【广发•早间速递】1月EPMI数据简评

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宏观：1月EPMI数据简评

2025年1月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）淡季环比下降4.7个点至45.6。 这一环比回调幅度略小于春节分布相近的2017年、2020年、2022年，其中应包含稳增长政策的影响比如新一轮“以旧换新”扩围等。但数据对应的产业绝对景气度仍待提升，45.6的EPMI水平仅好于2020、2021和2024年2月份。

分项指标呈现的信息包括： （1）临近假期企业减产，1月生产、产品订货、出口订货环比分别下降9.3、3.5和3.7个点，生产量贡献了EPMI环比降幅的49%；（2）由于生产下降较多，产需比例出现较大优化，但这属于春节前后的特殊值；（3）两大价格指标环比小幅下降，购进价格和销售价格环比分别微降0.2和0.9个点，形成PPI回升趋势仍待政策进一步推动；（4）贷款难度指标环比上行1.0个点，之前连续2个月环比下降后再度回升，或与近期资金面边际偏紧等因素有关。

2025年春节位于1月底，这意味着1月数据的可验证性整体较低。 短期缺少基本面坐标，后续1月信贷社融情况是一个观测点。 拉长时间看，2025年新兴产业三大线索仍然值得期待： 一是财政与货币政策新组合带给总量经济、贷款条件、流动性环境的影响，这一点有待于开工季验证；二是“推动科技创新与产业创新融合发展”这一政策思路的影响，比如在“人工智能+”、机器人、智能网联汽车、北斗应用等产业领域；三是“综合整治‘内卷式’竞争”带来的供给优化线索，行业利润有望进一步向头部企业集中。

传媒：豆包发布实时语音大模型，看好字节产业链+陪伴类应用体验提升

1月20日，豆包实时语音大模型正式推出，并在豆包 APP 全量开放。 模型实现了语音理解和生成一体化、端到端语音对话，主要面向中文语境和场景。依托于语音和语义联合建模。

预训练Scaling+后训练高质量数据和算法，带来语音模型拟人化、智商与表现力、低延迟方面的突破。 豆包团队在预训练阶段对各模态交织数据进行深入训练，精准捕捉并高效压缩海量语音信息，通过Scaling，最大程度实现语音与文本能力深度融合和能力涌现，后训练阶段使用了高质量数据与RL算法，提供模型高情商对话能力与安全性。

情感能力提升带动陪伴体验升级，关注音频类平台接入效果。 预计情感陪伴类产品有望伴随模型能力的强化，在体验上有所提升，拥有具体应用场景的平台有望受益。外部平台而言，以音频和对话为主的平台有望通过接入豆包情感模型提升平台服务能力；AI玩具作为兼具教育与陪伴属性的AI硬件，有望显著受益于语音模型能力赋能。

纺服轻工：纺织服装与轻工行业数据周报1.13-1.17

纺织服装行业周观点。首先， 临近春节，建议关注纺服行业的过年行情，过去十年，纺服指数与沪深300指数在春节前五个交易日和春节后五个交易日的涨跌情况，春节前纺服指数跑赢5次，春节后全部跑赢。 其次， 上游纺织制造板块， 建议关注积极探索新赛道新产品打造第二增长曲线的公司。 第三，下游服装家纺板块， （1）建议关注2024年业绩具备一定韧性，未来有望领跑板块的公司；（2）建议关注家纺龙头公司，受益房地产企稳，叠加2025年婚庆需求向好，政府补贴范围有望进一步扩大；（3）折扣零售景气度高。

轻工制造行业周观点。（1）家居： 前期基本面承压，消费与交房受制，目前地产政策催化销售转暖，以旧换新推动消费改善，基本面当前持续好转。 （2）造纸 预计受益于龙头停机减产，当前纸价回暖，估值低位。 （3）纸包装 预计受益于国补政策、内需改善，金属包装行业格局出现变化，龙头预计率先受益。 （4）轻工出口与部分必选消费 景气度高，具备成长性，虽然短期估值受地缘政治影响，但长期仍然具备成长性。