市场上有一种一定火候的菜鸟，他们会满嘴的金科玉律，各种不亏钱的大道理，但是不妨碍他们成为市场里面的肥羊。
2020年过去小半年，我们什么都没干，光见证历史了。
当4月20日美原油05合约结算价是-37.63美金/桶，我们唯一的感慨就是“见证历史真的很轻松”。不在乎负的价格有多少，而在乎商品能是负值，这个严重的挑战人类的认知，我们很难接受卖别人东西还要给别人钱的情况出现，这是人类商业交换的奇葩景象，是挑战了人类认知的底线，乃至挑战人类商业社会的底层构建。
在出现负油价第二天爆出中行的“原油宝”业务大幅度亏损，我们强烈的感觉这是一场阳谋，一场国际资本之间的游猎活动，不是新闻表面解释的没有地方存油的商业行为，中国的资金再一次成为了肥羊，一场围猎。已经有很多公众号阐述了资本围猎的过程，我们并不过多阐述，我们只是从投资的角度去分析这个事情。从这个过程我们学到了什么样的投资逻辑，知道什么样的底层思维，不能光见证历史，而不涨经验。
做投资是认知的变现过程，底层思维和分析的过程更加值得我们的思考和回味，结果只是底层思维这个逻辑程序输出的一个过程，没有底层思维的思考过程和反复夯实，那么在这个市场上早晚会被收割。每见证一次历史都要反复夯实这个过程，都要想，“之前为什么没有想到”，不能做“拍脑袋、拍胸脯、拍大腿”的三拍人员，赚钱了自鸣得意，亏钱了不反思而怪行情不好，怪黑天鹅。
研究的过程要比结果重要。
一、从负油价中我们得到的启示
1、
原油——国家资本的游戏
原油这是一个全球化最大的大宗商品，素有“大宗商品之母”的称呼，在这里面能确定趋势和价格的是国家资本，任何一个机构在这面都是渺小的存在。
我们在上一期月报里面讲了原油的“寡头垄断再平衡”的逻辑，而事后我们也能看到真实世界越来越清晰的反应是沙特和俄罗斯联手演戏，主要目标针对于美国的页岩油，当开始打价格战的时候，沙特装满了自己的VCLL和租赁的油船，然后驶向了美国的海岸线，在5月份4800万桶原油将在美国的海岸线附近漂泊，这是价格战打到极值的，兵临城下的味道。我们不仅感慨，八零后除了北朝鲜的领导人，又多了一个强者。
原油是国家资本才能玩得起的一项资产，从原油开始大规模的应用于工业化开始，他的价格就不是纯商业化产物，都是国家政府意志的体现。
中东这片生产石油的地方，一个全球“黑金”的聚集地，因为“匹夫何罪，怀璧其罪”，成为全球动荡的中心，过去的七十年中东没有安定和繁华，在十九世纪之前，中东是富庶、安宁、祥和、包容的一片大陆，从波斯王朝到阿拉伯帝国、从阿巴斯王朝到奥斯曼帝国，这片大陆继承着文明，得到君士坦丁堡图书馆文献后的大翻译运动，才将希腊、罗马的民主、共和文明传递下去（窃以为欧洲的崛起源头是来自西班牙暴力掠夺南美的金银，连西班牙王室的马桶都是黄金打造可见一斑）。在整个中世纪，中东是文明、富饶之地，有着不同宗教的相互融合，包容、平和，当萨拉丁攻陷耶路撒冷的时候对待基督徒的开放和十字军进入耶路撒冷时候的暴虐形成了鲜明的对比。
但是历史上的富饶、祥和之地在一战后碎了一地后再也无法聚拢，在石油利益的驱动下，各国政府把这个区域变得烽火连天、战火不断，从第一次石油危机开始，原油的价格完全是国家意志和地缘局势而左右，战争是吞并他人石油资源和造成石油价格大幅度上升的重要手段。而任何一次大的原油价格波动都和美国脱离不了干系，包括1986年打压原油价格造成苏联解体的行为，而2014年的原油价格下跌和1986年有很多相似的地方。
而2020年的原油价格下跌的背后推手是大的产油国联手对抗美国而产生。
