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关注消费偏弱环节，政策发力值得期待——12月经济数据点评

一瑜中的 · 公众号 · 财经 · 2025-01-19 23:41

主要观点总结

华创证券研究所的宏观分析师张瑜对12月及四季度的经济数据进行了讨论，并强调消费的重要性。她指出，四季度消费贡献率较低，并存在四个偏弱的环节，包括低收入者收入增速偏低、居民消费意愿偏低、政府消费偏低和企事业消费偏低。报告还涵盖了GDP、能耗、产能利用率、居民支出倾向等关键经济指标，并给出了消费、地产、工增、投资等详细分析。报告还讨论了12月经济数据的概览，包括主要经济指标的增速和物价走势。报告强调，消费对经济增长的贡献率较低，并建议政策端应关注提高低收入者收入、提升消费意愿、增加政府支出和解决企业账款问题。

关键观点总结

关键观点1: 消费对经济增长贡献率较低

四季度消费贡献率低于三季度，且存在四个偏弱的环节，包括低收入者收入增速偏低、居民消费意愿偏低、政府消费偏低和企事业消费偏低。

关键观点2: GDP、能耗、产能利用率等关键经济指标分析

报告涵盖了GDP、能耗、产能利用率、居民支出倾向等关键经济指标，并给出了详细分析。

关键观点3: 12月经济数据的概览

报告讨论了12月经济数据的概览，包括主要经济指标的增速和物价走势。

关键观点4: 政策端应关注提高低收入者收入、提升消费意愿等

报告建议政策端应关注提高低收入者收入、提升消费意愿、增加政府支出和解决企业账款问题。

正文

文：华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜（执业证号：S0360518090001）

联系人：陆银波（15210860866）

核心观点

对于12月及四季度的经济数据，我们重点讨论消费的情况。

1、在9月数据的点评中，我们强调2025年消费存在双重使命（促进物价回暖、对冲外部压力）。四季度的经济数据继续强化这一观点。一方面，四季度的CPI、PPI、GDP平减指数均低于三季度。另一方面，四季度经济对出口的依赖依然较高。净出口的贡献率：前三季度为23.7%，全年为30.3%。最终消费对GDP的贡献率，四季度为29.6%，与三季度接近（29.8%）。

2、就居民收入端而言，统计局披露的五等份收入数据表明，20%低收入者（最低一档）收入增速较低，2024年增速为3.5%，全国平均为5.3%。2021-2024年的四年时间中，有三年20%低收入者增速跑输全国。农民工视角下的GDP表明，2024年下半年农民工就业状况或在走弱。

3、就居民消费倾向而言，四季度在以旧换新政策影响下，生活用品增速大幅回升。但整体的消费倾向依然低于2023年同期。偏弱的分项包括食品饮料、衣着、医疗保健等。结合居民消费者信心指数的数据，消费意愿或依然偏低。

4、就政府消费而言，四季度或尚未出现改观。原因是最终消费对GDP的拉动在四季度比三季度提高0.2个百分点，但居民消费增速回升1个百分点，权重为39.2%，即居民消费的拉动四季度比三季度或增加0.4个百分点左右。

5、就企事业消费而言（直接影响社零读数，间接影响居民消费），或同样尚未出现改观。观察的数据包括餐饮（12月增速降至2.7%）、企业销售费用（1-11月累计增速继续下行至-0.9%）、市场主体数量（2024年11月末同比为3.1%，低于2023年的8.9%）、北京餐饮收入（11月为-4.2%）。

6、综上：四季度经济增长中消费的贡献率较低，偏弱的环节或包括低收入者收入增速较低、居民消费意愿偏低、政府消费偏低、企事业消费偏低这四个。关注2025年政策端的变化。或包括提高低收入者收入（提高养老金等）、提升消费意愿（稳楼市稳股市、增加终端消费的直接补贴）、增加政府支出、解决拖欠企业账款问题等。

报告摘要

一、四季度GDP中重要信息

1、GDP贡献拆分：2024年全年，最终消费支出贡献率为44.5%，2023年为85.6%。资本形成总额的贡献率为25.2%，2023年为25.8%。货物和服务净出口的贡献率为30.3%，2023年为-11.4%。消费：四季度贡献率为29.6%，与三季度接近（29.8%）。投资：前三季度为25.5%，全年为25.2%。净出口的贡献率依然较高，前三季度为23.7%，全年为30.3%。

2、能耗：“预计全年能耗强度下降3%以上、超额完成年度目标任务”。“初步测算，2024年全社会能源消费总量比上年增长4.2%”。

3、产能利用率：四季度为76.2%，2023年四季度为75.9%。分行业来看，产能利用率高于2023年同期的行业有纺织业、医药、黑色金属冶炼和压延加工业、通用设备、汽车制造业、电子设备制造业。结合产量数据来看，4季度粗钢、汽车、工业机器人增速明显回升，或带动了黑色金属冶炼和压延加工业、汽车制造业、通用设备制造业的产能利用率的回升。

