天时不如地利，地利不如人和！
当下，半导体设备行业可谓具备了天时、地利、人和三个关键成长因素。从数据上，就能体现出这一点：
一个是行业景气度。半导体设备处于产业链的中间，不论是芯片设计还是封测，都离不开它，数据显示，2023年全球半导体设备销售额为1063亿美元，预计2024年将达到1090亿美元，叠加下游消费电子、汽车电子等高成长赛道持续复苏，这对半导体设备来说无疑是个重大利好。
一个是国产替代加速，国内市场表现强劲。2023年3月以来国内半导体设备市场规模连续9个月环比正增长，2024年第一季度更是同比增长113%，超过全球市场增速。
一个是国内厂商业绩稳步提高。韦尔股份2024年第三季度净利润同比增长超500%，北方华创、中际旭创等公司也同样迎来营收及利润的双增长。
可以说，行业整体正迎来业绩与估值的戴维斯双击。
那么，在这一背景下，哪些企业最先受益呢？
在半导体设备中，晶圆制造是核心产业，占比达到90%。细分来看，薄膜沉积、刻蚀是晶圆制造中两大主设备，也是价值量最大的两部分。
其中，薄膜沉积设备中的薄膜是芯片结构重要的功能材料，在芯片制造过程中需求量巨大且技术壁垒高。像拓荆科技、北方华创、盛美上海等行业龙头均能享受行业发展红利。
不过，拓荆科技优势更为突出，成长性更强：
第一，产品线最丰富
公司主营业务是薄膜沉积设备，2024年占总营收的比重为95.02%，是核心利润的主要来源。
可能有人会说公司业务过于单一，但拓荆科技薄膜沉积产品线极为丰富。目前，公司产品包括PECVD、SACVD、HDPCVD等化学薄膜沉积设备，特别是在逻辑器件领域几乎实现100%全覆盖，领先北方华创、盛美上海等同行业企业。
值得一提的是，PECVD是芯片制造最主要的薄膜沉积设备，占总薄膜沉积设备的33%，而拓荆科技是国内第一大PECVD薄膜沉积供应商，完美契合市场高需求，可谓是芯片制造商的最强“卖水人”，截至2024年上半年已有476家机构扎堆。
正因这一产品优势，公司把薄膜沉积业务做到了极致，2023年市占率达到5.8%，国内第二，仅次于北方华创。
这种强悍的产品优势源于拓荆科技持续不断的研发造血能力。2019-2023年公司研发费用率稳定在20%以上，超北方华创、中微公司等同类企业10个百分点以上，研发实力行业领先。
不仅如此，2024年公司研发费用率还在持续走高，随着研发成果向市场端释放，拓荆科技有望进一步抢占市场，提高市占率。
第二，在手订单充裕
其实，公司产品是否具有优势，从订单量上也能体现出来。合同负债是衡量订单水平最直观的指标，也是收入的一个先行指标。
2020年拓荆科技合同负债为1.34亿元，2022年更是突破13亿元，3年大涨943%。
同时，2024年上半年公司合同负债继续高增，达到20.38亿元，同比增长35.33%，足以证明其产品优势很是强悍，随着订单量的释放，公司业绩有望保持中长期高增长。
公司订单充裕，自然是有优质的客户资源。目前拓荆科技已成功供货中芯国际、华虹集团、长江存储等行业龙头。
第三，盈利能力行业领先
除了产品线丰富、在手订单充裕外，拓荆科技盈利能力也在持续走强。
不难发现，2019-2023年拓荆科技ROE从-2.83%快速攀升至16.09%，实现了快速增长。
与此同时，拓荆科技成长潜力也远超同行，2019年公司盈利能力还相对落后，但经过一轮成长后，2023年拓荆科技已经碾压中微公司、盛美上海。
特别地，拓荆科技2023年公司毛利率达到50.01%，不仅行业领先甚至碾压宁德时代这一高成长标杆企业。
随着盈利能力的增强，拓荆科技的业绩表现也很出色：
近5年拓荆科技业绩增速十分迅猛，营收从2019年2.51亿元快速攀升至2023年27.05亿元，年复合增长率高达122.57%。
净利润上，公司2021年实现扭亏，之后更是保持高增长，2023年达到6.63亿元，同比增长58.60%。
尽管2024年上半年净利润增速放缓，但公司有大量新品处于验证阶段，验证时间一般需要1-2年，随着产品和订单量的释放，公司业绩有望进入快车道。
未来，拓荆科技依然具有很强的成长性，主要源于以下两大核心逻辑：
一是国产替代增量空间大
从竞争格局看，海外厂商在全球薄膜沉积设备市场占据了绝大部分份额。2023年我国半导体薄膜沉积设备国产化率仅为22.7%，国产替代空间大。
拓荆科技薄膜沉积设备已覆盖PECVD、ALD等领域，凭借产品优势公司薄膜沉积设备在客户端累计流片量突破1.94亿片。
作为薄膜沉积行业的绝对龙头，拓荆科技未来将充分受益国产替代的红利。
二是布局混合键合，迎来第二增长曲线
长期看，芯片小型化是未来发展趋势，当芯片尺寸达到极限，堆叠难度也随之加大，因此混合键合应运而生。这一技术能实现极小尺寸、极高密度的芯片堆叠。
数据显示，2020年全球主流混合键合设备W2W、D2W市场规模分别2.61亿美元、0.06亿美元，预计2027年将分别增长至5亿美元、2.3亿美元，市场前景十分广阔。
目前，混合键合设备还处在产品导入期，谁能率先布局往往能抢占市场。拓荆科技无疑具备很强的先发优势。
公司混合键合产品W2W（Dione300）已顺利通过客户验证，这也是国产首台应用于量产的混合键合设备，并且D2W也已经实现产业化应用。
2023年公司混合键合设备营收为0.64亿元，毛利率达到50.84%，有望成为公司业绩增长的新动力。
因此，拓荆科技作为薄膜沉积行业的龙头，充分受益薄膜沉积设备国产替代的红利，随着订单加速释放公司未来业绩有望快速提升。
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