【招商轻工 - 太阳纸业】复星财务考量减持，新产能投放助力持续成长，维持“强烈推荐-A”评级！

招商新消费赵中平刘丽 · 公众号 · · 2017-10-26 08:17

正文

公司公告持股5%以上股东复星瑞哲减持计划，在15个交易日后的一个月内，以集中竞价方式减持不超过1500万股（占公司总股本0.6%）。

复星入股一年后财务考量减持，不改公司长期成长趋势

16年10月，太阳纸业控股股东太阳控股与复星瑞哲签订《股份转让协议》，以6元/股的价格向复星瑞哲转让19000万股，转让后复星瑞哲持股比例为7.49%。这一持股比例截止2017年6月30日没有发生变化，本次减持之前，复星瑞哲未通过公开竞价方式减持过太阳纸业，目前仍持股13950万股，比例为5.5%。

产品研发逐步开花结果，公司产能投放期来临

太阳纸业是行业内的产品研发型公司，2012年-2016年公司研发费用投入在销售收入中的占比均在3%以上，通过技术研发和低成本产能布局积累自身的成本优势，逐步从纸品制造商向木纤维综合利用商转变。公司前期布局逐步开花结果，2016年公司邹城35万吨溶解浆达产，8月50万吨低克重牛皮箱板纸项目正式投入生产销售，2018年一、二、三季度公司20万吨特种纸、老挝30万吨化学浆、80万吨牛皮箱板纸将分别投产，公司美国70万吨生物精炼项目预计2018年上半年进入施工建设阶段，18和19年明确的新产能投放提供持续的业绩增量。

看好公司作为行业龙头的市值成长空间，维持“强烈推荐-A”评级

目前造纸行业ROE处于历史较高位置，我们认为纸品价格有望维持在高位，主要原因在于行业基本面仍维持良好的态势：供给端，17年1-8月行业固定资产投资同比-0.9%，由于环保投入增加、自备电厂审批趋严和废纸进口政策从紧等限制因素，新产能经济性下降，新增投资仍未大规模开启；需求端，文化纸下游印刷行业17年1-8月总营收增长9.5%，包装纸下游社会零售总额、出口总额和快递业务量17年1-9月分别增长10.4%、7.5%和29.8%，行业供需仍维持向好态势。太阳纸业作为行业中的龙头企业具备持续进行产品研发和低成本布局的能力，随着前期积累逐步在2018-2020年实现产能投放，我们看好公司的市值扩张空间。预计公司2017-2019 年净利润分别为18.2亿元、21.3亿元、23.8亿元，同比增长72%、17%、12%，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示

新建产能投产达产低于预期，经济环境恶化导致需求大幅削减

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