投资要点：
半导体：周期性复苏和AI需求共振
当前全球半导体周期已过销售额低谷，同比增速也已转正。IC设计方面，受消费电子淡季影响，联发科11月收入452亿元新台币，月减11.5%，但仍年增5.0%，旗舰级芯片的强劲需求或将延续至2025年。IC制造方面，台积电产能利用率和晶圆出货量随着旗舰智能手机产品和AI GPU持续上扬，11月营收月减12.2%，但年增34.0%。台股三大成熟制程晶圆代工厂下半年营运回温，联电11月收入月减6.2%，年增6.7%，创历年同期次高；力积电11月收入月减5.0%，年减4.4%；世界先进11月收入月减8.9%，年增18.3%，为历年同期次高。IC封测方面，日月光投控11月营收月减6.2%，年减2.9%。
PC/服务器：AI服务器强劲需求延续
笔电、AI服务器动能加温，台股代工厂11月营收表现良好。鸿海11月营收6,726亿元新台币，月减16.4%，年增3.5%，为历年同期次高；广达11月营收1,413亿元新台币，月增4.0%，年增36.4%；纬创11月营收952亿元新台币，月减1.1%，但年增24.6%；英业达11月营收609亿元新台币，月减5.9%，年增37.9%，系历年同期新高；纬颖11月营收375亿元新台币，月增5.9%，年增93.3%，刷新历年单月新高，全年营收有望续写历史新高；技嘉11月收入222亿元新台币，月减13.7%，但年增39.8%。云服务商对AI关注度提升将持续带动服务器升级，AI服务器仍是上述公司2024年的增长来源，而AI PC仍处导入初期，发酵尚需时间。
PCB：AI浪潮推升高阶PCB需求
台股PCB制造公司11月整体营收月减2.4%，年增1.4%。臻鼎11月营收为194亿元新台币，月减7.2%，年增3.2%，创下历年同期次高。欣兴电子11月营收96亿元新台币，月减8.6%，但年增10%，预计整体载板市场最快2025年上半年就会明显好转。金像电11月营收月增3.8%，年增5.2%，2024年1-11月累计收入年增28.0%。AI持续驱动高阶PCB产品的强劲需求。臻鼎董事长沈庆芳表示，2024年AI应用收入贡献将提升至约45%，2025年还将进一步攀高。
面板：关税变数影响备货节奏
台股面板公司11月整体营收月增10.6%，年增11.0%。大尺寸面板需求近期良好，主要是因为（1）中国大陆十一长假之后，下游厂商补库；（2）市场预期2025年川普就任美国总统之后将针对中国大陆等多地增加关税，近期涌现提前备货生产的现象，使台股面板产业第四季度需求优于预期。友达11月营收月增11.4％，群创11月营收月增11.3％。
光学元件：大立光、玉晶光保守看待Q4市况
客户拉货高峰已过，且订单下修，大立光11月营收为60亿元新台币，月减8.2%，年减11.4%。大立光表示，由于进入淡季，预期12月拉货动能将较11月下滑。玉晶光11月营收为20亿元新台币，月增2.9%，年减18.3%。玉晶光董事长陈天庆表示，按照目前客户的需求来看，第四季度营收或比2023年度同期稍差，但公司谨慎乐观看待2025年展望。
被动元件：国巨乐观看待AI营运动能
适逢传统淡季，台股被动元件公司11月整体营收月减1.0%，年增6.9%。国巨11月营收受季节性因素影响较上月减少4.3%，但仍年增7.2%，创历年同期新高。国巨方面表示，目前公司AI相关收入贡献约5%，乐观看待AI应用的营运动能及整体后市展望。华新科11月营收月增3.5%，年增2.2%。
存储：2025年HBM和传统DRAM表现或有差异
台股存储供应链公司11月营收基本均实现环比增长。群联电子11月收入月增16.6%，2024年1-11月收入544亿元新台币，同比增长26.4%，为历年同期第三高。存储模组厂威刚11月营收连续第三个月实现环比增长。南亚科和华邦电的11月营收亦呈现小幅环比增长。TrendForce预估，2025年DRAM平均售价将同比增长17.0％，主要动能仅来自HBM，传统DRAM价格存在下跌压力，或呈现各季缓跌的态势，然DDR5价格波动较DDR4小。
行业评级及投资策略
随着云服务商乃至更多政府部门和企业布局AI，AI硬件需求持续畅旺，我们维持海外行业“推荐”评级，建议关注AI硬件板块细分领域龙头公司，如英伟达、台积电等。
