空间主要取决于新增产线何时投放。

合资品牌日系双雄表现可圈可点，广菲/广汽三菱加速国产化进程，“基数小+产品周期”驱动品牌高速增长。

1）广本/广丰单月销量分别为5.9/3.9万辆，携手实现环比增长（2.2%/17.7%）。广本经典车型终端优惠力度诱人，四款车型销量稳定在1万辆左右（凌派、飞度、雅阁及缤智），冠道继续满产满做（7千辆）；广丰雷凌发威，单月销量高达1.6万辆。我们认为，日系品牌逐步吸收韩系、法系品牌市场份额下滑趋势中转换的客户，三季度销量乐观；

2）广菲/广汽三菱单月销量分别为1.7/1.0万辆。广菲依托Jeep品牌全面加速国产化进程，目前拥有三款国产车型（指南者、自由光及自由侠），预计未来1-2年内完成至少两款新车型国产化引入，赋予长期销量及业绩弹性，17年有望华丽转身实现扭亏为盈；广汽三菱“新劲炫+欧蓝德”双车型发力，“小基数”优势迸发销量高增长。

加码布局新能源，产能规划完整。17年上市的新能源车型包括：GS4 PHEV/EV、GE3 EV以及GA6 PHEV（预计3Q17进入终端渠道）；18年计划至少有7款新车型；长期来看，公司新能源目标明确2020年完成20万辆销量；产能方面，18年新添30万辆左右（自主15-20万/广本12万）。

公司兼具“低估值+高增长”两大特性：作为乘用车领域第二大整车制造集团，在年销量百万以上的大型车企中销量增速首当其冲（预计17年20%+），自主快车道，合资品牌日系维稳、美系向上仍有空间。预计17-18年营收分别为767亿元和977亿元，考虑投资收益后，归母净利为128亿元和176亿元，EPS为1.98元和2.73元（换算后分别约为2.24港元和3.08港元），对应港股的PE估值为6X、4X。维持“买入”评级，考虑自主品牌业绩释放带来的溢价，给予公司8倍PE，6个月目标价17.92港元。

自主/合资新车型销量不及预期；17年车市下行风险。

天风证券汽车团队，专注汽车行业投资研究，提出汽车四化（电动化、电商化、智能化、共享化），关注新能源汽车、汽车后市场、智能汽车、车联网等流域，希望通过研究可以为汽车产业与投资贡献力量。欢迎汽车相关产业的专家、投资人与媒体添加微信cicicy并关注公众号“琰究汽车”，进行资源对接与共享。