中国：左手房地产，右手人民币

一个众所周知的事情是，在本世纪大部分时间内，人民币主要是以外汇占款的方式投放的，由于央行投放这些人民币都有一定的期限限制，所以，名义上的货币发行制度并未改变。但任何人都心知肚明，这些按一定期限投放的人民币，基本等于永久性的，所以，实质的货币发行制度已经改变。

2015-2016年，央行开始放水推动房地产，结果带来了人民币贬值，就是这种货币发行制度已经实质性改变之后的结果。

到了2016年底，面对货币贬值的趋势，央行开始三手抓，一手对资本流动加强管制；一手是踩刹车片，提升向商业银行发行人民币的利率，虽然幅度很小；再一手就是在汇率形成过程中加入了逆周期调节因子。将人民币从贬值推向了升值的趋势。

最近，央行公布了2017年金融数据，截至2017年底，住户贷款余额是40.45万亿，公积金贷款余额为4.5万亿，还有就是中国的特色，一般买房的时候会向父母和亲朋借款，这个数字很难计算，就按与公积金贷款余额等同（4.5万亿）来计算，那么，住户部门的贷款就达到了49.45万亿，约等于GDP的60%，这个杠杆率高不高？

这里要说明的是，对于住户的杠杆率，发达国家与新兴国家的平均值是不同的。一个国家的GDP总量分配中，国家占的越少（总税赋水平越低），私人占的越多，私人就可以承担更高的杠杆率；一个国家的社会福利、教育医疗、养老制度越完善，住户可承担的杠杆率就高，否则就要降低。这是发达国家与发展中国家最核心的区别，所以，到2016年底，发达国家的平均杠杆率是76.1%，发展中国家是36.6%。中国如果认为自己是发达国家，约60%这个杠杆率还依旧偏低，如果认为自己是发展中国家，就严重偏高。