11 月 25 日，MicroStrategy 宣布已以约 54 亿美元的价格收购了 55,500 个 BTC，均价 97,862 美元，并实现了季度迄今 35.2% 的 BTC 收益率和年初迄今 59.3% 的 BTC 收益率。截至 2024 年 11 月 24 日，MicroStrategy 持有 386,700 个 BTC，均价 56,761 美元，收购成本 219 亿美元。
作者
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Mingdao
本文为作者个人观点，不代表吴说观点
今天聊聊微策略的大策略。
微策略真是这轮周期玩出币圈最大的金蛋，不到两年时间，票面盈利超过 150 亿美金。
它不仅仅是股、债、币三重套利，关键是把 MSTR 这个股票变成传统金融里真正的比特币（近日 MSTR 交易量超过比特币 ETF 总和），可谓 “借假修真” 登顶之作。
Michael Saylor 既不是华尔街蓝血出身，也算不上币圈 OG，真是乱拳打死老师傅。
我这里浅谈下他的交易结构设计的几个关键部分：
股/币关系
这两者有两个关键的飞轮，一个是股票溢价发行，购买比特币，推动比特币上涨，提升其每股净资产和收益 , 这是线性的杠杠；
第二个飞轮是融资买币，利润增速加快，估值倍数扩张（p/b, p/e 变大），股价从线性到指数杠杠跳跃，市值和股价上涨超过比特币本身价格上涨。
股/债关系
MSTR 市值上涨，推动进入更多指数，更多交易衍生品出来，交易量上涨，降低股、债融资成本，可债可股的结构，进一步降低整体负债率率。
微策略的可转债也是一个非常精致的设计（充满了巴菲特智慧）。
可转债基本是中长债（5 年期，至少跨越 1 个币圈周期），大部分都是零息，期间本金不做任何偿还。确保期间没有部分还款和利息支付压力，进一步降低币价下跌的螺旋导致债务违约风险。
更厉害的是，与传统可转债不同，转股、现金偿还的选择权在微策略而不在可转债持有人，从根本上避免可转债到期无法偿还导致违约问题（最坏情况直接全部转股）。这融资溢价能力非同一般。
虽然大家普遍认为发债增加负债率，提高风险溢价，对股价不利，但这种可转债本质上是主动权完全在微策略的 “可债可股” 工具。对股价/股东是非常友好的。
币/债关系
债是美元计价，在币本位立场上，购买力无限趋零，而且可转条件主动权在微策略，借一个购买力无限趋于零的 “债” 去买购买力无限大的比特币，特别是 0 违约风险的结构，从长周期看，是个不会输的局。
在币圈和传统金融都不少年份，确实没看到这样能在把股/债/币三重套利玩这么极致的高手。
很多人都猜测微策略的结局会不会是股票版的 Luna。我觉得整体风险结构上两者没任何可比性，更谈不上所谓死亡螺旋。
至于飞轮什么时候不转，音乐什么时候停止，核心在于股票和单股净币高溢价能维持多久。
如果市场趋势打破预期，比特币衍生工具供给增加，微策略的股/币溢价缩小到 1.2 以内，这种融资就很难持续。但微策略依然会是大赢家。
微策略这种长期赢面的结构性构建，在传统金融世界，真可媲美巴菲特的伯克希尔·哈撒韦。
从溢价水平来看，MSTR 干到 1 万亿，感觉比以太坊到 1 万亿还容易点。
最后几点。微策略现在对比特币溢价 300%，二级市场参与者，如果不理解其中变量，风险是极高的。不断增长的体量，意味着溢价只会缩小而不是扩大；持续融资能力，是把溢价由虚化实的变量之一。
另外，最好是人人都学微策略，如果一百个上市公司都学它的 bitcoin standard，把比特币整体持仓成本抬上去，等于一起帮它削溢价泡沫。
其它资产（比如 eth，sol，meme) 是否可以复制同样的策略？这个策略成立的核心是有足够多的对手方愿意接受类似的可转债条款，而它们接受的原因是有更多的对手方希望获得对比特币不同风险组合的敞口。
eth/sol 这类资产在流动性之外，叠加了更多经济模型、技术和市场风险，操作难度大很多，但潜在收益也大，说不好能搞出一个 degen 版微策略。
我感觉庄家们已在摩拳擦掌。
毫无疑问，40K-70K 的功臣是比特币的 ETF，70K-100K 的功臣当属微策（MicroStrategy）。
现在很多人把 MicroStrategy 比喻成 BTC 版本的 Luna，这让我有点尴尬，因为比特币是我最喜欢的加密货币，而 Luna 恰好是我最讨厌的加密货币。
希望这篇帖子能让大家更好地理解微策和比特币的关系。
首先，几个结论放在开头：
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微策不是 Luna，它的安全垫厚得多。