风险提示
半导体产业复苏不及预期、AI硬件需求不及预期、行业竞争加剧、贸易摩擦风险、美元新台币汇率波动风险。
1、事件
台股电子公司发布2024年11月单月收入：
详细数据见下图。
2、评论
2.1、半导体：周期性复苏和AI需求共振
当前全球半导体周期已过销售额低谷，同比增速也已转正。IC设计方面，受消费电子淡季影响，联发科11月收入452亿元新台币，月减11.5%，但仍年增5.0%，天玑9400旗舰芯片拉货持续，抵消主流及入门级市场的疲态。联发科于2024年三季度业绩会上宣布上调天玑旗舰手机芯片2024年收入的同比增速预期，从原先的50%+上调至70%+。联发科旗舰级芯片的强劲需求或将延续至2025年。
IC制造方面，台积电产能利用率和晶圆出货量随着旗舰智能手机产品和AI GPU持续上扬，Trend Force数据显示，该公司2024年Q3晶圆代工市占率为64.9%，环比增加2.6个百分点，相较三星的市占率差距逐步扩大。台积电11月营收月减12.2%，但年增34.0%。台股三大成熟制程晶圆代工厂下半年营运回温，联电Q3稼动率恢复至71%，11月收入月减6.2%，年增6.7%，创历年同期次高；力积电11月收入月减5.0%，年减4.4%；世界先进11月收入月减8.9%，年增18.3%，为历年同期次高。不过，联电、世界先进Q3晶圆ASP均呈环比下降之势。
IC封测方面，日月光投控11月营收月减6.2%，年减2.9%；京元电子因剥离苏州子公司11月收入继续呈现年减，降幅为14.2%。
2.2、PC/服务器：AI服务器强劲需求延续
笔电、AI服务器动能加温，台股代工厂11月营收表现良好——（1）
鸿海
11月营收6,726亿元新台币，月减16.4%，年增3.5%，为历年同期次高。鸿海表示，新品拉货动能带动11月电脑终端产品营收环比强劲成长，元件及其他产品持平略增，而AI持续带动服务器需求，惟受新旧产品转换影响，使云端网路产品营收环比衰退，消费智慧产品营收亦因中国大陆双十一、北美感恩节需求垫高基期而环比下滑。
（2）
广达
11月营收1,413亿元新台币，月增4.0%，年增36.4%；2024年1-11月营收年增28.0%；适逢产业旺季，叠加Macbook系列新品的拉货动能，11月出货笔电360万台，月增40万台，年减20万台。
（3）
纬创
11月营收952亿元新台币，月减1.1%，但年增24.6%；2024年1-11月营收年增19.2%；11月出货笔电170万台，月减10万台，年减约10万台。
（4）
受益于H100、H20服务器需求强劲，加上笔电客户积极拉货，
英业达
11月营收609亿元新台币，月减5.9%，年增37.9%，系历年同期新高；2024年1-11月营收年增21.8%，亦创下历年同期新高记录；11月出货笔电170万台，环比持平，年增约10万台。
（5）
在通用和AI服务器同步增长带动下，
纬颖
11月营收375亿元新台币，月增5.9%，年增93.3%，刷新历年单月新高，全年营收有望续写历史新高。
（6）
技嘉
11月收入222亿元新台币，月减13.7%，但年增39.8%。
台股各代工厂对2024年全年笔电出货量的展望涨跌互现——（1）
广达
预期Q4笔电出货量季减双位数百分比，全年衰退个位数百分比；
（2）
由于下半年旺季不旺，
仁宝
预期Q4笔电出货量季减个位数百分比，全年下滑低个位数百分比；
（3）
纬创
预期Q4笔电出货量环比持平或小幅衰退，全年成长个位数百分比；
（4）
受益于客户积极备货，
英业达
Q4笔电出货量可望由原先预期的季减中个位数百分比，上修为季减个位数百分比或环比持平，同时看好旗下笔电全年出货量同比增长高个位数百分比。
AI服务器继续高歌猛进——（1）
鸿海
预计，2025年AI服务器出货量还会逐季攀升，占整体服务器营收的比重将超过五成，成为公司最重要的增长动能；
（2）
广达
估计AI服务器占整体服务器出货量的比重在2024Q2已达约五成，并预计该比重在2025年将会再拉高到七成以上；
（3）
纬创
