事件：
公司2017年上半年实现营收35.92亿元，同比下降9.83%；归母净利润为2.52亿元，同比增长8.40%，EPS为0.20元/股。
评论：
1、营收略降不具持续性，净利增长有望延续
公司2017年上半年营收略降，我们认为主要因为受大环境影响，部分国内项目进度推进未达预期，但国外项目推进顺利，国外营收同比增长53.51%。公司净利润实现一定增长，增速高于营收增速，主要是因为：1）国内工程延付项目确认的利息收入导致当期财务费用减少1.34亿元；2）但物业租赁面积及租金增加，导致管理费用增加0.25亿元；3）受项目正常推进影响，毛利率略降1.15个pp。分季度来看，17Q1/Q2营收增速分别为0.93%、-16.11%，增速有所下降；17Q1/Q2净利润增速分别为0.30%、13.40%，增速明显提升。目前，霍邱项目和重钢项目正在努力推进解决，我们预计今年这两个项目计提的资产减值损失将会改善，对全年业绩造成影响将会缩小。
2、毛利率下降1.15个pp，净利率上升1.13个pp，负债率明显降低
公司毛利率较去年同期下降1.15个pp至13.58%，主要因为部分项目正处于开工初期，毛利率受到一定影响。公司净利率上升1.13个pp至7.04%，主要因为国内工程延付项目确认的利息收入导致财务费用率下降3.71个pp，另外，国外项目短期险投保增加导致销售费用率提升0.14个pp，物业租赁面积及租金增加导致管理费用率提升1.17个pp，期间费用率整体下降2.40个pp。
公司经营性现金流净额大幅增加，主要因为工程项目回款增加，收现比大幅增加65.42个pp。由于公司2016年12月成功非公开发行8.03亿元，导致公司2017H1负债率下降8.65个pp至67.25%。
3、国内外两手抓，推动原有项目复工，并拓宽融资渠道
公司下半年将积极推进几个方面：1）国内积极推进基建、PPP、环保及传统业务等，国外积极跟随“一带一路”战略，加大沿线新兴国家开拓力度；2）积极推进现有在手项目的融资和开工，并积极解决以往项目遗留的问题；3）拓宽融资渠道，目前公司融资环境已得到改善，银行授信额度明显增加，对于项目落地更具保障。
4、订单充足，融资改善，多元布局，均衡发展，维持“强烈推荐-A”评级
公司订单充足，融资能力提升，利于订单加速落地，业绩高增长有保障。此外，公司积极多元布局，利于均衡发展，历史问题有望得到解决，后续估值空间有望打开，我们预计17、18年公司EPS分别为0.59和0.74元/股，对应PE分别为14.6和11.8倍，维持“强烈推荐-A”评级。
5、风险提示：投资不及预期，融资改善不及预期，回款风险
以上内容均为报告摘要。
感谢您关注招商研究！
微信公共号：招商研究
网站：http://www.newone.com.cn/research
您可以搜索“招商研究”，通过查看公众账号来关注我们。
招商证券研究团队订阅号列表
招商宏观研究，招商策略研究，招商医讯
招商传媒与互联网，招商电力设备与新能源
招商电子，招商服饰纺织，招商机械
招商电力公用事业研究，招商家电研究
招商建筑，招商交运，招商军工研究
招商轻工，招商食品饮料，招商通信
招商中小盘研究，招商汽车研究，招商化工
大金融研究，降噪房地产
重要声明：
本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
