核心结论：
①
过去一周市场止跌上涨源于微观情绪变化，
IPO
过会率从前期八成回落到四成，偏成长类热点因此活跃，此外陆港通北上资金调仓助推家电白酒。
②
上证综指
2638
点以来，行情主逻辑是业绩推升指数中枢抬升，中间波折源于政策面和资金面扰动。短期是业绩空窗期，国债利率高企、美欧股市偏弱说明扰动因素未消退。
③
稳健者远行，不急功于一时，着眼
18
年，行业集中度上升和投资者机构化使得
A
股龙头效应不变。
市场止跌上涨主要源于情绪变化。
①
最近一周市场止跌上涨，并非宏观面的变化。
10
月
29
日的月报《短期警惕两大扰动因素》提出短期关注金融监管及美联储缩表加息两大扰动因素，
11
月第一周市场如预期下跌，第二周却止跌回升，那么这是源于两大扰动因素消失吗？我们认为事实并未如此。从国内看，对金融监管的担忧已引致债市下跌，
10
年期国债到期收益率正在加速上行，从
10
月
27
日的
3.83%
升至
11
月
10
日的
3.90%
，创
2014
年
10
月以来新高。从国外看，上周海外市场表现不佳，归根到底源于全球进入紧缩货币周期。
②
短期市场上涨源于情绪波动。上周上涨板块可以归为两类：一是业绩确定性的板块（以家电和白酒为代表），二是着眼未来的成长板块（以
5G
和半导体为代表）。前者确实是业绩和估值匹配合适。以
5G
和半导体为代表的成长性板块表现较强，一方面是中期逻辑好，先进制造业是未来的产业方向，另一方面
IPO
发行节奏放缓提振了情绪。
市场中期趋势取决于盈利。
①
上证综指
2638
点以来，盈利决定市场中期的趋势。自
2016
年
1
月底上证综指
2638
点时提出熊市结束，市场步入类似春天的震荡市，盈利增长推动震荡市中枢抬升，这个格局目前未变。剔除
16
年
1
月底以来发行的新股后，
A
股共有
2804
只股票，其中
16
年
1
月底至今股价上涨（下跌）家数占比为
63.6%
（
36.4%
），对应
17Q3
累计净利同比为
21.8%
（
-2.3%
）。
②
市场短期的波折源于政策面和资金面干扰。我们对市场中期继续乐观，新时代经济平盈利上，企业盈利已经步入中期向上的周期，不过目前至
18
年
3-4
月，市场处于业绩空窗期。中期趋势不变，但短期市场仍会有很多扰动。
应对策略：稳健者远行。
①
中期继续乐观，短期注重稳健。
2016
年
1
月底上证综指
2638
点时提出熊市结束，盈利增长推动市场中枢抬升，展望未来，盈利回升的中期趋势未变，加之国内外机构投资者陆续入场，我们对市场中期趋势依旧乐观。《为何新时代经济平盈利上？
——
借鉴日本
1970-80
年代》提出新时代基本面特征表现为经济平而盈利上，这源于产业结构升级、行业集中度提升、企业国际化加快，
2018
年
3-4
月各类数据公布期能逐步确认此趋势。
②
坚守业绩为王，龙头效应不变，当前金融
+
消费白马，中期布局新时代新产业。未来业绩差异会使得个股出现分化，整体龙头效应不变，这源于行业集中度提升和机构投资者占比提高。先进制造业是中期投资主线，不急一时，未来
1-2
年的先进制造业股价表现可能像过去
1-2
年煤炭钢铁，整体上行，但一波三折，成长属性和周期属性的股价特征不同于消费属性，波动性大。
风险提示：业绩不及预期、经济增速下滑、通胀超预期。