4、居民支出倾向：居民消费倾向，2024年四季度为73.2%，去年同期为74%，连读两个季度低于2023年同期。支出倾向（消费+新房购买），四季度为90.1%，与2023年同期的差距有所缩小，主要是4季度居民新房消费增速回升。

二、12月经济数据中重要信息

12月生产强，出口强。社零增速回升，主要是政策影响下耐用品偏强。投资偏弱，其中地产投资增速进一步下行。地产销售增速小幅回落。

风险提示：居民消费信心不足，贸易摩擦增加。

报告目录

报告正文

一、关注消费偏弱环节

（一）环节一：低收入者收入增速偏低

我们观察20%低收入户（五等份中收入最低的一等分）的收入增速。2024年，据统计局数据，20%低收入户人均可支配收入9542元，同比增长3.5%。全年全国居民人均可支配收入41314元，比上年名义增长5.3%。即，20%低收入者收入增速低于全国1.8个百分点。进一步观察2014年以来数据，过去四年，有三年低收入者收入增速偏低（2021年、2022年、2024年）。

低收入者收入状况的另一个观察指标是农民工的就业状况。2024年，农民工视角下的GDP增速与GDP增速之间的差值持续缩小，显示其就业状况趋于转弱。全年来看，外出农民工17871万人，增长1.2%，此前2023年，外出务工人数同比增长2.7%。月均收入增速方面，从2季度开始，连续三个季度降至4%以下。

（二）环节二：居民消费意愿偏低

我们观察居民消费倾向（居民消费/居民可支配收入）。2024年全年来看，为68.3%，与2023年一致。但四个季度来看，2024年三季度、四季度消费倾向均低于2023年同期。观察消费支出的8大类别，出现积极变化的是生活用品（受益以旧换新政策），四季度增速为5.9%，大幅好于三季度的-4.8%。但食品烟酒、衣着、医疗保健的支出增速偏低。

另一个衡量居民消费意愿的是中国消费者信心指数。据统计局解读，“中国经济景气监测中心发布的消费者信心指数由满意指数和预期指数加权平均取得，其中满意指数是指消费者对当前就业形势、当前家庭收入情况和购买时机的判断，预期指数是指消费者对未来 6 个月就业形势和家庭收入情况的预期。”2024年消费者信心指数1-11月平均值为87.16，低于2023年（1-12月平均值为88.76）。

（三）环节三：企事业消费或偏低

尽管从GDP支出法的角度，企事业消费并不计入终端需求。但，对于观察商户的收入以及核心CPI走势的而言，企业消费同样较为重要。

观察企事业消费强弱的指标我们推荐四个。一是餐饮增速。我们估算，餐饮收入可能中有一半左右来自企业消费。详见报告《【华创宏观】销售费用为何走低？——经济微观察系列五》。2024年以来，餐饮消费有所走弱，三季度、四季度增速分别是3.0%、3.2%。到12月，进一步降至2.7%，其中限额以上的餐饮增速为1.2%。

二是企业销售费用。1-11月，规模以上工业企业销售费用增速降至-0.9%，此前1-6月，增速为0.5%，显示2024年下半年企业销售费用进一步走低。

三是市场主体数量。据1月10日国新办发布会，“截至去年11月底，我国实有登记注册经营主体数量1.89亿户，其中企业6086.7万户，分别同比增长3.1%和5.4%。”与往年相比，2024年市场主体数量增速有所放缓。（注：若单纯分析企业数量，需要考虑注册资本认缴登记制度改革带来的影响。若分析全部市场主体数量，考虑到个体工商户数量更大，这一影响或偏低）。

四是北京餐饮增速。北京的餐饮业中正餐服务为主（2024年1-9月，餐饮业中一半收入来自正餐服务）。1-11月，北京餐饮收入增速为-5.1%。其中，11月，为-4.2%。

（四）环节四：政府消费或偏低

政府消费体量较大，根据2023年GDP支出法数据，居民消费占GDP之比为39.2%，政府消费为16.5%。2024年三季度、四季度，消费的贡献率均降至30%以下，既与居民消费增速偏低有关，也与政府消费偏弱有关。其中，2024年四季度，居民消费支出增速有所回升，但最终消费对GDP的贡献率依然偏低，我们判断，原因或是政府消费尚未出现改观。分析过程如下：

1）根据统计局解读，“从对经济增长的贡献看，全年最终消费支出拉动经济增长2.2个百分点。其中，四季度拉动1.6个百分点，比三季度提高0.2个百分点。”

2）根据统计局的居民收支数据，四季度居民消费支出增速为4.5%，三季度为3.5%，即增速提升1个百分点左右。考虑到GDP支出法居民消费权重为39.2%，即四季度居民消费对GDP的拉动或高于三季度0.4个百分点左右。（注：四季度CPI同比有所回落，剔除价格影响，拉动提升幅度应更高）。

