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4年，估值飙涨108倍，神奇公司IPO

投资家 · 公众号 · · 2022-12-27 18:46

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来源 | 投资家（ID：touzijias）

作者 | 赵思蕊

资本市场即将迎来一位年轻的新成员。

投资家网获悉，成立仅 5 年的星宸科技股份有限公司（简称“星宸科技”）深交所创业板首发过会，距离资本市场更进一步。

星宸科技的控股股东，是总部位于中国台湾地区的全球著名 IC 设计厂商联发科。倘若星宸科技未来顺利挂牌交易，一路扶持其成长壮大的联发科也将坐享上市红利。

一

星宸科技成立于 2017 年 12 月，总部位于厦门，目前已在深圳、上海、成都、杭州等多地设有研发中心和营销服务及技术支持中心。

满打满算，星宸科技成立至今不过短短 5 年，但公司已经跑步来到资本市场的大门口，成长速度引人瞩目。

追溯发现，公司前身星宸有限由 SigmaStar （开曼）全资设立， SigmaStar 目前为星宸科技的第一大股东，而 SigmaStar 由联发科间接持股 100% 。

也就是说， 星宸科技的控股股东是联发科。

公开资料显示，联发科成立于 1997 年，总部位于中国台湾地区，是全球著名 IC 设计厂商，专注于无线通讯及数字多媒体等技术领域。

2001 年，联发科在台交所挂牌上市。 2022 年 7 月，联发科公布业绩，今年上半年累计实现营收 2984.41 亿元新台币（约 674.48 亿元人民币），同比增长 27.71% 。

值得一提的是， 2022 年 5 月，联发科入选福布斯 2022 全球企业 2000 强榜单，排名第 453 位，综合实力大家有目共睹。

背靠联发科，星宸科技也扎根科技领域，公司主营业务为视频监控芯片的研发及销售，产品主要应用于智能安防、视频对讲、智能车载等领域。

可以说，星宸科技的发展壮大，离不开联发科的扶持。 在星宸科技成立初期，团队尚处于搭建阶段，联发科及其控股子公司便亲自下场帮助星宸科技，主要提供产品开发服务。

在星宸科技的产品和技术层面，存在不少联发科的身影。而在星宸科技的管理团队中，也有多名董事出身于联发科及其控股子公司。

与联发科的深度捆绑，让星宸科技尝到了甜头。目前，星宸科技在芯片设计全流程具有丰富经验，可支撑大型先进工艺下的 SoC 设计，并积极投入 AI 等新领域的芯片研发。

根据弗若斯特沙利文的数据，在智能安防领域，以出货量口径计算， 2021 年星宸科技在全球 IPC SoC 市场和全球 NVR SoC 市场的份额分别为 36.5% 和 38.7% ，均位列市场第一；

在视频对讲领域，以出货量口径计算， 2021 年星宸科技在全球 USB 视频会议摄像头芯片市场的份额为 51.8% ，位列市场第一；

在智能车载领域，以出货量口径计算， 2021 年星宸科技在中国行车记录仪芯片市场的份额为 24.0% ，位列市场第二，在中国 1080P 及以上行车记录仪芯片市场的份额为 50.0% ，位列市场第一。

凭借领先的技术水平、完善的产品线布局、突出的产品质量、良好的技术服务，星宸科技积累了丰富的客户资源，在市场上建立了良好的口碑，并形成了领先的行业地位。

而领先的行业地位，对应着业绩腾飞。招股书显示， 2019 年至 2021 年，星宸科技的营收分别为 7.11 亿元、 11.93 亿元、 26.86 亿元，净利润分别为 6314.92 万元、 2.17 亿元、 7.54 亿元。

过去三年间，无论是业绩规模还是成长性方面，星宸科技的整体表现都可圈可点。

二

然而，进入 2022 年，星宸科技突然遭遇业绩“变脸”。

招股书显示， 2022 年 1-9 月，星宸科技实现营收 16.9 亿元，与上年同期的 21.77 亿元相比下降 22.38% ；实现净利润 3.94 亿元，与上年同期的 6.7 亿元相比下降 41.18% 。

