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每周观点
国家管网公司成立加快推进。
根据21世纪经济报道，国家管网公司成立文件或已下发到地市一级。油气管网一般包括原油、成品油和天然气长输及储运基础设施等。我们认为，国家管网公司的成立对于天然气行业改革非常重要。气价改革的方向是“管住中间，放开两端”，无论是放开上游井口价格，还是管住中间的输送环节，管网改革都有助于推进改革进一步深化。此外，合理规划和建设长输管道，促进管道互联互通，可以有效减少输气的中间环节，降低终端用气成本，促进各地天然气消费增长。
完善原油和成品油管道布局。
根据中国石油集团2018年报，截止2018年底，我国原油管道长度约3.0万公里，成品油管道长度2.7万公里，按照《中长期油气管网规划》，到2020年，我国原油、成品油管道长度目标是3.2万公里和3.3万公里；
到2025年，我国原油、成品油管道长度目标是3.7万公里和4.0万公里，年复合增速分别为3.2%和5.6%。
原油管道建设要形成西北与西南相连、东北与华北贯通、沿海向内陆适当延伸的“东西半环、海油登陆”的原油通道格局，成品油管道建设要基本形成“北油南运、沿海内送”的布局。
我国天然气管道有较大发展空间。
根据中国石油集团2018年报，截至2018年底，我国天然气长输管道总里程约7.2万公里，其中中国石油天然气管道长度5.43万公里，占全国总里程的75.2%，2014-2018年天然气管道年均增长859公里，近年来我国天然气管道里程增长较慢。
根据2017年5月份发布的《中长期油气管网规划》，到2020年我国天然气长输管道总里程要达到10.4万公里，到2025年达到16.3万公里，我国天然气管道仍有较大的发展空间。
我们认为管网公司成立有助于加快国内天然气管道建设。
我们预计未来年均天然气管道建设投资约500亿元。
根据中石油披露的下属管网公司2018年相关数据，平均单位天然气长输管道固定资产接近900万元/公里左右，最近建设的线路平均成本高于1000万元/公里。
我们按照未来每年新增5000公里天然气管道、单位投资成本900-1000万元/公里计算，未来天然气管道建设有望带动年均450-500亿元投资。
管网改革有助于管道资产重估。
2015年12月，中石油进行西气东输一线、二线、三线管道资产整合，对下属管道资产进行估值，并从泰康资产、国联基金收购部分管道资产股权。
从估值来看，管道联合和西北联合2015年PB分别为1.43倍和1.09倍，2015年ROA/ROE分别为10.1%/10.3%和2.0%/2.2%。
从当时的估值来看，拥有更高ROE/ROA的管道资产，估值也会更高。
重点关注上市公司。
管网公司成立、天然气市场化改革加快推进，我国天然气消费量有望高速增长。
建议关注：
（1）天然气上游企业议价能力将有所提升，可以作为第三方准入利用管道资产，包括
新奥股份、广汇能源
等；
（2）天然气管道有望加快建设，包括
中油工程、石化机械
等；
（3）管道资产估值带动相关上市公司资产重估，包括
中国石油、中国石化
等。
风险提示：
天然气行业发展、市场化改革推进不及预期，油气价格剧烈波动等。
建议关注
中国石化:
（1）估值低，截止6月28日，公司2019年PE11倍、PB0.94倍，低于国际同行埃克森美孚PE20倍、PB1.7倍的估值水平。（2）1Q19原油价格整体呈现上行趋势，一季度业绩环比改善。（3）分红预期。我们认为稳定的分红有助于股息收益率的稳定。（4）中石化销售公司混改推进，我们认为有助于推动公司资产重估。
风险提示：
原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动。
卫星石化：
（1）1Q19归母净利润2.20亿元，同比+94%；
公司预计上半年归母净利润5.4-6.1亿元，同比增长65-87%。（2）45万吨丙烷脱氢制丙烯项目、15万吨聚丙烯二期项目已投产，我们认为将成为公司2019年业绩增长点。（3）乙烷制烯烃项目积极推进，有望成为原料轻质化龙头。
风险提示：
产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。
中油工程：
（1）我国最大的石油工程综合服务提供商。
2018年油气田地面工程、管道与储运工程、炼化与化工工程占公司收入比重分别在40%、30%、20%左右，毛利占比分别为40%、20%和30%左右。（2）在手现金充裕，资产状况良好。截止2018年底，公司货币现金为329.5亿元，占总资产的比重为35.1%。（3）我们预计中石油资本支出的提升有助于公司订单、盈利的增长。
风险提示：
油价大幅下跌；
项目建设不及预期；现有合同实施不及预期等。
桐昆股份:
（1）涤纶
行业龙头。
涤纶长丝产能不断扩张，进一步巩固市场地位。（2）PTA产能扩大，目前具备400万吨PTA生产能力，如东洋口港项目有望进一步提高PTA产能，完善产业链配套；（3）参股大炼化。参股20%的浙江石化，拟建4000万吨炼化产能。其中一期2000万吨项目投料试生产，达产后有望为公司带来可观的投资收益。
风险提示：
原油价格下跌；
产品价格下跌；长丝产能扩张不及预期；炼化项目进度不及预期。
恒力石化：
（1）已完成收购集团660万吨PTA资产，同时配套融资建设2000万吨/年炼化项目。
（2）我们预计2019年PTA仍有望维持稳定盈利，从而有助于公司整体盈利。（3）2000万吨炼化一体化项目全面投产，从而在完善PX上游原料的同时，也有望推动公司利润大幅增长。
风险提示：
原油价格下跌；
产品价格下跌；炼化项目进度不及预期。
新奥股份：
（1）20万吨轻烃项目逐步进入试生产，2亿方煤制天然气项目的建成将增加国内气源；
（2）剥离农药资产，不断聚焦天然气主业，从而有助于估值水平的提升。
风险提示：
产品价格大幅波动；
煤制气项目进度不及预期。
一周跟踪
卫星石化：
拟向中国银行间市场交易商协会申请注册发行不超过人民币30亿元的非金融企业债务融资工具，用于偿还公司有息债务、流动资金周转、置换银行借款、固定资产投资支出等各项资金需求。
风险提示：
产品价格大幅波动；
项目进展不及预期等。
法律声明
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