2、
金融属性的冲击——资本的围猎
在美国原油05合约交割日出现了-37美金/桶的价格极值我更偏向一场阳谋论，国际资本利用规则进行一场围猎，当芝加哥交易所在4月初将价格交易系统设定可以接受负值的时候也许开始了这一场阳谋，利用公开的游戏规则进行资本的狩猎。
长时间在期货市场上玩的玩家都是相互熟悉，根据各自的交易体系去完成自己的获利，有可能一个地方亏，但是在别的地方会赚回来，毕竟一个零和游戏的市场赶尽杀绝、单方面盈利都不能保持长久，你赚的就是别人亏的。但是在某些时候一个带着大笔资金的新玩家进来到这个市场，那么他很容易成为原来玩家的肥羊，尤其是这只肥羊还是在别人的地盘开的交易端、持仓完全可视化、肥羊自己的交易规则也完全透明，而老玩家还拥有修改游戏规则的能力。
在极端情况下完全可以有理由相信，老的玩家有足够大的动力和能力去围猎这群没有保护衣的肥羊。
1）
极端的基本面：为了打击美国的页岩油，沙特也是尽心尽力，宣告价格战，还装满接近5000万桶原油开往原油出口国美国；原油库存紧张，导致实物交割难度加大；没有资本具有足够强的能力在短期内修正错误的定价；
2）
在他人的交易场所；
3）
极大的资金量：中国银行和几大银行的纸原油商品的持有合约较高；
4）
他人具有修改规则的能力：修改负值，交割限制；
5）
即使能交割，我们也不清楚哪个库交割，怎么出去；在国内期货交割过程中还存在交割库运输不当等因素导致的死库；
6）
自身的头寸和规则完全透明；
就这六点，足矣构成致命的伤。
在这里最为重要的就是中行的纸原油挪仓规则还是在美原油交割日的前一天，这个更加的致命，虽然历史数据统计，交割日前两天进行结算价结算对于挪仓价格损失能起到比较好的防范作用，但是这是理论和实际操作的不同，完全就是纸上谈兵。
我们之前曾经讨论过
投资的五大要素：安全性、确定性、弹性、稳定性、流动性
。中国银行最大的错误就是没有顾忌流动性，带着一群不懂期货、庞大资金量的散户进交割月，完全无视流动性冲击风险，这是产品设计上最大的失败，足矣否定全盘，他们的产品开发部门难辞其咎。
负37美金的结算价格，更多是流动性冲击（资本围猎）下的产物，也是金融商品的流动性冲击下的产物，大量资金的肥羊进入交割日、没有实物交割能力、没有合适的风控能力、没有足够强大的对手盘（商品市场里实体资本和金融资本容易形成对立），金融资本围猎行动后的极值，并不是反应真实的商品价格。
给与我们另外的一个启示。
价格和真实世界的逻辑也许会存在背离，市场的定价并不能完全反映真实的情况，真实的情况也许并没有反应在价格中，市场不是永远正确的。
3、
不要当肥羊
“在牌局打三圈，看不出来谁是肥羊，就要转身离开，因为你就是那只肥羊”。
做投资同样是这个法则，不是因为知道原油价格下跌到20美元就要去抄底，要知道这个游戏“是谁在玩，如何的玩，怎么影响价格，游戏规则是什么，具有一套大概率判断准确能经历时间考验的逻辑框架”。
投资“原油宝”是完全犯了以上所有的错误：
1）
不知道是谁在玩
：原油的大玩家都是抬头不见低头见的大资本，这个商品是少有的机构参与度极高但是波动剧烈的品种（大部分商品的波动率是和机构参与程度呈反比情况），常常是一年价格没变，钱没了；我曾经戏言，如果谁觉得自己的量化模型做得好，可以放到国际原油市场上跑，那是一个群狼混战的局面，比拼的完全是谁更专业，谁的牙齿更锋利；
2）
不知道如何玩：
