【华创·每日最强音】宏观/汽车/交运/电新（20170614）

宏观：

5月财政收支数据点评：土地出让降温、基建投资承压

事项： 5月财政收入同比3.7%，前值7.8%；财政支出同比9.2%，前值3.8%；1-5月政府性基金收入同比28.0%，前值32.7%。

主要观点： 5月企业所得税高增拉动税收收入增速回升，由于PPI同比持续回落和经济动能放缓，我们维持全年财政收入增速震荡走低的判断；非税收入年内首次录得负增长，但2007年至今非税收入占比从11%攀升至22%，减税降费中如何避免跷跷板依旧有待破题；5月财政支出好于我们的预期，主要来自农林水支出的高增，社保、教育、医疗、交通等多数支出项增速悉数回落；5月土地出让收入增速如期回落，叠加金融强监管和基建不得纳入政府购买服务，预计基建投资增速将显著承压。

【华创宏观】 牛播坤 / 甄茂生/张伟

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电新：

新能源汽车5月产销数据点评：行业中游订单增长已有迹象，继续推荐龙头标的

1、5月新能源汽车产量同比38.2%，销量同比增长28.4%

根据中汽协信息，2017年5月我国新能源汽车产销分别完成5.1万辆和4.5万辆，同比分别增长38.2%和28.4%，产销数据基本与市场前期判断相吻合。

2、新能源商用车市场复苏迹象尚需时日，乘用车销量中A00级依然是主力

参考中汽协数据，2017年5月新能源商用车销售6447辆。环比上升66%，同比下降30.6%，前5个月合计数同比下降61.9%。而参考乘联会数据，2017年5月新能源乘用车3.89万，环比增长30%，同比增长45%，但是A00依然占据过半的数量。需要说明的是，受益于北京市场的需求，A级车辆销量1.11万辆，同比90%增长，环比45%增长。

3、产业发展进入调整阶段，但最确定的依然是贯穿其中的技术进步

一直以来，技术进步继续贯穿新能源产业的发展：如何显著降低产品初始采购成本的情况提升产品综合性能表现，产业中长期发展的核心驱动力。但技术进步背后我们依然推荐市场关注企业所处环节竞争格局、长期经营能力，特别是技术转化为经济价值的能力。

4、根据需求节奏推演，6月份中游环节订单已开始逐步复苏

行业判断今年新能源客车及物流车销量规模有望在三季度中后期集中释放，所以从采购节奏来看，6月份左右产业中游已能够明显感受到下游采购订单的增长。但是需要强调的是，2017年新能源汽车产业是在分化中前行，所以下游订单的变化将最先在各个环节的龙头公司中显现出来。近期与部分龙头公司交流情况，也基本能够印证此判断。

5、继续推荐中游环节技术进步明显的低估值龙头

前期随着板块整体调整，我们推荐市场关注标的逐渐回归新能源汽车三大电（电池电机电控）中最为核心标的，一方面，技术进步的边际效应最先在核心零部件中发挥，且最易获得技术溢价；另一方面，过去3年的产业发展已对行业标的进行了竞争筛选，部分龙头标的地位已经确立，同时当前已具备投资性价比。

重点推荐 ：杉杉股份、天赐材料 重点关注 ：星源材质

【华创电新】 胡毅/ 王秀强/邱迪/石坤鋆

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交运：

辽宁港口集团或出炉，区域港口一体化大势所趋，关注深圳双港

事项： 辽宁三港（大连港、锦州港、营口港）分别公告称，集团公司收到辽宁省人民政府通知，省政府与招商局集团于2017年6月10日在沈阳签署了《港口合作框架协议》。

主要内容有包括：（1）以大连、营口港集团为基础设立辽宁港口集团；招商局集团投资控股；时间表。具体是，双方将合作建立辽宁港口统一经营平台，以大连港集团、营口港集团为基础，以市场化方式设立辽宁港口集团，实现辽宁沿海港口经营主体一体化；辽宁省政府支持招商局集团在投资控股辽宁港口集团的前提下，进一步整合省内其他港口经营主体；争取在2017年底完成辽宁港口集团的设立和混合所有制改革，在2018年底前完成对省内其他港口经营主体的整合。（2）招商局集团将成为辽宁港口集团的主导者。招商局集团在投资控股辽宁港口集团前提下，主导辽宁港口集团的经营管理，充分利用其在商业模式设计、业务重组、资本运作等方面的资源和优势，推进辽宁港口集团所辖港口的业务重组和架构优化调整，全面提升港口协作发展，提升国际竞争力。（3）框架协议尚未形成具体方案，后续实施进度对上市公司的影响存在一定不确定性。

点评：

1、区域港口一体化大势所趋，再下一城。

华创交运率先提出港口行业在2017年处于多主题共振，区域港口一体化是主线之一，我们认为，区域港口一体化将有助于资源的合理配置，有助于减少不必要的竞争，从而做大做强港口企业，全面达到协同发展，提升竞争力的目的。此外，辽宁三港ROE水平低于行业平均，整合也有助于提升。

