Call家居板块，推荐“长跑冠军、低估值龙头和精装工程龙头”三条主线【华西轻工徐林锋团队】

我们看好年底前家居板块的表现，主要是基于：地产竣工端回暖、政策宽松促进消费、龙头公司三季度订单回升以及到四季度估值切换，目前家居龙头公司普遍估值吸引力突出。 首次覆盖家居行业，给予推荐评级，我们推荐三条主线，1）长跑冠军（有潜力成长为巨头）：重点推荐欧派家居、美凯龙、顾家家居、索菲亚，关注敏华控股（H股）、尚品宅配；2）低估值的二线龙头（PEG吸引力强）：关注志邦家居、好莱客；3）精装房大势所趋，工程龙头迎弯道超车良机：关注瓷砖龙头。

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受国内地产调控趋紧、中美贸易出口紧张、精装整装截流以及行业内部竞争加剧等影响，家居板块整体承压，年初至今上涨16%，相比沪深300跑输13个百分点。目前板块平均PE估值22倍，大部分公司不足20倍，处在历史低位。截至2019年9月2日，顾家家居、索菲亚、尚品宅配、欧派家居处于北上资金持股比例领先地位，分别为16.13%、13.91%、11.27%和8.7%；年初至今欧派家居和索菲亚北上资金持股比例上升较大，分别为+4.99%和+3.57%，其他大部分公司也有不同程度的增幅；南下资金方面，敏华控股持股小幅增持0.24%，红星美凯龙增持3.64%。 随着积极因素逐渐增多，我们认为家居企业下半年业绩增速逐步回升，板块估值也有望得到修复，或迎来戴维斯双击。

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中报已披露完毕，家居板块内公司Q1业绩表现受内忧外患影响而表现一般，Q2部分龙头公司已有明显改善，索菲亚、喜临门、志邦家居、金牌橱柜等营收和归母净利Q2较Q1均有明显回暖。我们判断，Q3龙头公司订单普遍回暖，预计部分同比20%+，其中顾家的全民顾家日第六季（7.27-8.18）实现零售总额16.86亿，同比增长45%。我们预计主要受益于需求回暖（一二线核心城市更明显）、去年同期基数较低以及龙头自身进一步挤占中小企业份额等因素，龙头公司Q3业绩或超预期。

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2019年1-7月房屋竣工面积同比下降11.3pct，其中7月同比下降0.6pct，降幅已有明显收窄。据以往经验，下半年特别是四季度是交房的集中期，同时在融资环境相对好转、强制交房周期约束条件下，我们预计竣工面积有望进一步改善，家居作为后周期板块也将受益。另一方面，2019年 1-7月，全国商品房销售面积同比下降1.3pct，7月降幅有所收窄，但预计后续房地产销售情况改善不大。目前房地产销售情况与偏稳为主的房地产调控政策和宏观经济下行相关，但我们认为：地产调控政策更多影响的是新房销售及投机性二手交易，对于存量房翻新和刚性需求的影响有限，按照住房翻新周期为10-15年计算，目前大量老房已经达到“换装”年限，未来存量房市场家居需求巨大，存量房翻新需求占比将逐渐上升，我们估计到 2020 年将会达到35%以上，一线城市达到55%以上。因此对于地产对家居的影响不必过度悲观。此外，龙头公司积极采取扩品类、渠道多元等方式来应对周期下行，成长潜力仍然较大。

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由于受贸易战关税冲击，出口占比相对较高的床垫、地板、沙发（出口超20%）等子板块，及其中对美出口依赖性强的企业，短期内将承受一定的压力。但从长期来看影响有限，并利好龙头，我们以沙发为例：1）中国对美沙发出口（占美国进口的50%+）可替代性低，出口规模仍可维持；2）由于议价能力弱、盈利水平低，中小企业逐渐退出市场，出口竞争格局持续改善，敏华控股和顾家家居等出口龙头企业将从中获益；3）目前人民币持续贬值也有利于出口企业，且龙头可与客户共担成本提升，预计将保持一定正向盈利。

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