原油是要详细掌握国家政治和地缘政治之间的变化，原油的核心不是供求，向来都是国家政治和地缘政治，是通过产量调节达到相应的意图；库存数据真的能完全反应原油价格吗？这个也不可能，至少我们已经看到了2016年之后美国原油库存是一路上涨，但是价格确实一路反弹，甚至达到70多美元，而库存到高点后一路快速下行，还出现过从76美元跌到46美元的一波流盛况；做原油得先是地缘政治专家，能获得足够多的地缘政治信息和正确的解读和预判；
3）
不知道影响价格的主要因素：
本轮是国家资本的对决，甚至从逻辑上要达到美国原油生产的松散结构，构建强力约束性的组织并纳入到OPEC这个大游戏玩家的行列。这是背后的核心，这个背后核心不解决，那么任何的没有达到一定程度的减产影响意义都不是很大，底部的波动而不是趋势，最底部的波动有可能杀伤力也是巨大；
4）
不清楚游戏规则：
投资纸原油产品的个人，甚至都不清楚这里面的游戏规则，姑且不说每次换月损失的2%的管理费（本身就是银行大渠道薅羊毛的方式，我们不讨论这个的好坏，毕竟利用信息不对称性薅羊毛本身就是金融机构的一种盈利方式），而换月就要损失大量的本金，甚至很多客户都不清楚这个游戏规则，这是最大的损失。商品的游戏规则不是买完了就可以藏到地老天荒，是有时间限制，而升贴水就能吃掉本金；太多机构是赚升贴水期限联动盈利，而不是单纯的赌某一个方向和大小；
5）
能经历时间考验的逻辑框架：
价值回归这个路径也许并不是特别适合做商品，因为商品的时间期限（合约到期），也许只有股票是更为合适的选择。价值回归要明确能接受的损失和时间，而商品期货是在交易某一个时间点的价格，很有可能被资金利用规则进行交割收益。
在做投资中，最重要的一点就是不要当肥羊，这个也是为什么我不会轻易的去做一些商品和一些行业的公司。因为我不懂，所以我宁可不去赚那部分钱，只为了我不去当那只肥羊。
4、
不要投资自己不懂的东西？——认清自己很难
每一个人都知道这句话，但是真的做到“知行合一”的又会有多少？因为往往我们都会为某一个不可验证的逻辑而兴奋，听到一个合理又无法证伪，听着又很新颖好像很有大格局一样，然后也就冲进去了，仿佛自己懂了一样，例如30美金以下的石油不可持续一定会回归。
不投资自己不懂的东西是很难的，因为这是挑战人性，让人承认自己的缺陷和错误，这是很难的事情，因为是要。
所以大部分亏钱的都是以为自己知道很多，自己懂，所以才会去做，有句俗语“打死犟嘴的，淹死会水的”。所以才有了李佛摩尔在《股票大作手回忆录》里面的阐述
“
市场上有一种一定火候的菜鸟，他们会满嘴的金科玉律，各种不亏钱的大道理，但是不妨碍他们成为市场里面的肥羊。
”
我们的亏损都是我们自己的底层思维不够，同时也是我们的能力不够。
这不禁让我想起来刚入行的三四年，从“知道自己不知道”到“不知道自己不知道”过程中的种种亏损，“以为自己知道”的自我不当认知，带着亲戚朋友义无反顾的亏钱，为什么做股票的没有朋友？因为都要经历那段“不知道自己不知道”的过程，只要给人推荐了大概率都要亏损，尤其再赶上一波熊市，真的会亏哭。
在这种情况下，给我留下的经验教训是，绝对不投资自己无法把握的东西，不要以为自己懂一些了，就去乱投资。所以我有几个行业和方向是不投资的，因为实在是不懂，不能以专家的形式对每一个公司和每一个业务了如指掌，不能清楚知道行业发生的变化，不能清楚明白知道各个企业的优劣势和他们都在做什么，不能判断行业和公司未来的情况和趋势，不能把握关键性因素，我是绝对不会轻易的下注，因为常在河边走必然会湿鞋，“我如果知道我会在哪里死去，我绝对不去那里”。