2、招商局集团是不可忽视的整合者。

港航是招商局的核心业务之一。招商局集团主要控股了招商局港口（H股上市）以及深赤湾A（A股上市），同时参股了诸多港口公司，如大连港21%股权（通过H股持有），上港集团25.15%股权，宁波港3.5%股权，以及未上市的湛江港集团等。此次或将在新设立的辽宁港口集团中占据控股地位，也体现招商局在港口行业布局、运营与扩张的思路。

3、我们认为：下一站，粤港澳大湾区值得期待。

（1）从大到小看，我们分析认为存在的可能包括，粤港澳大湾区联盟成立—>深圳港务集团设立—>深圳西部港区整合。而从具体的操作性上，我们认为深圳西部港区整合—>深圳港务集团设立—>粤港澳大湾区联盟成立，或更具操作性。其中涉及的上市公司包括，深圳双雄（深赤湾、盐田港）、广州港及珠海港。（2）深圳港区的结构。东部：盐田港占据集装箱吞吐量的半壁江山，西部：由深赤湾、蛇口集装箱码头以及大铲湾组成，从集装箱吞吐量的角度，深赤湾约占深圳港区的21%，蛇口占约24%，大铲湾约占5%，而深赤湾与蛇口同属于招商局港口旗下，其同业竞争承诺将于今年9月17号到期。我们认为招商局有概率履行该承诺。（3）假如整合，将有利于提升区域港口竞争力。

4、主题角度，继续推荐粤港澳大湾区，重点关注深圳双港，持续推荐深赤湾A。

华创交运对于港口投资提出了“绩优+改善+主题”三位一体的投资方法，并在2月报告中筛选出上港集团、深赤湾、唐山港及天津港4标的。随着5月数据披露，我们认为经历航线调整后，深赤湾集装箱吞吐量提速，班轮航线挂靠数也大幅提升。

【华创交运】 吴一凡/刘阳/肖祎

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汽车：

本周5月新能源汽车产销量出炉，数据喜人，尤其是商用车板块，后续回暖基本是确定性事件，重点推荐富临精工和坚瑞沃能。

事项： 今日工信部发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法（征求意见稿）》，板块全面复苏，进入普涨节奏。

主要观点：

1、积分制在之前的数度被传出修改、下调、延后等预期之后，这次的征求意见稿为市场打了一剂强心针。 本周5月新能源汽车产销量出炉，数据喜人，尤其是商用车板块，后续回暖基本是确定性事件。因此是基本面叠加政策面较为坚实的回暖过程。根据我们调研多家一线车厂，客车行业6月普遍反映回暖较为明显，预计7-9月行业有望进一步复苏。从订单角度讲，16年客车行业销量结构中，公交领域8万多辆，占到70%多的份额，而这一部分今年地方政府、公交集团的采购计划并没有减少，但节奏上由于补贴下滑，导致预算审批延后，更多将在下半年实现；而通勤、旅游、租赁市场用车受累于三万公里规定，目前车厂接单还是比较谨慎。 所以总的来说客车行业今年可能难以维持增长，但无需过度悲观。

2、载货车方面，两个数据说明问题： 一是销量，物流车4月上目录，4月是行业第一个实现批量生产的月份，当月产销1900台，五月达到3300台，后面还有半年时间，放量节奏充分；二是运营情况，如果运营情况不好，那么资本市场一直会质疑这个行业。现阶段“跑起来的”车虽说离行业进入良性爆发仍有距离，使用效率仍待提高，但改善十分明显，以新沃为例，3月实现“跑起来，租出去”的车辆数约1300辆，4月达到约2800辆，5月达到约6300辆。行业正在逐步走向正轨， 产销超预期目前来看是大概率事件 。

3、乘用车方面， 屯车、压库存等15/16年大行其道的不看需求看供给逻辑随着行业走向正轨而不可持续，市场开始担心在行业由供给驱动转向需求驱动的过程中，需求端能否消化足够高的销量增速。积分制如能顺利实施，能够起到很好的嫁接供给端与需求端桥梁的作用，长期逻辑再度通顺。 因此我们认为，现阶段新能源汽车板块的复苏是可持续的。

4、标的方面，一是富临精工， 主要看点是主业发动机零部件与新能源汽车正极材料，主业与正极材料部分今年都有比较好的增长，其正极材料公司升华科技是锂电材料龙头企业之一，客户结构好，对下游溢价能力强。现阶段对应17年PE约24倍左右，稳健品种。另一个是我们主推的 坚瑞沃能 ，公司今天有一点小插曲，在行业普涨的它并没有跟随。原因是有媒体出了一篇负面报道。我们认为，媒体质疑的点实际上也是市场对公司未来成长所担忧的点，并无任何超市场预期之处。新能源物流车行业特性决定其依赖运营，无非是谁来做的问题。坚瑞沃能现在的估值非常的低，现在的估值也就15-16倍，极低的估值实际上已经体现了市场对于其业绩的考量。沃特玛业绩非常好的时候，市场会给他打一个折扣，具体体现在对下游运营公司是否能够实现大规模扩张上。从我们跟踪的数据看，运营现在起来的非常快。公司商业模式比较复杂，我们之前也专门写过一篇“从质疑焦点的变迁看坚瑞沃能估值修复”的文章。所以在这个时间点，我们还是 维持强烈推荐的评级。

【华创汽车】欧子辰/ 王俊杰/ 朱闽婷

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