3）综合1和2。最终消费对GDP的拉动四季度比三季度提高0.2个百分点。但居民消费对GDP的拉动提高或有0.4个百分点。即，四季度，政府消费或尚未出现改观。

二、四季度经济数据详细分析

（一）四季度主要经济数据概览

4季度，GDP实际增速为5.4%，高于前值4.6%。名义GDP增速为4.6%。

供给端来看，三大产业增速均有所回升。第一产业，4季度增速为3.7%，高于前值3.2%。第二产业，4季度增速为5.2%，高于前值4.6%。第三产业，4季度增速为5.8%，高于前值4.8%。分行业来看，4季度增速上行的包括工业、批发零售业（与社零增速回升有关）、地产业（与地产销售面积增速回升有关）、金融业、住宿餐饮业、交运仓储业等。

需求端来看，四季度出口增速回升、社零增速回升、地产销售面积增速回升，但投资依然偏弱，四季度固投增速为2.6%，三季度为2.5%。

物价方面，4季度PPI同比均值为-2.6%，前值为-1.8%。CPI同比均值为0.2%，前值为0.5%，70大中新建住宅价格同比为-6.0%，前值为-5.7%。

（二）GDP：净出口贡献率较高

2024年全年增长的贡献拆分来看，最终消费支出贡献率为44.5%，2023年为85.6%。资本形成总额的贡献率为25.2%，2023年为25.8%。货物和服务净出口的贡献率为30.3%，2023年为-11.4%。

观察四季度的情况，消费的贡献率依然偏低。据统计局解读，“消费四季度拉动1.6个百分点，比三季度提高0.2个百分点。”，即，四季度消费的贡献率为29.6%，与三季度接近（29.8%）。投资的贡献率变化不大，前三季度为25.5%，全年为25.2%。净出口的贡献率依然较高，前三季度为23.7%，全年为30.3%。

（三）居民支出：消费倾向依然偏低

居民消费倾向，2024年四季度为73.2%，去年同期为74%，连读两个季度低于2023年同期。体现到居民消费增速方面，四季度为4.5%，低于收入增速（5.6%）。

支出倾向（消费+新房购买），四季度为90.1%，与2023年同期的差距有所缩小，主要是4季度居民新房消费增速回升（同比为4.0%，三季度为-16.3%）。

（四）企业产能利用率：有所回升

产能利用率方面，四季度为76.2%，2023年四季度为75.9%。分行业来看，产能利用率高于2023年同期的行业有纺织业、医药、黑色金属冶炼和压延加工业、通用设备、汽车制造业、电子设备制造业。

结合产量数据来看，4季度粗钢、汽车、工业机器人增速明显回升，或带动了黑色金属冶炼和压延加工业、汽车制造业、通用设备制造业的产能利用率的回升。例如粗钢，四季度产量同比为5.0%，三季度为-8.7%。汽车，四季度产量同比为9.7%，三季度为-2.3%。工业机器人，四季度产量增速同比均值为33.1%，三季度为20.8%。

（五）能耗：能耗强度有所下降

能耗强度方面，据1月3日发改委发布会介绍，“预计全年能耗强度下降3%以上、超额完成年度目标任务”。能源消费总量方面，据统计局解读，“初步测算，2024年全社会能源消费总量比上年增长4.2%”。

不同能源消费来看：1）非化石能源消费占比提升，“比上年提高1.8个百分点”。原因或是，“规模以上工业水电、核电、风电、太阳能发电等清洁能源发电3.1万亿千瓦时，比上年增长11.6%。”2）煤炭消费比重下降，“煤炭比重下降1.6个百分点”，原因或是，“规模以上工业火力发电量6.3万亿千瓦时，比上年增长1.5%”。3）原油消费比重下降，“石油下降0.5个百分点”。与原油供给增速较低一致，“2024年，规模以上工业原油产量2.1亿吨，比上年增长1.8%。进口原油5.5亿吨，下降1.9%”。4）天然气，消费比重上升，“天然气上升0.3个百分点”，与天然气供给增速较高一致，“进口天然气1.3亿吨，增长9.9%。规模以上工业天然气产量2464亿立方米，比上年增长6.2%”。

（六）农民工就业：外出务工人数增速下降

农民工方面，全年农民工总量29973万人，比上年增加220万人，增长0.7%。其中，本地农民工12102万人，增长0.1%；外出农民工17871万人，增长1.2%，此前2023年，外出务工人数同比增长2.7%。收入方面，四季度，农村外出务工劳动力月均收入同比增长3.8%，高于三季度的3.3%，但低于城镇人均可支配收入增速（四季度同比为4.9%）。