即使投投资，安全性放在第一位，足够低估值带来的安全性能保护头寸在面对无数未知情况下的安全，从这个条件也是价值投资能长久不衰的重要原因，只要买的足够便宜，只是个时间的问题。
二、大类资产行情研判
疫情的数据和进展已经麻痹了市场的神经，哪管美国感染人数破百万，哪管美国每日新增感染人数依然维持在3万上下波动。资本市场在3月份的恐慌中恢复了一定元气，没有出现灭世式的下跌
我们在上一篇月报《不要浪费一场好的危机》中的几大判断都在慢慢的兑现：
-
一场始料未及的疫情推动了大周期的运转；
-
不会导致1929年的世纪债务链条崩塌；
-
欧美救市计划会围绕五步走的节奏：救股市、救金融机构、救企业、救民生、最后一步救市中长期救民生；
-
3月34日的时间点可以对照的时间类别类似是2008年十月份：当时的大类资产结构是大宗品下跌、黄金跌、美元涨、美股跌、中国A股接近类似1664的历史性底部；之后同样会出现黄金、铜先见底，中美股市的反弹，原油继续杀跌，原油的底部滞后有色一个月到两个月；
-
美股没有到底部，在3月24前后的基础上还要再跌30%到40%；
未来宏观层面存在着太多的未知和变数，疫情是否会再次爆发、是否长期存在、真实死亡率到底是多少、未来是否会像西班牙流感病毒一样变异后对首批感染抗体产生致命的打击，这些一切都是未知。在纷杂和未知的时候我们应该沉下心，回归常识，以相应的常识和大的路标为依托去延续未来的推演，任何时期短期的影响因素都是纷杂，需要跳出短期纷杂局面，站在更高的层面去预演未来，也许这个就是所谓的大局观，往往大家给与短期因素过高的权重而忘记了诗和远方。
1、
欧美有可能在6月份之后开始重启经济，由于疫情改变了人类的习惯，大概率会推出长期救助经济计划，尤其是美国在面临世纪大萧条似的失业率，服务业不能快速恢复，长期救经济救民生的经济计划就是必然；依靠给与居民发放现金等形式不会支撑长久，英美的社会文化和传承来自自由主义，自由主义的冰冷起源内涵是两极分化，不要干涉富人的生活和财富，同时也不养人；但是为了社会稳定，长期的救助政策、扩大总需求是“不得已为之”的出路；
2、
美国经济、民生等困难下叠加大选，美国会出现两方面选择，内卷化和外部敌对化；对外的甩锅和舆论树立外部敌人成为优势选择（这个是未来影响资产价格变化的重要因素）；但是由于中美之间的各种利益纠缠，精英执政阶层、官僚集团等很多利益在中国，尤其是依靠庞大的基础设施建设形成的产能无法转移、中国的庞大市场也无法替代，中美之间夫妻论依然成立。在面对这些情况下避免意识形态、内外争端，以实事求是、客观经济规律为指引更为妥当，国家级别的对抗主要是算经济账和经济牌；
川普本身是一个比较大的不按常理出牌的领导人，甚至从某种意义讲他是全民民主后“愚民暴政”的一个特殊形式存在，那么他为了达到大选选举目的而做出一些极端造势言论也许又会回到“开仓、发推特、平仓、改嘴”的短期波动形式，甚至美股2019年就应该出现的下跌节奏被他的反常理行为推到了2020年（死命保股票）；
3、
对于制造业回流的讨论越来越多，这个不禁让我又想起了2019年5月之后的“贸易战”,一样的推论和结论，没有办法转移，雷声大雨点小。现在的工业生产和100年前的生产完全不同，从制造业的厂区修建、三通一平，电力设施、交通运输、港口等公共设施配套，是需要时间、金钱、物资、人员，岂是区区几十亿资金能达到，更何况从1970年开始的以美国资本家为首全球化转移浪潮需要的勤奋、敬业、低廉的劳动力也不是几句话几个政策就能培养出来的。我偏向是增加谈判的筹码，也许一切都是为了勒索大户的言论（中国政府是欧美政府羡慕的大户，中央政府资产负债表十分健康）。题外话，我们现在应该感谢从2003年政府的基建投资，庞大的基建投资让我们拥有在工业化成熟期足够强的对外资本和对内攀升科技树的能力；
