文章来源：房地产投资融资俱乐部（fdctz888）、如松
只要大家右手还有人民币，可以应对房贷的时候，商业银行无忧，人民币汇率也无忧；当右手没有人民币之后，坏账爆发，担忧的时候就到了。
一个众所周知的事情是，在本世纪大部分时间内，人民币主要是以外汇占款的方式投放的，由于央行投放这些人民币都有一定的期限限制，所以，名义上的货币发行制度并未改变。但任何人都心知肚明，这些按一定期限投放的人民币，基本等于永久性的，所以，实质的货币发行制度已经改变。
2015-2016年，央行开始放水推动房地产，结果带来了人民币贬值，就是这种货币发行制度已经实质性改变之后的结果。
到了2016年底，面对货币贬值的趋势，央行开始三手抓，一手对资本流动加强管制；一手是踩刹车片，提升向商业银行发行人民币的利率，虽然幅度很小；再一手就是在汇率形成过程中加入了逆周期调节因子。将人民币从贬值推向了升值的趋势。
最近，央行公布了2017年金融数据，截至2017年底，住户贷款余额是40.45万亿，公积金贷款余额为4.5万亿，还有就是中国的特色，一般买房的时候会向父母和亲朋借款，这个数字很难计算，就按与公积金贷款余额等同（4.5万亿）来计算，那么，住户部门的贷款就达到了49.45万亿，约等于GDP的60%，这个杠杆率高不高？
这里要说明的是，对于住户的杠杆率，发达国家与新兴国家的平均值是不同的。一个国家的GDP总量分配中，国家占的越少（总税赋水平越低），私人占的越多，私人就可以承担更高的杠杆率；一个国家的社会福利、教育医疗、养老制度越完善，住户可承担的杠杆率就高，否则就要降低。这是发达国家与发展中国家最核心的区别，所以，到2016年底，发达国家的平均杠杆率是76.1%，发展中国家是36.6%。中国如果认为自己是发达国家，约60%这个杠杆率还依旧偏低，如果认为自己是发展中国家，就严重偏高。
其实数字永远解决不了问题，如果可以解决，预测金融危机也就不会那么难。这里的关键是债务是否可持续，当经济蒸蒸日上的时候，人们的收入加速增长，债务比较容易持续下去；当经济潜力不断下滑，失业率上升，人们收入增长停滞甚至下滑，债务也就到了爆发点。这也就决定了聚集在房地产产业链上的大量债务是否还可持续下去，也就决定了人民币的未来。
当经济潜力下滑，债务不可持续的时候，无论官方公布的经济增长率的数字是多少，都会导致消费需求的下滑，存款增长不振。换句话说，只要存款增长和人们的消费增速无法维持以往的增速，就意味着经济增长带来的收入增长已经无法维持继续加杠杆，就将面临杠杆断裂。
2015年至2017年，全国居民人均消费支出实际增长率为6.9%、6.8%、5.4%，说明人们为了买房和供房贷，开始节衣缩食。这说明经济增长的潜力（实现的收入增长）已经无法覆盖不断增长的住户债务。
