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月宏观走势几何
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居民出行及汽车消费同比回升，工业生产及投资活动整体提速，但结构或有分化；港口指标显示出口维持韧性；二手房成交表现相对强劲、不同城市分化延续。
出行及消费方面
，截至3月29日，18城地铁客运量同比较2月的1.5%上行至2.9%；3月1-23日，乘用车日均零售销量同比增长18%。
出口方面
，HDET高频指标显示截至3月27日，3月出口同比增速或录得4%左右。
工业生产整体提速、但结构或有分化
，3月全月，焦化/高炉/水泥开工率高于去年同期4.1/5/1.7个百分点，建筑钢材成交量低于去年同期11.4%，或体现制造业投资偏强而房建需求仍偏弱。
地产方面
，二手房成交同比维持高位，3月1-30日，44城新房成交面积同比降幅较1-2月的1.3%小幅走阔至1.8%，而22城二手房较1-2月的27.4%加速上行至33.5%。一线城市地产需求仍较强，新房/二手房成交同比上行17.3%/44.1%。
通胀：
国际油价回落、金价持续走高，农产品价格季节性回落。
截至3月28日，布伦特油价环比回落4.9%至73.6美元/桶；COMEX黄金月环比震荡上行2.5%至3,118美元/盎司，创历史新高。国内原材料呈现分化——铜/水泥价格环比回升5%/3.8%，螺纹钢价格环比回落3%。农产品价格总体回落，其中猪肉/蔬菜价格环比回落5.0%/5.5%。
金融市场：
3月LPR连续5个月持平；利率债净发行同比多增。
国债收益率曲线趋陡：截至3月28日，1/10年期国债收益率月环比上行7.4/8.8bp；银行间流动性偏松，R007/DR007月环比回落4/19bp。3月国债、地方债和政策性银行债合计净发行1.49万亿元，同比多增9,570亿元。汇率方面，截至3月28日，人民币兑美元汇率上升0.3%、兑一篮子货币亦回撤0.9%。
1-2月重要宏观数据
回顾：
1）1-2月工业增加值同比较12月的6.2%小幅回落至5.9%，而社零/固定资产投资同比从去年12月的3.7%/2.2%分别回升至4%/4.1%，闰年效应抬升基数、表观增速数据可能低估回升幅度；2）1-2月美元计价出口/进口同比增速从上年12月的10.7%/1%回落至2.3%/-8.4%；3）2月新增社融2.23万亿元，同比多增7,374亿元，政府债融资贡献新增社融近8成；2月M1同比增速从1月的0.4%放缓至0.1%；M2同比增速持平于1月的7%。4）2月中国CPI同比较1月的0.5%下降至-0.7%，PPI同比降幅较1月的2.3%收窄至2.2%。
政策及事件：
1）3月5日，全国两会召开，
2025年实际GDP增长目标确定在5%左右，CPI目标下调至2%左右，赤字规模（5.66万亿元）及赤字率（4%）均创历史新高
，
提振消费
在宏观政策中的站位明显提升。2）3月6日，经济主题记者会进一步细化提振消费、稳地产、稳股市、稳外贸等方面政策。3）3月16日，中办、国办印发
《提振消费专项行动方案》
，从城乡居民增收促进行动等八方面部署30项重点任务。4）3月24日，央行发布2025年3月MLF招标公告，称自本月起MLF将采用
固定数量、利率招标、多重价位中标
方式开展操作。
2025年4月宏观主要观察点：
1） 关注逆周期政策落实进度及其对内需的影响。
关注财政政策是否发力，以及“两重两新”等政策对消费的提振作用及对相关产业的影响。
2）关注特朗普“对等”关税政策落地情况。
特朗普预计在4月2日宣布加征“对等关税”，关注关税政策对全球贸易活动及出口链景气度的扰动。
风险提示：
稳增长政策执行力度低于预期、地产需求超预期走弱。
本文摘自2025年3月31发表的《生产及投资活动提速，关注关税影响
》
易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263
吴宛忆 研究员 SAC No.
S0570524090005
| SFC
BVN199
常慧丽 研究员 PhD SAC No. S0570520110002 | SFC BJC906
王洺硕 联系人 PhD CFA SAC No.S0570123070085|SFC BUP051
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