【民生电子】焦点|歌尔股份：中报业绩符合预期，看好声学价值提升

1、（1）公司2017年上半年实现营收99.74亿元，同比增长52.39%；扣非净利润为7.19亿元，同比增长51.57%，业绩符合预期。（2）公司电声器件占营收比56.86%，同比增加4.43个百分点；电子配件占营收比为39.05%，同比下降4.86个百分点。分区域国内营收占比为18.58%，海外营收占比为81.42%。（3）公司综合毛利率为22.14%，同比下降0.76个百分点；电声器件毛利率为25.15%，同比增加0.98个百分点，电子配件毛利率为18.59%，同比减少3.31个百分点。（4）期间费用率为13.76%，同比下降了0.45个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.67%、9.47%、2.04%，分别下降0.24个百分点，下降0.62个百分点，上升0.42个百分点。（5）经营活动现金流占总营收比为15.16%，同比上升8.40个百分点，绝对值同比增长2.42倍。（6）归属上市公司股东净资产同比增长26.24%。

2、公司预计2017年1-9月归母净利润同比上升30%~50%，变动区间为134737.31万元~155466.12万元。由此计算，公司第三季度归母净利润变动区间为62853.09万元~83581.90万元，同比增长11.80%~48.67%。

3、公司业绩增长主要原因：（1）经营规模扩大，加大市场开拓力度，销售订单营业收入较去年大幅增加；（2）优化订单结构，出口金额增加，同时加大新产品开发力度，推出具有防水、立体声音效、较高信噪比表现等新型电声器件产品。

4、我们认为，公司具备为客户提供集声学、光学、无线通讯设备等技术为一体产品的能力，其微型麦克风领域占据市场第一位，微型扬声器领域占据市场第二位，上半年保持高速增长，预计随着下半年消费电子旺季的到来，公司业绩会进一步增长。

1、智能手机立体声以及防水设计，促进了扬声器的量价齐升。立体声构造升级以及防水升级，speaker和receiver的单机价值上涨将达到50~100%左右。2016年下半年开始，iPhone7/7 Plus引入防水与立体声功能，扬声器+受话器从4美元上升至6.5美元，预计2017年新一代iPhone防水等级提高将促使声学元件再度升级。

2、公司与中科院、斯坦福、MIT等国内外高校建立战略合作关系，形成北京、青岛、美国、日本、德国、瑞典、丹麦等“六国十二地”全球24小时研发体系。公司累计获得授权专利4460项，其中国外专利159项，发明专利764项。

3、我们认为，以苹果公司为代表的智能手机厂商持续对硬件进行升级，促进声学器件量价进一步得到发展，随着新一代iPhone下半年的推出及量产，公司声学器件利润有望进一步得到提升。

公司作为国内微型电声元器件领先企业，同时积极布局VR/AR等智能硬件领域，公司未来业绩有望保持快速增长。预计公司2017~2019年EPS分别为0.70元、0.90元、1.13元，考虑公司产业领先地位和智能硬件的前景，给予公司2017年35~40倍PE，未来12个月合理估值为24.50~28.00元，首次评级，给予公司“强烈推荐”评级。

1、iPhone销量不及预期；2、VR/AR发展不及预期。