* 20Q1业绩预告：预计20Q1归母净利2.8-3.2亿同增128.59%-161.25%。
* 20Q1饲料销量整体稳健增长，水产价格已有上涨迹象，看好旺季水产料销量增速，禽料延续19年增长趋势，猪料边际改善中。
* 预计20Q1生猪出栏约10万头，养殖贡献利润约5000万，由于19Q1养殖亏损，整体约有大几千万的弹性贡献。
* 新冠疫情下快速反应，市场份额持续提升。
预计20Q1归母净利2.8-3.2亿同增128.59%-161.25%。
目前各地交通运输持续顺畅，下游餐饮陆续恢复，终端消费复苏，鱼虾等水产品价格出现上涨，有望刺激投苗量，带动旺季水产料的销量。全年来看：一方面，普水料经过19年以来的激烈竞争，整体格局上处于边际好转中。另一方面，生鱼、海鲈等品种经过19年的低迷价格、供给收缩后20年景气度逐渐恢复。高端膨化料是公司的重点布局方向，今年发行的28.3亿可转债中有超过一半的资金投入高端膨化料项目，将支撑主业未来稳健发展。
从19年起在高猪价引起的消费替代效应下禽养殖持续景气，公司凭借全面的区域和产品线布局的优势，快速调整战略布局，把部分产能、人员等资源切换到禽料，19年禽料销量增速约30%，增长趋势在20Q1得到较好的延续。随着新冠疫情逐步得到控制，终端消费持续复苏，将对后续的禽料销量起到良好的带动作用。
20Q1猪料销量同比降幅持续收窄；全年来看，随着下游产能陆续复产，猪料销量有望迎来拐点。
预计公司20Q1生猪出栏约10万头，由于全国销售均价36.6元/公斤，为去年同期均价的近3倍，养殖贡献利润约5000万。由于19Q1养殖亏损，整体约有大几千万的弹性贡献。预计20年出栏110万头，自产仔猪占比将持续提高，进一步改善成本，全年养殖有望贡献利润约6亿。
疫情初期导致饲料生产条件受限，交通运输出现一定困难，但公司快速反应，并在国家对农业生产重点支持的有利环境下，积极抢先复产，为养殖户提供生产物资，同时建立完善线上线下结合的服务模式，养殖户、销售渠道实现逆势增长，市场份额持续扩大。
认为新冠疫情对于
20
年业绩影响相对有限，预计
19-21
年公司实现营收
476.9/631.6/807.7
亿元，同增
13.1%/32.4%/27.9%
；归母净利润分别为
16.5/24.8/32.8
亿元，同增
14.9%/50.4%/32.2%
。当前股价对应
PE
为
38.9X/25.8X/19.6X
，考虑到饲料龙头研发、采购、服务、运营协同发力高筑护城河，饲料主业稳健增长，生猪养殖有望贡献利润弹性，维持“买入”评级！
自然灾害及疫情风险，原材料价格波动，产品调整不及预期，生猪养殖不确定性风险。
马莉
东吴证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于东吴证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。
2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；
2018年纺织服装行业水晶球第1名；
2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2016年新财富纺织服装行业第1名；
2015年新财富纺织服装行业第2名；
2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；
2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；
2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
手机/微信：15601975988
陈腾曦 纺织服装行业联席首席分析师 东吴证券
中国人民大学数学学士，复旦大学经济学硕士；现供职于东吴证券研究所，曾供职于红蜻蜓鞋业股份有限公司，银河证券研究部。现主要覆盖纺织服装、零售、教育等消费领域，六年消费行业研究经验。
手机/微信：13916068030
林骥川 消费行业资深分析师 东吴证券
华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于东吴证券研究所，曾供职于银河证券研究部。现主要覆盖纺织服装、海外教育、零售，五年消费行业研究经验。
手机/微信：13661793819
詹陆雨 服饰行业分析师 东吴证券
复旦大学经济学学士、硕士，现供职于东吴证券研究所，现主要覆盖纺服、珠宝及化妆品，三年消费行业研究经验。
