【华泰金融沈娟团队】深耕财富管理，盈利稳健增长—交通银行(601328)【证券研究报告】

华泰金融研究全新平台 · 公众号 · 金融 · 2020-03-29 17:49

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沈娟 S0570514040002 研究员

蒋昭鹏 S0570118030059 联系人

报告发布时间： 2020年3月29日

核心观点

深耕财富管理，盈利稳健增长

交通银行于3 月27 日发布2019 年报，2019 年归母净利润、营收分别同比+5.0%、+9.3%，增速较1-9 月持平、-2.4pct，业绩符合我们预期。公司定位为财富管理银行，盈利能力稳健，资产质量优化。我们预测2020-22年EPS为1.09/1.14/1.21 元，目标价6.27~6.77 元，维持“增持”评级。

聚焦财富管理，注重科技赋能

公司重点聚焦财富管理能力建设。2019 年财富管理相关手续费较快增长，管理类、代理类手续费分别同比+15%、+12%。代销理财、非货基、期缴保险销量分别同比+27%、+70%、+31%。零售AUM 同比+12.7%，私行AUM 同比+18.3%，客群高端化升级。财富管理重视综合服务，2019 年控股子公司利润占比7.2%，交银理财开业约半年贡献净利润8900 万元。随着理财子公司规模逐渐壮大，贡献有望进一步提升。2019 年愈发重视科技赋能，全年科技投入同比+22.9%，占营收比例为2.57%（2018 年：2.19%）。

加大贷款投放，息差保持稳定

2019 年ROE、ROA 分别为11.20%、0.80%，同比+3bp、持平。2019 年
末总资产、贷款、存款增速分别为+3.9%、+9.3%、+4.8%，较9月末-1.8pct、
+2.0pct、-1.2pct，Q4 加大了贷款投放力度，优化资产结构。2019 年净息差1.58%，较1-6 月持平，主要由负债端贡献。计息负债成本率较1-6 月-5bp，活期率提升（较6 月末+1.38pct）带动存款成本率走低，市场利率下行降低了同业成本。公司在大行中同业负债占比高，计息负债成本率偏高，后续优化空间仍较大。资产端，贷款收益率随行业大势走低。

资产质量平稳，资本补充加速

2019 年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.47%、172%，季度环比持平、

-2pct。零售贷款驱动资产质量改善（零售贷款不良率较6 月末-7bp）。信用卡透支不良率虽然同比+86bp，但较6 月末-11bp，信用卡风控标准提升取得一定成效；对公贷款不良率较6 月末+15bp。关注贷款率较6 月末-16bp至2.16%；逾期90 天+偏离度79%，较6 月末-8pct，均显示潜在风险化解进度加快。2019 年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.83%、11.22%，季度环比-4bp、+15bp。2020 年3 月10 日股东大会通过900 亿元永续债发行计划，我们测算若成功发行可提升一级资本充足率1.46pct。

目标价6.27~6.77 元，维持“增持”评级

2019 年拟每股派息0.315 元，分红比例持平于31%，股息率为6.10%(截至2020/3/27)。鉴于疫情给全球经济带来的不确定性，我们预测2020-22年归母净利润增速为4.4%/5.4%/5.8%（2020-21 年原预测5.5%/6.0%），2020 年BVPS 为10.11 元，对应PB0.51 倍，可比公司2020 年Wind 一致预测PB 为0.67 倍，我们给予2020 年目标PB 为0.62~0.67 倍，目标价由6.54~7.10 元调整至6.27~6.77 元。

风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。