表示GB200整机柜Q4起已出货予客户，预期AI服务器业务Q4季增双位数百分比，2025年仍有倍数年增力道；
（4）
英业达
看好2024年全年AI服务器出货量年增三位数百分比；
（5）
纬颖
Q4仍朝着50% AI服务器比重目标前进，在Blackwell平台的AI服务器产品已准备完成，但Q4还不会产生显著贡献。
我们认为云服务商对AI关注度提升将持续带动服务器升级，AI服务器仍是上述公司2024年的增长来源，而AI PC仍处导入初期，发酵尚需时间。
2.3、PCB：AI浪潮推升高阶PCB需求
台股PCB制造公司11月整体营收月减2.4%，年增1.4%。全球第一大PCB供货厂臻鼎11月营收为194亿元新台币，月减7.2%，年增3.2%，创下历年同期次高。欣兴电子在AI相关产品出货成长带动下，自7月起营收明显回温，下半年稼动率恢复，11月营收96亿元新台币，月减8.6%，但年增10%，预计整体载板市场最快2025年上半年就会明显好转。金像电11月营收月增3.8%，年增5.2%，2024年1-11月累计收入年增28.0%。AI持续驱动高阶PCB产品的强劲需求。臻鼎董事长沈庆芳表示，2024年AI应用收入贡献将提升至约45%，2025年还将进一步攀高。
2.4、面板：关税变数影响备货节奏
台股面板公司11月整体营收月增10.6%，年增11.0%。大尺寸面板需求近期良好，主要是因为（1）中国大陆十一长假之后，下游厂商补库；（2）市场预期2025年川普就任美国总统之后将针对中国大陆等多地增加关税，近期涌现提前备货生产的现象，使台股面板产业第四季度需求优于预期。友达11月营收月增11.4％，群创11月营收月增11.3％。
2.5、光学元件：大立光、玉晶光保守看待Q4市况
客户拉货高峰已过，且订单下修，位处苹果供应链的大立光11月营收为60亿元新台币，月减8.2%，年减11.4%。大立光表示，由于进入淡季，预期12月拉货动能将较11月下滑。玉晶光11月营收为20亿元新台币，月增2.9%，年减18.3%。玉晶光董事长陈天庆表示，按照目前客户的需求来看，第四季度营收或比2023年度同期稍差，但最后实际的结果也要看客户拉货状况，2025年潜望式镜头或运用在更多机种，加上中国大陆品牌手机也有望增加出货，公司谨慎乐观看待2025年展望。
2.6、被动元件：国巨乐观看待AI营运动能
适逢传统淡季，台股被动元件公司11月整体营收月减1.0%，年增6.9%。国巨11月营收受季节性因素影响较上月减少4.3%，但仍年增7.2%，创历年同期新高。国巨方面表示，目前公司AI相关收入贡献约5%，乐观看待AI应用的营运动能及整体后市展望。华新科11月营收月增3.5%，年增2.2%。
2.7、存储：2025年HBM和传统DRAM表现或有差异
台股存储供应链公司11月营收基本均实现环比增长。NAND控制芯片暨NAND存储解决方案集成服务厂商群联电子11月收入月增16.6%，2024年1-11月收入544亿元新台币，同比增长26.4%，为历年同期第三高。群联指出，2024年1-11月，控制芯片的累积总出货量同比增长30%，而整体NAND存储位元数的累积出货量同比增长14%，反映出市场对高容量NAND存储模块产品的需求持续稳健增长。存储模组厂威刚11月营收连续第三个月实现环比增长。威刚表示，11月合约价相对平稳，现货市场价格波动也已见收敛，推动DRAM模组、SSD等产品稳健出货。南亚科和华邦电的11月营收亦呈现小幅环比增长。TrendForce预估，2025年DRAM平均售价将同比增长17.0％，主要动能仅来自HBM，传统DRAM价格存在下跌压力，或呈现各季缓跌的态势，然DDR5价格波动较DDR4小。
3、行业评级及投资策略
随着云服务商乃至更多政府部门和企业布局AI，AI硬件需求持续畅旺，我们维持海外行业“推荐”评级，建议关注AI硬件板块细分领域龙头公司，如英伟达、台积电等。
4、风险提示
半导体产业复苏不及预期；AI硬件需求不及预期；行业竞争加剧；贸易摩擦风险；美元新台币汇率波动风险。
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对外发布时间：2024年12月20日