三、12月经济数据详细分析

（一）12月主要经济数据概览

12月来看，供给侧偏强，12月工增增速为6.2%，服务业增生产指数为6.5%。根据统计局解读，“其中，租赁和商务服务业，金融业，信息传输、软件和信息技术服务业，交通运输、仓储和邮政业生产指数分别增长9.5%、9.3%、8.8%、8.3%。”

需求侧投资偏弱，出口与消费增速回升。12月社零增速同比为3.7%，前值为3.0%。出口同比增速为10.7%，前值为6.7%。12月地产销售面积同比为-0.5%，前值为3.2%。12月固投当月同比增速为2.2%，前值为2.3%。物价方面，12月房价同比有所企稳，70大中城市二手房价格同比小幅回升至-8.1%，前值为-8.5%。新房价格同比收窄至-5.7%，前值为-6.1%。PPI同比收窄至-2.3%，CPI同比降至0.1%。金融方面，社融增速回升至8%，但信贷偏弱，同比增速继续下降，为7.6%。M1与M2同比均有所回升。

（二）就业：失业率保持平稳

就业方面，12月份，全国城镇调查失业率为5.1%，与去年同期持平。大城市方面：31个大城市城镇调查失业率为5.0%，与上月持平。农民工方面：外来农业户籍劳动力调查失业率为4.5%，前值为4.4%。

工作时间方面：12月，全国企业就业人员周平均工作时间为49.0小时，与去年同期一致。

（三）消费：耐用品增速偏强

社零12月同比增速为3.7%，前值为3.0%。累计来看，1-12月增速为3.5%。

分商品来看，餐饮与汽车增速回落，网购与石油制品增速回升。汽车方面，12月增速为0.5%，前值为6.6%。餐饮方面，12月增速为2.7%，前值为4.0%。网购方面，12月同比为3.8%，前值为-2.7%。石油制品，12月增速为-2.8%，前值为-7.1%。

限额以上与限额以下来看，限额以上增速回升。12月，限额以上增速为4.2%，前值为1.2%，限额以下增速为3.4%，前值为4.1%。限额以上，耐用品增速为6.8%，前值为5.6%。非耐用品增速为2.5%，前值为-3.4%。

耐用品中，家电、通讯器材等增速偏高。12月，家用电气和音像器材类增速为39.3%，前值为22.2%。文化办公用品类增速为9.1%，前值为-5.9%。家具类增速为8.8%，前值为10.5%。汽车类增速为0.5%，前值为6.6%。体育、娱乐用品类增速为16.7%，前值为3.5%。通讯器材类增速为14.0%，前值为-7.7%。金银珠宝类增速为-1%。建筑及装潢材料类增速为0.8%。据统计局解读，“从消费看，四季度社会消费品零售总额同比增长3.8%，比三季度加快1.1个百分点，三季度只有2.7%。消费品以旧换新政策加力带动，四季度限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类、汽车类、建筑及装潢材料类商品零售额合计拉动整个社会消费品零售总额增长约1个百分点。”

非耐用品中方面，粮油增速稳定，烟酒增速大幅回升。12月，粮油食品类增速为9.9%，前值为10.1%。饮料类增速降至-8.5%。烟酒类增速回升至10.4%，前值为-3.1%。服装类增速为-0.3%。化妆品类增速为0.8%。日用品类增速为6.3%。中西药品类增速为-0.9%。石油制品类增速为-2.8%。

（四）地产：景气小幅回升，但投资增速继续回落

数据层面，地产景气指数有所回升，12月国房景气指数为92.78，前值为92.62。

销售方面，12月商品房销售面积同比为-0.5%，11月为3.2%。12月商品房销售额同比为2.4%，11月为1.0%。1-12月，商品房销售面积同比为-12.9%。

投资方面，增速继续回落。12月，地产投资增速为-13.3%，11月为-11.6%。12月，新开工面积同比为-23.0%，11月为-26.8%。竣工面积12月同比为-30.0%，11月为-38.8%。施工面积，1-12月累计增速为-12.7%。土地成交面积同比有所回落，12月，百城住宅类用地成交面积同比为-17.8%，前值为59.7%。

资金来源方面，增速小幅回落。12月地产资金来源增速为-7.1%，11月为-4.8%。其中，国内贷款，12月同比为-5.3%，前值为-3.8%。定金及预收款增速，12月为-1.2%，前值为5.0%。个人按揭贷款增速，12月为0.9%。自筹资金，12月同比增速为-17.9%。

房价方面，一线城市二手房环比继续上涨。新房方面，70大中城市12月同比为-5.7%，11月同比为-6.1%。二手房方面，70大中城市12月同比为-8.1%，11月为-8.5%，其中一线12月环比为0.3%，连续三个月环比转正。库存方面，小幅上行，12月末，已竣工待售住宅面积对应的去化月数达到5.76个月，前值为5.57个月。

