【华安证券·计算机设备】思维列控（603508）：受益铁路行业景气与高级修

1）产品质量问题导致安全事故的风险。2）动车组采购招标量不及预期的风险。3）存量机车、动车组替换节奏不及预期。4）应收账款发生坏账风险。

思维列控成立于 1993 年。1994 年开始，公司的 JK-2H 监控装置被铁道部认定为机车安全控制装备，并在全路推广应用。到 1995 年，被原铁道部指定为“铁路安全设备定点生产厂家”。

2000-2004 年，公司成功研制第三代列控系统 LKJ2000 型列车运行监控装置。

2012-2014 年，向机务安防业务发展，实现 6A 系统、CMD 系统的研制与推广。到 2015 年，公司在上海证券交易所挂牌上市。

2018 年，公司第四代列控系统 LKJ-15 通过 CRCC 认证。同时，通过对蓝信科技并购，实现高铁业务战略落地。

2019 年以来，公司三块业务：列控系统、铁路安防业务、高铁业务持续发展。

股权结构来看，公司实际控制人李欣、郭洁、王卫平，合计持有公司 45.7%股权。其他股东包括远望谷信息股份有限公司，持有公司 4.6%股权。

主要子公司为蓝信科技，系公司 2019 年通过收购获得的子公司，主要从事高铁相关列车控制系统。

公司当前主要收入划分为 LKJ 系统、机务安防系统、高铁列车运行检测与信息管理系统等。

其中 LKJ 系统收入占比最大，高铁列车运行检测与信息管理系统次之。

1) LKJ 系统，主要包括 LKJ2000 型列车运行监控记录装置、机车安全信息综合监测装置（TAX 装置）、列车运行状态信息系统车载设备（LAIS 车载设备）等产品。

2) 机务安防系统，主要包括 LSP 调车防护系统、6A 车载音视频显示终端、CMD 系统车载子系统。

3) 高速铁路列控监测系统的研发、集成、销售、安装及维护，主要包括列控设备动态监测系统 （DMS）、动车组司机操控信息分析系统（EOAS）、高速铁路列控数据信息化管理平台、信号 动态检测系统等相关产品的研发、集成、销售与技术支持服务业务。同时，也根据客户需求提供 其他配套产品及服务。

公司自上市以来，始终维持较高的盈利能力，除部分年份受到疫情影响外，成长稳健。

⚫ 成长性：

2024 年前三季度，公司收入增速回归至 23.8%，体现了较好的成长性。归母净利润角度看，波动较大的主要原因来自于 2020 年，子公司蓝信科技无法完成业绩承诺，因此计提商誉减值准备 8.51 亿元，对当年业绩产生大额影响。此后，随着蓝信科技业务步入正轨，公司归母净利润水平持续恢复。2024 年前三季度，实现归母净利润 3.3 亿元，同比增长 34.0%。

⚫ 盈利能力：

分业务来看，子公司蓝信科技主要业务高速铁路列车运行监测系统毛利率始终维持较高水平，2023 年、2024 年上半年，分别达到 69.9%、64.2%。

⚫ 现金流：

经营活动现金流良好，经营活动现金流入/营业收入接近、或超过 100%；同时，经营活动长期实现净流入。

2018 年公司以发行股份及现金支付方式购买了蓝信科技 100%股权。2019 年 1月蓝信科技开始纳入上市公司合并报表范围。

蓝信科技，是我国动车组 DMS 系统、EOAS 系统等产品的核心供应商。主要产品包括动车组列控动态监测系统（DMS 系统）、动车组司机操控信息分析系统（EOAS 系统）、高速铁路列控数据信息化管理平台等，其中 DMS 系统、EOAS 系统车载设备是我国动车组的标准配置。

2023 年铁路旅客运输需求呈现高速增长。根据国铁集团发布的《2023 年统计公报》，截至 2023 年底，全国铁路营业里程 15.9 万公里，其中高铁 4.5 万公里，高铁里程占比 28.30%（资料来源：引用思维列控 2023 年财报）。2024 年以来，1-11 月完成铁路固定资产投资 7117 亿元，同比增长 11.1%；2024 年 1-11 月，全国铁路客运量 40.15 亿人次，同比增长 12.6%，显示了较好的增长态势。