【德邦·一周研览】2025年经济、政策及资产配置展望：见龙在田；复盘2016年美国大选周，计算机表现如何

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我们认为，考虑926政治局会议内涵对2025年政策基调有重要指引，叠加2025年作为中长期规划的重要收官年份，经济增长目标预计仍将保持在5%左右，各部门各地方凝心聚力、踔厉风发，更好的推动经济持续回升向好。

2025年的政策力度和经济形势如何理解?

市场对于政策刺激有三种分化预期，一是一次性出台接近“四万亿应对次贷危机”式的“天量”刺激方案，二是动态校准、逐步发力，视经济运行和政策效果逐步加力，三是继续保持战略定力。我们认为第二种概率较高，对中长期政策持续发力可能乐观一些，对短期一次性大规模政策刺激抱有谨慎态度。

经济增长层面，市场也存在着三种分化预期，一是经济内因难以短期化解，惯性力量驱动经济进一步下台阶，二是当前经济逐步进入“见龙在田”的阶段，虽有压力但也有积极的迹象，“制造立国”的积极作用逐步显现，出口、地产和消费边际上存在扰动，三是经济进入了柳暗花明的新阶段。我们认为，第二种概率较高，需要更精准有力的政策，一方面积极应对短期资产负债表“调整”压力，另一方面持续推进中长期经济结构转型。

风险提示： 国内货币、财政政策不及预期，市场风险偏好下行，经济复苏进程受阻；房地产超预期走弱，发生跨部门风险传染与债务危机，经济超预期下行；国际地缘政治风险超预期，全球产业链供应链受损，商品价格大幅波动；外部经济、政治及全球流动性环境超预期变化，外溢效应扰动中国经济。

总结来看，我们认为当前利率市场可能过度定价了宽货币到宽信用的速度，以及政策底到经济底的演进节奏，从历史来看，经济周期复苏需要经历政策底→金融底→经济底的阶段，例如2015年初央行开启降准，到2015年中出现社融增速见底，再到2016年才出现了PMI的明显企稳回升。从目前阶段来看，可能正处于第一轮宽松阶段，参考以往，没有经历三次左右的宽松，可能复苏基础并不牢靠。策略上，我们认为伴随短端资金企稳，接下来两周债市表现可能较好，进入长端利率回归政策利率的下行窗口。

风险提示： 央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。

配置建议：在大选选情仍有变数的当下，市场波动还将居高不下，但下周可能出现VIX冲高回落的拐点。展望未来1-2个月，服务业主导的通胀交易将成为主线，建议关注美股大盘消费和科技龙头，尽管受到部分科技巨头业绩指引的拖累，但宏观环境仍然有利，美股科技与消费下周可能出现逢低布局的良机。

风险提示： 海外通胀反弹超预期；全球经济景气不及预期；地缘政治局势超预期。

投资策略：1）制剂领域： 遵循数据优异+进展领先原则，优选多靶点研发标的。GLP-1赛道正处于由单靶点向多靶点发展的趋势中，多靶点GLP-1拥有更好疗效预期。国内多靶点研发格局远好于单靶点，多靶点投资价值较高。重点关注：博瑞医药、众生药业、乐普医疗、信达生物、恒瑞医药等。 2）原料药： 面对国内外市场对司美格鲁肽仿制药庞大需求，GLP-1原料药需求将大幅提升，重点关注：诺泰生物、圣诺生物、奥锐特等。

投资策略及配置思路：随着鼓励创新政策的不断出台、公司业绩的预期恢复，我们看好医药行业结构性行情。看好的两大主线: 在医保总支出中占比提高品种；出口链上全球有竞争力的企业。子领域包含创新药、中药、原料药、部分医疗器械等。

风险提示： 行业政策风险；供给端竞争加剧风险；市场需求不及预期风险。

短期看，消费券作为宏观调控的补充工具，配合政策组合拳由地方政府灵活发布，对提振地方消费和拉动市场活力具有直接效果，对线下零售、餐饮等前期承压板块利好直接；长期看，24年7月国务院明确统筹3000亿元超长期特别国债资金加力支持“两新”工作，1,500亿元支持地方自主实施消费品以旧换新，消费券应用场景广阔，有望成为政策顶层设计的重要抓手，撬动更大社会资源和市场信心。

风险提示： 终端需求疲软；行业竞争加剧；客流回暖低于预期；经销商管理风险

本周观点： 主流车企电动智能化进一步加速，叠加政策利好释放需求，行业销量有望保持稳健增长。 整车厂方面， 建议关注 比亚迪、长城汽车、零跑汽车、赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车、理想汽车-W、小鹏汽车-W、吉利汽车、广汽集团、长安汽车；零部件方面， 建议关注 岱美股份、通用股份、森麒麟、爱柯迪、均胜电子、浙江仙通、福耀玻璃、伯特利、潍柴动力、无锡振华、中国汽研、德赛西威、沪光股份、上声电子、双环传动、松原股份、拓普集团、贝斯特、三花智控、得邦照明、常熟汽饰、新泉股份、保隆科技、精锻科技、卡倍亿、继峰股份、上海沿浦、腾龙股份、明新旭腾、隆盛科技、银轮股份等。

风险提示： 宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、海内外汽车销量不及预期