（五）工增：“抢出口”支撑下，产销率回升

12月，工业增加值同比增速为6.2%。季调环比来看，12月为0.64%。1-12月累计来看，工增增速为5.8%，属于偏高水平。产销率来看，12月份，规模以上工业企业产品销售率为98.7%，同比上升0.1个百分点，属于历史同期偏高水平。产销率回升或与“抢出口”有关，12月出口交货值同比增速为8.8%。

三大产业看，采矿业12月增速为2.4%，前值为4.2%。制造业12月同比为7.4%，前值为6.0%。电热气水12月同比为1.1%，前值为1.6%。分所有制看，12月份，国有控股企业增加值同比增长3.1%；外商及港澳台投资企业增长5.6%；私营企业增长5.7%。

分行业来看，据统计局，“从12月份当月看，规模以上装备制造业增加值同比增长9.9%，增速高于全部规模以上工业3.7个百分点，较11月份加快2.3个百分点，对全部规模以上工业生产增长的贡献率较11月份提升7.7个百分点，‘压舱石’作用进一步增强。”工业品方面，12月汽车、新能源汽车、太阳能电池、工业机器人、金属切削机床、集成电路、发电机组、粗钢产量增速超过10%。智能手机、水泥、平板玻璃增速为负。

（六）投资：增速小幅回落

12月，固定资产投资增速为2.2%，前值为2.4%。1-12月，累计增速为3.2%。其中，地产投资累计增速为-10.6%、制造业投资累计增速为9.2%、基建投资（含电力）累计增速为9.2%、其他行业累计增速为-4.0%。分所有制来看，1-12月，内资企业增速为2.9%，港澳台投资企业投资增速为4.2%，外商投资企业增速为-10%。国有控股投资增速为5.7%，民间投资增速为-0.1%。

基建方面，据统计局解读，“水利管理业投资增长41.7%，航空运输业投资增长20.7%，互联网和相关服务业投资增长14.7%，铁路运输业投资增长13.5%。电力、热力、燃气及水生产和供应业投资比上年增长23.9%，对全部投资增长的贡献率为45.9%，拉动全部投资增长1.5个百分点。其中，太阳能发电、风力发电、核力发电、水力发电投资合计增长29.3%。”

制造业投资方面，偏强。据统计局解读，“2024年，制造业投资比上年增长9.2%，增速比全部投资高6.0个百分点。其中，消费品制造业投资增长14.7%，装备制造业投资增长9.0%，原材料制造业投资增长7.6%。制造业技改投资增长8.0%，增速高于全部投资4.8个百分点。”

具体内容详见华创证券研究所1月19日发布的报告《【华创宏观】关注消费偏弱环节，政策发力值得期待》。

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20240603-张瑜：全球制造业PMI回暖视角下的2024出口——出口扫描系列·机会篇

20240519-张瑜：美国财政与货币的“权利游戏”——如何理解TGA余额的提升

20240515-张瑜：一月“四”舟——四个角度看宏观

20240514-张瑜：美欧日居民的通胀体感，谁更痛？

20240512-张瑜：金融数据“挤水分”，研判必须“淡总量”——4月金融数据点评

20240512-张瑜：打空转，等降准，看降息——2024年Q1货币政策执行报告解读

20240505-张瑜：再议“假如美国今年不降息”

20240501-张瑜：三中、地产与汇率——四月政治局会议“5”句话极简解读

20240417-张瑜：供需压力，一升一降——3月经济数据点评

20240416-张瑜：设备更新，哪些领域受益大？—— “更新”&“换新”系列五

20240409-张瑜：如果美联储今年不降息

20240408-张瑜：量跑在价前面——3月经济数据前瞻

20240330-张瑜：新科技革命？——美国劳动生产率的思辨

20240325-张瑜：全球货币政策转向在即，如何赚钱？——美国风险探测仪系列六

20240324-张瑜：近200个能耗标准，哪些在提升？——“更新”&“换新”系列四

20240315-张瑜：海外共识中的裂缝

20240313-张瑜：详拆“五万亿”设备购置市场——“更新”系列一

20240312-张瑜：利率“无人区”& 银行“不可能三角”

