一、价格走势
Ø 上周美豆SF整体在980-1000美分区间弱势震荡。截至12月11日本周三收于995.5美分/磅。连粕则受升贴水大跌50美分拖累，由周初2800左右一路跌至周五2650元/吨，本周以来窄幅震荡于2640-2690元/吨。
二、宏观情况
Ø 美元汇率：
11月非农新增就业22.7万人，高于预期的22万人；11月失业率为4.2%，仍处于较低水平。就业市场持续稳健。美国11月CPI同比上升2.7%，前值2.6%；核心CPI同比上升3.319%，前值3.33%，均符合市场预期。总体通胀再度反弹，但核心通胀微幅下降，暂难改变12月继续降息的预期。基准情形下，2025年或有2-3次降息，且很可能不及预期，后续需关注美联储12月FOMC会议点阵图与经济预测数据。近期美联储表态偏鹰，部分机构预计1月大概率会暂停降息，并观察美国经济与通胀的走势。美元降息周期受阻，叠加近期叙利亚内战以及叙以冲突等中东局势紧张蔓延，整体支撑美元，宏观利空商品。
Ø 贸易关税：
11月25日特朗普在TruthSocial称将对来自墨西哥和加拿大的所有进口商品征收25%的关税，理由为非法移民和毒品走私，另会对自中国的所有商品进一步加征10%的关税，理由为芬太尼等毒品走私问题。
三、产地供给
Ø 产区天气：
截止上周四，巴西大豆已播95%，前周91%，去同91%，五年均93%。产区大部天气表现良好，关注东北部产区及马州南部偏干影响。阿根廷大豆已播54%，前周44%，去同52%，五年均53%。近期实际雨量好于预期，但整体墒情欠佳，关注未来两周核心产区雨量偏低影响。
Ø 产地出货：
美豆出口周销可观。截至11月28日当周，24/25美豆周销231万吨(前值249)，累计出口3619万吨，同比增幅扩至1.43亿蒲（前值1.09），已超过USDA年度预估同比增幅1.30亿蒲。巴西农户周销维持清淡。近期受雷亚尔贬值及大豆库存偏低影响，农户周销仅约200万吨（前值110）。目前新豆累销30%，略高于去同28%，低于年均34%。巴西目前国内组货利润偏低，出口利润已降至近年收割期平均水平（20美分/蒲），极端卖压下出口利润下沿为0美分/蒲，即升贴水进一步下跌空间20美分。
四、油厂购销
Ø 成本利润：
上周升贴水走弱，但盘面利润恶化幅度更大，12月套保利润环比恶化50元/吨，2~4月套保利润环比恶化20元/吨。截至12月11日周三，2/3/4/5/6月套保毛利220/310/300/340/290元/吨。
Ø 买船采购：
油厂12-6月均匀采购总计28船。目前12月已采540万吨基本完成计划，1月已采180万吨完成逾五成，2月已采570万吨完成逾七成，3月已采740万吨完成逾七成。
Ø 到港预估：
目前海关放行政策暂未松动，检测时间10-20个工作日，继续影响11、12月到港量。11月到港预估710万吨（前值710），12/1月到港预估980/760万吨（前值980/960）。本周12-2月采购计划有调降。
Ø 压榨库存：
周榨再度回落至170万吨，局地缺豆停机现象仍存。库存豆粕降大豆升。库存压力分别49%和68%，前值60%和63%。周均到港回升至200万吨，料将提振周榨回升，缓解局地缺豆停机限提情况。
Ø 成交提货：
上周现货和基差成交量环比小增，下游整体维持刚需补货。周度提货环比增8%，其中华北和华东提货提货恢复至正常水平，东北和华南提货量仍然偏低。终端库存总体微增。
五、养殖需求
Ø 生猪市场：
二季度仔猪上量致11-12月大猪有一定产能恢复，支撑年末猪料需求。短期看下游消费环比季节性上升，但企业出栏计划环比上升致白条走货增量不及屠宰增量，生猪价格弱势将至少持续至25年2-3月。短期关注局地出栏重下滑，不利于猪料需求。中长期关注利润下滑对压栏和二育情绪的减弱影响程度。