4、
中国4月没有推出强刺激计划，而是用“六个保证”定下主基调，表明我们一切都走在正确的道路上，有利于长期发展和演变；这个不禁让我想起来1973年日本为了应对石油危机想推出列岛开发计划，但是后面也不了了之，毕竟在工业化成熟阶段大规模的基建起不到实质的作用，反而会引发通胀的可能，而把有限资金和资源放在改善居民生活的公共事业和科技的攀升上是这个时期的特征（教育、医疗、科技研发），我们在国家生命周期中所总结的工业化成熟期特征开始逐渐显露（该部分是即将出版的第二本书《中国的繁荣》中章节）；
从某些层面，我们的宏观和国别的对比更像是1973年的日本，当时是由于石油危机导致的转化点，而这一次却是难以预料的疫情促成了这种转化，如果有机会我后续考虑再写一篇相应对比的文章，目前在从日本央行、财务省等官网扒1990年之前的数据，还是蛮枯燥的；
5、
中国在特殊时刻保持金融机构的流动性充裕和释放特别国债，到目前已经存在过度的流动性泛滥情形，DR007周度平均、同业存单已经大幅度低于央行释放资金的利率，已经形成资金倒挂，而相应的长短期利差走阔、国债和国开债利差缩小，都达到一定极值；对于流动性泛滥带来的危害没有人比央行更清楚，做股票的人只关心短期涨跌，而不会考虑相应的危害，所以未来央行有可能在边际上改变下过剩的流动性，引发的连锁反应也许对股市更为有利；
三、新周期启动前的寂静期
我们在上一篇文章已经提出了我们的主要观点，核心是“不要浪费一场好的危机”，我们已经提出A股市场是在底部区域，2月份假期开盘前我们预判的底部区间是在2750到2850之间，至今仅仅有4个交易日的毛刺跌破这个区域，而这个区域在未来的一个季度时间大概率就是新周期启动前的寂静期，这个也是为什么我在上一期月报中不提倡过早抄底的原因，时间周期对于没有意志不坚强的人是个折磨，投资的世界到后期是意志起到决定性的作用。
1、
美股反弹到危险区：从3月末至今美股的反弹已经让人感觉仿佛没有发生什么事情，牛市的感觉又回来了，但是我们的“估值之摆”理论依然适用，并没有失效，我们是否还记得2015年10月到12月那一段反弹，依然让我们感觉到牛市的存在，但是逃不过熔断的打击，熔断之后才有我的“牛熊八段论”，至今还可用；1929年的大萧条后的一波反弹了半年，幅度也达到40%多，在这波反弹中格雷厄姆左右被扇，然后道琼斯指数展开了80%的下跌，即使我们常用股市反应经济的理论去解释，一场让美国人失业达到20%的危机，股票市场没有什么反应，还和年初市值相同，那么是否也觉得不合理，我们依然认为美股的底部也许在3月24日的基础上下跌30%到40%（按照反弹后腰斩吧）；
2、
大宗品的低点已经出现，需要等待需求的启动，尤其是欧美的长期救市计划的实施；不排除部分有色品种在南半球进入感冒季后的封国带来的供应冲击；
3、
黄金的大牛市已经到来：不管用那种方式去看，黄金的大牛市已经开启了，只是节奏上的偏差。自从结束金本位制度后，金油比极值的修复向来不是黄金下跌完成，而是以金油同涨，油涨得更快而完成；而黄金这项资产熊市可以熊二十五年，一旦开启大牛市那也是一个超长期的牛市；
4、