20240306-张瑜：读懂增量信息

20240225-张瑜：财经委三大部署的细致理解

20240204-张瑜：美联储停止缩表的五节点与三阶段——美国风险探测仪系列五

20240203-张瑜：开年财政发力了吗——12月财政数据点评

20240129-张瑜：美元指数影响进一步下降——2024年CFETS新权重简评&海外周报第37期

20240126-张瑜：地方两会的7大要点

20240125-张瑜：降准先行，静待价格弹性

20240117-张瑜：张瑜：开年财政三大跟踪方法

20240113-张瑜：如何博弈降息预期？——12月金融数据点评

20231228-张瑜：珍贵的好消息，本轮毛利率或已见底——11月工业企业利润点评

20231213-张瑜：寻找“新”定价——极简解读中央经济工作会议

20231212-张瑜：挣脱——2024年展望（干货版）

【国内基本面】

20241028-企业压力或正向资产端传导——9月工业企业利润点评

20241019-消费的双重使命——9月经济数据点评

20241007-为何超预期上行？——9月PMI数据点评

20240917-基本盘仍韧，预期面走弱——8月经济数据点评

20240901-急需更多实物工作量——8月PMI数据点评

20240828-利润或迎新的考验——7月工业企业利润点评

20240816-进入尾声的疫后恢复，尚未来临的第二拐点——7月经济数据点评

20240801-暑期游带动消费有所回暖——7月PMI数据点评

20240730-谁在支撑利润率？——6月工业企业利润点评

20240716-关注隐形的压力——6月经济数据点评

20240701-需求偏弱，症结或在建筑业——6月PMI数据点评

20240629-量与价的对抗——5月工业企业利润点评

20240618-张瑜：重要的是第二拐点——5月经济数据点评

20240601-内需走弱，外需存疑——5月PMI数据点评

20240528-钝化的ROE——4月工业企业利润点评

20240518-需求回落，但四个群体有差异——4月经济数据点评

20240501-服务业景气为何回落？——4月PMI数据点评

20240428-为何外商及港澳台投资企业利润偏强？——3月工业企业利润点评

20240417-供需压力，一升一降——3月经济数据点评

20240401-需求强不强？——3月PMI数据点评

20240328-补库面临两个挑战——1-2月工业企业利润点评

20240319-上游扩生产，中游扩投资，价格信号仍需等待——1-2月经济数据点评

20240304- 建筑业有待回暖——2月PMI数据点评

20240201-强生产，弱需求，低物价——1月PMI数据点评

20240128-利润高增长下的喜与忧——12月工业企业利润点评

20240118-两个维度看供需———12月经济数据点评

20240101-需求不足，待投资加码——12月PMI数据点评

【金融】

202401110-以我为主，向“低价”亮剑——2024年三季度货币政策执行报告理解

202401015-向“低价”亮剑后，金融指标后续如何跟踪？——2024年9月金融数据点评

20240920-居民债务拆分：谁在去杠杆？

20240917-M1同比回落的归因拆分——2024年8月金融数据点评

20240815-7月金融数据对应居民的三个故事——7月金融数据点评

20240811-央行的三个关切——2024年二季度货币政策执行报告理解

20240714-三个部门，三种行为——2024年6月金融数据点评

20240705-张瑜：“刚”与“荒”——货币政策框架的艰难平衡

20240616-机关团体存款回落主导M1同比下行——2024年5月金融数据点评

20240512-张瑜：金融数据“挤水分”，研判必须“淡总量”——4月金融数据点评

20240429-针对M2大起大落的三个问题

20240414-从一季度金融数据观测三部门行为

20240405-货币政策的变与不变——2024年一季度货币政策委员会例会理解

20240317-底部已确认，向上仍需等——2月金融数据和MLF操作点评

20240221-破案：M1跳升，LPR调降

【海外】

20241115-美债利率上行：通胀叙事or赤字叙事？——10月美国CPI数据点评

20241109-特朗普新政如何影响美联储降息节奏？——11月FOMC会议点评

20241103-非农爆冷与失业率持平的分歧何解？——10月美国非农数据点评

20241101-消费仍是美国经济基本盘——美国三季度GDP点评

20241031-美国居民部门的“韧”与“险”——居民信贷视角

20241021-2024财年，美国财政如何花的钱？

20241013-短期通胀波动，不改降息节奏——美国9月CPI数据点评

2024922-美国经济衰退的八大交易信号

20240913-通胀指向9月或降息25BP——8月美国CPI数据点评

20240908-或不需要以50BP作为降息开局——8月美国非农数据点评

20240824-降息时机已至，路径存疑——杰克逊霍尔年会鲍威尔演讲点评

20240821-24个领域的左与右：哈里斯&特朗普——2024美国大选系列三

20240816-9月降息50bp的条件尚不够——美国7月CPI数据点评

20240808-过去25年美国就业结构变迁的七点发现

20240804-美国失业率飙升：让子弹再飞一会儿——7月美国非农数据点评

20240802-降息交易的9条经验规律

20240717-美国财政又加码？——CBO上调财政预算的影响

20240712-9月降息并非板上钉钉——美国6月CPI数据点评

20240707-降息权衡进一步向就业倾斜——美国6月非农数据点评

20240614-后续降息变数的关键更偏向于就业——6月FOMC点评&美国5月CPI点评

20240517-去通胀前景仍倾向于停滞——美国4月CPI数据点评

20240515-如何看待拜登宣布加征对华关税？