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微策通过债券和卖股来增持比特币。
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微策最近的还债日在 2027 年，距离我们还有足足 2 年多。
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微策唯一的软威胁是比特币巨鲸。
微策不是 Luna，它比 Luna 安全垫厚很多
贩卖比特币波动性
Michael Saylor 曾用一个非常直白的比喻来总结它们的运营模式：微策略是一家贩卖比特币波动性的公司。
它将比特币这个“反应堆”放在业务的核心，通过比特币的波动性共振，利用不同金融工具将波动性分级销售给市场中的各类玩家。
这种“共振”模式，路径非常清晰：
1. 内核波动传导
比特币作为核心资产，其价格波动性向外层传递。
2. 金融工具的分级波动
* 最低波动：优先债，波动性在 5%-6% 之间（类国债）。
* 中等波动：可转债，波动性高达 85%。
* 最高波动：公司股票，多种波动叠加态。
比如，可转债和股票之间的波动性传递，有一个有趣的互增强机制：股票波动性和流动性越高，微策略的可转债的定价权越强。
它们可转债的核心买家是对冲基金，这些基金并不关心微策略股票的方向性表现，而只在乎其波动性是否足够剧烈，流动性是否充足。
可转债到大固收
全球每年可转债发行规模约为 1000 亿美元，美国约占 600 亿美元。
如果按照微策三年 420 亿美元融资目标（一半为固收，假设全部为可转债），每年需发行约 70 亿可转债，占美国市场 12%。
目前，微策的市场份额约为 5%-7%，以这节奏，完成首年目标似乎不成问题。
但可转债容量终究有限，而“大固收”规模高达 25 万亿美元（可转债的 250 倍）。
未来，微策略可选择的其它固收工具：
* 高收益债券 （俗称垃圾债）
* 有担保无抵押高级债券
* 有抵押优先债券
* 信用贷款
但在这些工具上获得更具竞争力的融资成本，微策略的债需要信用评级。
而信用评级的提升往往与进入主流市场指数相关。
根据微策的指标，今年大概率加入 S&P 500，明年 6 月有望进入 QQQ。
从资本增值到现金流
除了进指数、转大固收，微策略的下一步剧本可能是从一家持有比特币的资本增值型公司，转变为将比特币当运营资产的现金流公司。
目前，微策的比特币资产并未产生现金流。这种资产结构对公司债务扩张构成障碍，因为缺乏现金流支持利息支付和本金偿还。
如果未来比特币持仓规模达到 1000 亿美元，假设能产生 2% 的年化收益，每年将有 20 亿美元的现金流，能轻松支持规模百亿美元的低息信用贷。
实现这一目标的前提是大银行进入托管并开展比特币资管业务。按照现在趋势，未来 3-5 年内会实现。
终局：比特币“央行”
以比特币储备为依托，搭建二层网络，发行稳定币。
微策利用比特币储备发行稳定币，为市场提供更加灵活的流动性工具，为中小国家提供信贷支持，进一步将“比特币国储”推广到更多的主权国家，实现真正意义的比特币货币扩张。
到那时，Micro Strategy 也该改名 Grand Strategy 了。
150 亿美金阳谋：微策略会送比特币去到哪里？
作者：0xTodd
MSTR 净值 vs 比特币价格
微策本来是一家做软件的公司，账上有很多浮盈，也不想再投入生产了，于是开始脱实向虚，从 20 年开始自掏腰包买比特币。
后来，微策把自己账上的钱全部买完了，开始上杠杆。它加杠杆的方式是场外杠杆，决心通过发公司债的形式借钱买比特币。
它和 Luna 本质的区别在于，Luna 和 UST 互相印刷，本质上 UST 是没有意义的无锚印钞，全靠 20% 的假利息勉强维持。
但是微策等于是底部定投 + 杠杆，就是标准的借钱做多，而且它方向赌对了。
比特币的普及面远超 UST，而微策对于比特币的影响显著低于 Luna 之于 UST。很简单的道理，正所谓日化 2% 是庞氏，年化 2% 是银行，量变引起质变，微策也不是决定比特币的唯一因素，因此微策绝不是 Luna。
微策通过债券和卖股来增持比特币
为了能够快速筹措到资金，微策先后发行了多支债务，合计 57 亿美金（为了大家直观理解，这相当于微软债务的 1/15）。
而这些钱几乎全部用于不停地加仓比特币。
场内杠杆大家都用过，你要拿比特币当押金，交易所（以及所里其他用户）才会借给你钱。但是场外杠杆就不同了。
