有没有缩表，啥时候结束？—讲述央行商行报表背后的故事

海通研究 · 公众号 · · 2017-06-03 07:51

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作者：姜超、梁中华（联系人）

今年 2 、 3 月份中国央行资产规模连续收缩，引发市场对央行缩表的猜想，但央行之后进行了澄清。到底该如何理解央行和商业银行资产负债表的变化？金融去杠杆怎样影响实体经济？未来经济和货币政策走势又将如何？

央行主动控表，银根变相收紧。 15 年被动缩表，“双降”刺激经济。 进入 21 世纪以来，我国央行资产负债表唯一的一次持续收缩发生在 2015 年，当年降幅高达 2.7 万亿。但 2015 年的缩表主要是外汇占款下降引起，央行其实是被动的。不过面对经济的下行压力，央行在 2015 年连续 4 次全面降准、 5 次降息，提高了货币乘数， 2015 年反而是中国货币大宽松的一年。 17 年主动控表，不降准等于紧缩。 2017 年 2 、 3 月份央行资产负债表规模下降了近 1 万亿，而外汇占款的降幅却很小。正常情况下，如果经济在增长，那么需要的货币量也会增加，所以央行要么增加基础货币供给，要么降准提高货币乘数。在当前保持法定存准率不变的情况下，央行年初至今逆回购、 MLF 、 PSL 等操作存量基本走平，增速相比去年大幅下降，说明央行在主动控制资产负债表的增长。此外， 7 天期 SHIBOR 利率从 2.5% 飙升到接近 2.9% 的水平，金融机构超储率下降至 1.3% 的历史低位，也说明货币政策在变相紧缩。

商行：压制的不仅是同业，还有信用！ 央行去杠杆、紧货币对商业银行产生了哪些影响呢？ 首先，银行业资产负债表扩张的速度在放缓。 截至 17 年 4 月底，银行业资产同比增速从去年底的 16% 降至 13% ，南京、宁波、光大、民生等银行资产同比增速均有下滑，中信银行总资产相比去年底减少了 1800 亿。 从结构上来看，同业业务受到压制，增速下降。 银行业同业债权同比增速从去年四季度的 20% 以上降至当前的 11% 。一季度大型银行同业资产增幅不足 800 亿，相比去年四季度的 7300 亿明显放缓，金融业内部加杠杆行为正受到抑制。与此同时，一季度兴业、上海、浦发银行的应收款项类投资均出现萎缩，同业投资的增长也在降温。 另一个不容忽视的结构变化是，银行业对实体经济提供的信用增长也受到抑制。 在各部门中，除了对居民部门的债权增速还处于 25% 的高位外，对非金融机构债权的增速从去年底的 10% 以上降至不足 6% ，对政府债权从 80% 以上降至不足 40% 。如果考虑到银行业通过非银机构向实体放贷，企业部门从银行体系获取的信用被压制得更多。