20240326-美国地产：反弹or反转？五大视角全扫描

20240322-如何快速且深入地了解QT？——海外论文双周志第22期

20240321-联储偏鸽，降息预期修正风险仍存——3月FOMC会议点评

20240314-降息周期中的“加息”效果——美国2月CPI数据点评

20240311-美国财政入门：5步&15分钟

20240309-美国失业率为何超预期上行？

20240307-资产的“大选”效应是否存在？

20240208-七问2024年美国总统大选

20240204-强劲非农背后的两个干扰与两个影响——美国1月非农数据点评

20240202-降息预期落空，美债利率不升反降？——1月FOMC会议点评

20240116-补库会导致核心商品再通胀吗？——美国2023年12月CPI数据点评&海外周报第35期

20231231-重启学生贷款，是否会是美国消费的最后一根稻草？——美国风险探测仪系列四

20231215-联储转向降息叙事的两个思考——12月FOMC会议点评

20231214-通胀回落仍有一些曲折——美国11月CPI数据点评

20231211-超预期背后的两个“瑕疵”——美国11月非农数据点评

20231129-天量美债基差交易能否平稳落地？——美国风险探测仪系列二&海外周报第29期

20231122-美企业债天量到期？明年或无忧——美国风险探测仪系列一

20231116-技术性调整的通胀反弹风险消退——美国10月CPI数据点评

20231102-Higher解除，Longer开启——11月FOMC会议点评

20231027-昙花一现的经济再加速——美国3季度GDP数据点评

20231013-通胀“宽度”比通胀“高度”更重要——美国9月CPI数据点评

20230921-或不宜过度看重政策利率中枢的上移——9月FOMC会议点评

20230903-五个视角看美就业市场持续迈向正常化——美国8月非农数据点评

20230812-加息结束的通胀信号再确认——美国7月CPI数据点评

20230805-停止加息的三个信号均已显现——美国7月非农数据点评

20230727-美债或已进入最优配置区间——7月FOMC会议点评

20230713-美国通胀宽度回落！——美国6月CPI数据点评

20230616-如何理解“停而未止”的美联储？——6月FOMC会议点评

20230614-小心通胀数据的“坑”——美国5月CPI数据点评

20230611-美债万亿供给来袭？

20230604-就业数据对联储和市场意味着什么？——美国5月非农数据点评

20230511-什么样的通胀和就业可让联储降息？——美国4月CPI数据点评

20230506-就业韧性强化维持高利率的必要性——美国4月非农数据点评

20230505-加息或结束！然后呢？

20230429-经济的成色与联储的选择

20230426-美国房地产市场有大“雷”吗？

20230415-加息结束看什么信号？经济还是通胀？——3月非农数据点评

20230324-因子投资与机器学习及业绩归因——海外论文双周报第15期

20230323-美联储难题在于利率敏感性不对称——3月FOMC会议点评

20230317-美国超额储蓄还能撑多久？——海外双周报第2期

20230316-市场预期大幅波动会影响联储加息节奏吗？——2月美国CPI数据点评

20230312-时薪增长对通胀的压力仍未缓解——2月非农数据点评

20230311-日银新行长可能带来什么政策调整？——3月日央行货币政策会议点评

20230302-关于反通胀，历史会告诉我们什么？——海外论文双周报第14期

20230227-欧日韩高通胀的动力是什么？——新版海外双周报第1期

20230213-美国就业市场真得如此紧张吗？——海外论文双周志第13期

20230216-当下跟2022年3季度一样吗？——1月美国CPI数据点评

20230204-日本“失落的十年”与居民消费——海外论文双周志第12期

20230203-美股“抢跑”转向，警惕后续补跌风险——2月FOMC会议点评

20230114-美国通胀：油、房、商已缓，“人”紧是关键——12月美国CPI数据点评

20230109-就业强劲+薪资放缓≠软着陆可期——12月非农数据点评

20221215-市场预期主要央行加息周期何时见顶？——12月FOMC会议点评

20221030-全球能源通胀的新时代——海外论文双周志第11期

20221214-让子弹再飞一会儿——11月美国CPI数据点评

【政策跟踪系列】

20241114-隐秘的增量——财政支持地产政策点评

20241112-关注监督法的“扩围”——政策周观察第4期

20241105-化债的三点增量信息——人大常委会审议议案点评

20241104-改革&开放持续推进——政策周观察第3期

20241028-增量政策“正在路上”——政策周观察第2期

20241022-科技与安全仍是高层关注点——政策周观察第1期

20241021-9.24以来，增量政策落地如何？——政策观察双周报第88期

20240926-保险新“国十条”透露的3条金融工作主线——政策观察双周报第87期

20240910-市场准入“十条”的5个边际变化——政策观察双周报第86期

20240823-加快经济社会全面绿色转型，3个“新”的产业提法——政策观察双周报第85期

20240811-城镇化政策三点新变化：资金、地区、产业——评新版城镇化五年行动计划

20240807-关注三中全会和政治局会议后续部署——政策观察双周报第84期

20240805-加力的3000亿：钱花到哪？——“更新”&“换新”系列六

20240801-45年价格改革：历程、当下与未来——深化改革学习系列三

20240725-省以下财政：怎么分？怎么改？——深化改革学习系列二

20240724-新一轮财税体制改革：任务、脉络与共识——深化改革学习系列一

20240703-科技仍是政策主线——政策观察双周报第83期

