2017年6月7日，浑水创始人Carson Block在香港SOHN论坛上宣布将做空敏华控股，当日受此影响，敏华股价下跌10%。6月9日上午，敏华控股对于浑水质疑做出了回应。我们认为，做空机构对于中国家具行业存在一定的认知偏差，我们看好软体家具行业的发展，以及敏华控股的内外销共同发力带来的持续业绩提升。预计18、19、20财年净利润分别为20.1、22.3、25.1亿港币，同比增长15%、11%、13%，维持“强烈推荐-A”投资评级，同时给予8.5港币的目标价。
负债处于行业合理水平，公司无隐藏债务动机：敏华近些年财务费用非常低，2017财年已降到0.10亿港元，而财务费用率近五年来低于0.7%，按照浑水的说法敏华实际债务高出48%，节约的财务费用在销售收入中占比极少，公司无动机冒风险去造假对盈利能力影响不大的数据；公司多年来坚持分红和回购共52亿港元，而上市之后共筹资27亿港元，远不够分红和回购金额。公司电话会议中对浑水从工商局系统中查询到的“未披露”负债作出合理解释，系理财安排和集团内部资金往来，在合并报表已披露或抵消。
家居行业行情火爆，内销业务高增长不足为奇：近年来随着消费升级的趋势，国内家居行业作为典型的可选消费行情火爆。敏华控股的经销店均提货额增速处于同行业正常水平。国内家居行业经销商销售可追索性强，经销商提货和销售均有终端数据和票据可供查验，造假的可能性较低。
垂直一体化造就成本优势，40%毛利率合理：同行业顾家家居沙发毛利率同敏华一样处于40%的水平，且敏华控股的铁架和海绵是自行生产，垂直一体化程度高助力公司高毛利率水平，公司毛利率处于行业合理水平。
风险提示：沙发行业消费严重下滑，行业格局发生巨大变化
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