估值近前低，静待秋风——流动性改善+三季度末经济数据企稳
外部，贸易关系压力再度上升、人民币汇率破七、美股趋势性下挫。内部，经济数据未见显著改善，A股短期缺乏向上动能。我们认为汇率破7对A股的影响，要看A股当前的核心压力是在估值端，还是盈利端。对比15年811汇改、今年5~6月市场风险偏好快速下行时期（上轮中美协商、央行宣布接管包商银行），当前各类指数估值已近5~6月低点，远低于811汇改时期。从中美协商局势变化、基金仓位等角度来看，市场短期或仍有风险偏好降维压力，但从基本面、估值、流动性总量及分配来看，配置机会渐显，继续推荐科技股、优选华为产业链，继续关注汽车板块。
流动性：
全球步入降息周期，国内资本外流的压力可能不会过大
海外：全球需求疲软、经济下行压力加大+中美贸易协商不确定性上升，自美联储降息以来，新西兰、印度、泰国、秘鲁、菲律宾等国家相继降息。8月9日披露的美国7月核心PPI环比回落0.1%，为四年来首次环比下滑，暗示短期内通胀将维持低迷状态，为美联储进一步降息提供了空间。国内：8月以来SHIBOR 隔夜利率持续下降，显示银行间流动性充裕。随着全球步入降息周期，内外流动性有望持续改善。中美利差较阔、美国经济下行趋势和美股波动风险更高，决定了资本外流的压力可能不会过大。
景气：
房地产拿地热度同比回落，华为鸿蒙引领科技周期开启
国内景气结构分化：8月房企拿地面积增速和溢价率继续回落+7月出口增速略超预期，华为鸿蒙引领科技周期开启。7月以来房地产融资闸门持续收紧，8月第一周（7/29-8/4）住宅用地成交面积增速同比-32%、成交溢价率亦回落到14%。出口受益于贸易多元化，7月国内出口按美元计价同比增长3.3%，其中对非美发达经济体和新兴市场经济体出口同比改善，对美国出口增速下滑。此外，对美出口仍可能存在阶段性抢出口效应。出口产品方面，集成电路、纺织品等出口金额同比环比均明显改善。华为“鸿蒙+智慧屏”构筑物联网生态雏形，引领新科技周期开启。
估值与情绪：
美国加征关税叠加人民币汇率破七，估值接近前低
8月以来，A股估值受美国加征关税和人民币汇率贬值影响，大幅下跌。估值方面，以前两次市场风险偏好快速下行时期为参照——上一轮中美贸易协商不确定性上升和央行宣布接管包商银行时期，期间市场估值分别在5/20、6/6达到相对低点。截止8月8日，上证50、沪深300、创业板指、万得全A、上证综指的PE TTM已回到前两次估值低点附近。投资者情绪方面，近一周（8/5-8/9），产业资本净减持30亿元，低于年初以来平均每周36亿净减持；深股通净流入16.94亿元、沪股通净流出72.42亿元，合计流出55.48亿元；融资余额下降99.68亿元，接近5/20-5/24水平。
配置：
行业配置继续推荐科技股/汽车，继续优选华为产业链
从中美协商局势变化、基金仓位等角度来看，市场短期或仍有风险偏好降维压力，但从基本面、估值、流动性总量及分配来看，本轮调整配置机会渐显：1）当前整体基本面比5月更接近底部时点、结构上科技股景气已在改善；2）主要指数估值已近上轮中美协商不确定性上升期的低点；3）全球已处降息周期，流动性总量充裕的环境未变；4）中美利差较阔、美国经济下行趋势和美股波动风险较高，决定了跨境资金短期外流的压力不会过大，中长期流入趋势不变。配置上继续推荐科技股，优选5.15以来坚持推荐的华为产业链，继续关注受益“扩大最终消费”、估值和仓位低的汽车。
风险提示：中报不及预期；全球经济下行压力超预期，资金避险情绪大幅升温；中美贸易摩擦反复无常、再度升级；仍需关注直接融资增加、产业资本减持对市场节奏和波动率的影响。
风险提示：中报不及预期；全球市场下行压力超预期，资金避险情绪大幅升温；中美贸易摩擦反复无常，扰动市场；仍需关注直接融资增加、产业资本减持对市场节奏和波动率的影响。