20240621-“以深化改革促进高质量发展”——政策观察双周报第82期

20240604-能耗任务到底“紧不紧”？

20240530-地方金融机构改革中的四点转变——政策观察双周报第81期

20240515-立法计划中透露的财税改革信号：评人大及国务院2024年立法计划——政策观察双周报第80期

20240419-服务业的又一次重要制度型开放：评首张全国跨境服务贸易负面清单——政策观察双周报第79期

20240404-社保分红管理新政：变化及体量测算——政策观察双周报第78期

20240318-财政七句话，可能多少钱？——“更新”&“换新”系列三

20240316-政府工作报告之外的5个增量——政策观察双周报第77期

20240313-三步走：读懂设备更新政策大脉络——“更新”系列二

20240201-安全是题眼：新版产业指导目录四问四答——政策观察双周报第75期

20240223-产能设备能效新规：变化及影响——政策观察双周报第76期

20240201-安全是题眼：新版产业指导目录四问四答——政策观察双周报第75期

20240116-部委年度会议中的五大方向——政策观察双周报第74期

20240104-“十四五”规划中期评估更关注哪些困难和挑战？——政策观察双周报第73期

20231218-部委和地方如何落实经济工作会议精神？——政策观察双周报第72期

20231205-“十四五”规划中期进展如何？——政策观察双周报第71期

20231117-PPP新旧机制的5点比较——政策观察双周报第70期

20231102-国务院组织法修订的三个关注点——政策观察双周报第69期

20231021-中央机构改革进展如何？——政策观察双周报第68期

20231012-以高水平开放推动高质量发展——政策观察双周报第67期

20230926-26城地产放松到哪？还有哪些空间？——政策观察双周报第66期

20230913-10大行业稳增长方案透露哪些信息？——政策观察双周报第65期

20230822-下半年外资政策的三大可能方向——政策观察双周报第64期

20230803-超大城市瘦身健体如何理解？如何推进？——政策观察双周报第63期

20230726-民营经济政策脉络与新变化——政策观察双周报第62期

20230706-如何推进房屋养老金制度？——政策观察双周报第61期

20230624-国务院立法计划透漏哪些信号？——政策观察双周报第60期

20230607-中国-中西亚合作30年：战略意义、合作历程及重点领域——政策观察双周报第59期

20230529-一个主线与三个变化——大兴调查研究之风跟踪系列二

20230520-不只是海参崴！一文读懂中俄远东合作——政策观察双周报第58期

20230504-政府购买服务的三大变化——政策观察双周报第57期

20230425-央、地逾百场调研都关注什么？——大兴调查研究之风跟踪系列一

20230413-新设立的国家局会做什么？——从国家能源局看国家数据局

20230406-浙江如何建设共同富裕示范区？——政策观察双周报第55期

20230326-关注海南自贸港：十件大事落地情况回顾——每周经济观察第12期

20230307-历次国务院机构改革怎么改？——每周经济观察第9期

20230307-夯实科技、产业自立自强根基——政策观察双周报第53期

20230219-什么是千亿斤粮食产能提升行动？——每周经济观察第7期

20230217-中央一号文件的10个新提法——政策观察双周报第52期

20230207-地方两会的五大看点

20230206-2023年海内外有哪些“大事”？——每周经济观察第5期

20230204-15个关键词看部委新年工作安排

20230131-春节假期哪些政策值得关注？——政策观察双周报第51期

20230118-部长专访里重要信息有哪些？——政策观察双周报第50期

20230115-地方国资委负责人会议：三年对比，三个变化

20230103-提振信心”有哪些抓手？——政策观察双周报第49期

【年报&半年报系列】

20240530-以“价”定“价”——2024年中期策略报告

20231212-挣脱——2024年展望

20230627-寻找看不见的增长——2023年中期策略报告

20221227-移动靶时代：边开枪，边瞄准——宏观2023年度策略报告

20220516-有形之手突围，中美风景互换——2022年中期策略报告

20211115-赢己赢彼的稳增长——2022年度宏观策略展望

20210510-登顶后的惆怅——2021年中期策略报告

20201123-2021：归途——年度宏观策略展望

20200625-显微镜下的经济复苏——2020年中期策略

20191111-踏边识界，持盾击矛——2020年度策略报告

20181126-来者犹可追--宏观2019年度策略

【投资导航仪系列】

20241024-6个15分钟，速通财政新手村

20240912-应无所住而生其心——十大精品研究系列

20230815-宏观反诈训练营——千页PPT来袭！

20220815-当宏观可以落地·2022版——16小时千页PPT邀邀约！

20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一

20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二

20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三

20210912-流动性之思——2021培训系列四

20210913-财政收支ABC——2021培训系列五

20210914-海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六

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