专栏名称: 金融投资圈
QQ交流群:662131233
目录
相关文章推荐
金融早实习  ·  中国民生银行2025年度全球校招开启! ·  22 小时前  
VC/PE/MA金融圈  ·  真正厉害的人,往往简单到极致 ·  2 天前  
大道无形我有型  ·  回复@价投践行者晓荣: ... ·  2 天前  
大道无形我有型  ·  回复@吴昊25y: ... ·  3 天前  
51好读  ›  专栏  ›  金融投资圈

套利那些事儿17:从期现结构寻找套利机会

金融投资圈  · 知乎专栏  · 金融  · 2019-03-19 08:35

正文

更多精彩内容,欢迎关注公众号:交易法门(ID:JMtrader),入群请加助理微信:zhuliqiqi7

很多交易者在进行期货分析的过程中,也希望能够进行基本面分析,但是苦于相关数据获取的成本比较高,而不得不只进行技术分析。其实无非就是一些库存、利润、产能、开工率、产量等相关的数据,这些数据变化的结果最终都会从期现结构上得到体现,所以把商品期货的期现结构理解了,基本上能够从中看到这个品种基本面的根本情况。

常见的两种期现结构

商品期货最常见的两种市场结构是Contango和Backwardation,即正向市场和反向市场。Contango结构表明现货市场是熊市结构,当前阶段现货供过于求,买方不愿意为当下购买商品而支付更高的溢价,所以现货价格非常低,与此同时,由于对未来存在较为乐观的预期,预期未来这种供过于求的情况会改变,所以远月价格最高,期现结构呈现出现货价格低于近月合约价格,近月合约价格低于远月合约价格的情况。

Backwardation结构表明现货市场是牛市结构,当前阶段现货供不应求,买方愿意为当下购买商品而支付更高的溢价,所以现货价格高企,与此同时,高价格下的高利润会导致未来产能和产量的释放,预期未来这种供不应求的情况会改变,所以远月预期比较悲观,远月价格最低,期现结构呈现出现货价格高于近月合约价格,近月合约价格高于远月合约价格的情况。

通过对历史的观察,我发现了一下一些规律:

1)当一个品种的价格处于底部区域,往往会呈现出Contango结构,例如当前的油脂、橡胶等品种。

2)当一个品种的价格处于顶部区域,往往会呈现出Backwardation结构,例如黑色系品种。

3)当一个品种的期现结构在低位从Contango结构变为Backwardation结构,往往暗示着这个品种的基本面发生了转折,从空头市场变为多头市场,目前白糖的期现结构可能要发生变化,需要注意。

4)当一个品种的期现结构从Backwardation结构变为Contango结构,往往暗示着这个品种的基本面发生了转折,从多头市场变为空头市场,例如去年的甲醇就是这样。

5)由以上4点可以推理得出,任何一个品种发生历史级别的大行情的时候,现货的涨跌幅度远远大于期货的涨跌幅度。

所以,当一个品种的期现结构如果没有发生根本性变化,那就是小的基本面变化;当一个品种的期现结构如果发生了根本性变化,那就是大的基本面变化。小基本面的变化可能结合相关基本面数据,可以做一些波动性的行情;大的基本面变化往往是一个长期趋势性行情。即使你不知道相关的数据,从商品的期现结构的变化,可以判断出这个品种的基本面是否发生了根本性的变化。

单纯从这种期现结构自身来看,Contango结构利于做反套,尤其是结合仓单有效期强制注销的合约,当有大量仓单生成的时候,做反套效果往往比较好;Backwardation结构利于做正套,尤其是结合临近交割时虚实盘比比较大的时候,做正套效果往往比较好。

从单边角度来讲,Backwardation结构利于长期做多,不断换月,尤其是在价格处于历史低位阶段,因为如果是价格处于历史高位,需要换很长时间,尽管每次换月的时候,你都亏钱,但是当换到远月合约时,可以开相同的手数,同时保持账户资金使用率基本不会发生太大变化,用现货的话来说,货的数量没变,只不过货贬值了而已。但是如果从价格高位这样换月,容易出现一个问题,你会发现换月过程中市场结构逐渐发生变化了,变成了Contango,这种情况就容易亏损了。

所以利用Backwardation结构,在价格处于历史低位的时候,可以这样去轮动换月。之前很多人都说,价格在低位怎么可能同时出现低库存和低利润的情况呢?低库存和低利润再加上预期好,那价格岂不是早就涨起来了吗?你会发现有时候会出现这种情况,一个品种的供应本身非常大的,库存非常高,但是现货涨了没多久,库存反而集体不见了,显性库存就非常低了。这让我想起了傅海棠先生在一个视频中曾经说过的,当期货贴水,价格处于低位,库存比价高,但是市场上买不到货了,这个时候可以重仓搞一把。所以我个人非常认同傅海棠先生的这个观点。

期现结构异常带来的机会

有时候上述两种的期现结构会发生异常,农产品比工业品更容易发生期现结构的异常,主要是因为农产品的季节性规律更加明显一些,所以对于季节性规律特别强的月份,期现结构可能会发生异常。相比较之下,工业品受到这种情况要少一些。

有时候也会由于事件驱动或者其他因素,导致期现结构在某个合约上发生了明显的异常。例如在Contango结构中由于事件冲击,导致01合约的价值明显低估;或者在Backwardation结构中由于事件冲击或者其他因素,导致01合约的价值明显高估。这个时候我们需要分析出现这种期现结构的原因,从而判断是否存在期现结构进行修正的套利机会。

例如,上图第一种情况,往往出现在01合约是仓单有效期到期,需要进行强制注销的情况,在期货临近交割的时候,近月合约价格面临巨大的抛压,而且本身品质相比现货质量差一些,所以近月合约最终跌到贴水于现货。如果是这种情况,显然是不适合参与期现结构的修复。







请到「今天看啥」查看全文