公司业绩大幅下滑，高成长性迎来考验，星宸科技给出的解释是受到客户需求变化、原材料价格波动等因素影响。

一方面，下游安防厂商客户的需求出现回落、终端对于视频对讲芯片的需求有所减少，叠加下游经销商的库存芯片水位较高等因素，导致了公司的销售规模较大幅度的减少。

另一方面，上游存储芯片晶圆和主控芯片晶圆等原材料采购价格有所上涨，拉动了芯片产品单位成本的提高，进而导致毛利率的下降，对公司整体利润带来了不小的负面影响。

对上游供应商缺乏议价能力，对下游客户没有话语权，夹在中间的星宸科技，似乎只能被动接受公司业绩大幅下滑的结果。

而在业绩变动之外，星宸科技身上还有不少争议点。

例如，星宸科技的估值问题。 2017 年 12 月，星宸科技的前身星宸有限由 SigmaStar 全资设立，认缴出资额为 200 万美元。

此后，通过多轮融资以及股权转让，星宸科技的估值犹如“滚雪球”般越来越大。

具体来看， 2019 年，通过 Pre-A 轮与 A 轮融资后，星宸科技的估值由 2.82 亿元上涨至 13.33 亿元；

2020 年， B 轮融资过后，星宸科技的估值提升至 35.71 亿元，大概一年时间估值大涨近 3 倍；

2021 年， C 轮融资过后，星宸科技的估值上涨至 45.22 亿元，再上一个新台阶。

不过，与一轮接一轮融资拉动估值提升的手法相比，股权转让带来的效果堪称“立竿见影”。

2022 年 2 月，根据公司间接股东转让股东股权，该交易对应的公司股份公允价格，星宸科技的估值达到了 226.10 亿元。

本次 IPO ，星宸科技拟募集资金 30.46 亿元，发行不超过 4211.26 万股，占发行后总股份的 10% 。以此计算，星宸科技的估值达到了惊人的 304.62 亿元。

仅用 4 年多时间，估值从 2.82 亿元一路狂奔至 304.62 亿元，足足飙涨了 108 倍，星宸科技书写了自己的财富神话。

需要指出的是， 2022 年 1-9 月，星宸科技的营收增速下滑，净利润出现负增长，在此期间公司估值水平却实现逆势增长，合理性存疑。

在估值暴涨的同时，星宸科技的大股东却在变相减持套现。

2020 年， SigmaStar 将星宸科技 9.18% 的股权对外转让给多个股东，转让价格约 3.21 亿元；

2021 年， SigmaStar 再次进行股权转让，合计转让 16.5% ，转让价格约为 1.16 亿美元。

转让完成后， SigmaStar 对星宸科技的持股比例降至 33.67% ，但仍为星宸科技第一大股东。

未来，倘若星宸科技顺利挂牌交易， SigmaStar 及其背后的联发科，仍将享受上市红利。

三

毫无疑问，在星宸科技的成长过程中，联发科发挥了重要作用。但是，双方之间的深度捆绑犹如一把双刃剑，既让星宸科技少走了弯路，也为公司未来经营留下了隐患。

作为一家科技公司，研发能力至关重要，而在星宸科技的技术积累中，随处可见联发科的身影。

截至 2022 年 8 月 19 日，星宸科技的核心技术对应专利共 161 项，其中已授权专利 51 项，申请中专利 110 项。 在已授权专利中，有 24 项为星宸科技自联发科及其子公司受让取得，占已授权专利的 47.06% 。

此外，星宸科技委托联发科及其控股子公司提供非核心的产品开发服务，报告期内采购金额分别为 5080 万元、 3845 万元、 3030.8 万元、 1086.49 万元，占当期研发费用的比例分别为 29% 、 14.31% 、 6.68% 、 4.57% 。

星宸科技不仅花钱从联发科及其子公司那里买专利，还花钱请联发科及其控股子公司帮忙开发产品，此举或使星宸科技真实的研发能力与成果表现大打折扣。

或许，星宸科技也意识到了自身在研发能力方面的不足，并尝试弥补。本次 IPO ，星宸科技拟募资 30.46 亿元，其中 16.20 亿元将用于新一代 AI 超高清 IPC SoC 芯片研发和产业化项目， 5.76 亿元将用于新一代 AI 处理器 IP 研发项目 ， 8.5 亿元用于补充流动资金。