【安信家电张立聪】荣泰健康：畅游共享按摩的蓝海

安信证券研究中心 家电组 张立聪

■事件：荣泰健康公布2017年半年报，公司Q2单季度实现收入4.6亿元，YoY+46.7%；实现业绩0.6亿元，YoY+10.8%。收入增速符合我们的预期。我们预计，随着公司高附加值产品占比不断提升、摩摩哒共享按摩业务的高速发展，荣泰2017H2业绩有望实现快速增长。

■乘共享大势，摩摩哒倍速成长：2017H1，子公司稍息科技实现营业收入9044.1万元，净利润1142.2万元，远高于2016年全年收入和净利润水平，超出市场预期。我们认为，其原因在于旗下摩摩哒共享按摩服务快速发展。可资佐证的是，根据公司公告，截至一季度末，共享按摩椅累计铺设量为1.5万台，Q1单季收入与去年全年持平；Q2单季度铺设量高达1.2万台，假设Q2有6000台使用了整个季度，我们估算每台按摩椅贡献收入约2512.3元/季。随着与各大院线的合作逐步落地以及共享理念的快速普及，我们预计，摩摩哒高增长态势有望延续，将为公司收入端贡献较大的增长弹性。

■成本端压力加大，Q2业绩略低于预期：公司Q2单季度业绩增速略低于市场预期，我们认为，荣泰业绩增速放缓的原因主要有四点：1）自2016Q4以来，上游原材料价格大幅上涨，公司成本端压力加大，盈利能力下行，其中Q2毛利率环比下降0.6pct。2）由于广告支出以及人员工资的增长较快，Q2销售费用YoY+51.6%。3）Q2管理费用YoY+83.6%，管理费用率同比上升1.9pct，主要是由于研发费用增加以及股份支付所致。4）近期人民币升值，汇兑损失有所增加。公司Q2单季度财务费用为818.9万元，占比Q2归母净利润14.5%，而去年同期的财务费用仅为-585.0万元。根据公司调研，荣泰正积极优化产品结构，加大按摩椅等高附加值产品的占比，逐步消除原材料价格上行所带来的负面影响；同时，我们认为短期的汇率波动并不影响公司的投资价值，预期H2汇兑损失将维持在较低水平，荣泰下半年业绩或将实现快速增长。

■经营稳健，高送转开辟未来空间：根据公司公告，荣泰拟以总股本7000万股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增10股。我们认为，高送转是基于公司近年来业绩稳步增长、资本公积余额充足的良好经营情况。转增后，公司总股本增加至1.4亿股。

■投资建议：作为国内按摩器具的龙头公司，荣泰健康积极建设内销渠道，摩摩哒共享按摩业务将为公司带来新业绩增长点；同时，荣泰与BODY FRIEND合作关系稳中加强，外销业务有望持续快速增长。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为3.70/4.87/6.42元，首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为136.36元，对应2018年28倍的动态市盈率。

■风险提示：原材料价格大幅上涨，海外贸易政策风险

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