【Seminar 7】财务灵活性和公司现金政策

本文使用的样本是1993-2007年美国上市公司，数据来自于Compustat。本文对数据进行如下筛选：选取在1993年活跃且总资产没有缺失值的公司样本；保留总部在美国的公司；只保留至少有连续三年样本的公司；排除了金融、保险、房地产、建筑和采矿行业的公司；删除那些参与重大收购的公司；最终得到2790家公司的26242个公司年度观测值。

被解释变量:

现金和短期投资之和与总资产或净资产比值的变化

解释变量

房地产资产的市场价值与总资产比值的变化

房地产价格指数

控制变量，包括Log firm size （公司大小：以实际通胀调整后的账面资产对数衡量）、Market to book ratio（账面市值比：资产的市场价值除以资产的账面价值）、Leverage（资产负债率）、Capx/assets（资本支出除以总资产）、Dividends paying dummy（ 支付股息 ）、Cash flow(现金流除以总资产)、NWC（ 净营运资本: 非现金净营运资金/总资产）、Acq intensity（ 收购强度 收购除以总资产）、R&D/Sales(研发费用)、Ind.cash flow risk（ 工业现金流风险: 定义为过去十年中工业平均现金流的标准差）。

控制了一系列变量，本文发现 的系数显著为负，公司的房地产抵押品价值越高，现金持有量越低。在安慰剂检验中，发现不持有房地产资产的公司现金持有量不会受到房地产价格波动的影响。 随着房地产抵押品价值的上升，现金的边际价值下降 。文中还发现有融资约束的公司，现金的边际价值下降更为明显。

1.控制了公司和年份固定效应；

2.增加了一个额外的控制变量，即州实际GDP增长，以进一步控制本地经济增长与当地房地产价格和公司的现金政策相关联的可能性；

3.去掉了净营运资本和资本支出除以总资产这两个变量；

4.使用预测的房地产价格指数来计算房地产价值变化，并将本身作为基准回归中的解释变量；

5. 安慰剂检验使用的是没有房地产资产的公司。文章发现,用相同地区的有房地产价值的公司平均值作为外生冲击，验证房地产价值对现金持有量的变化，发现系数不显著异于零，表明没有房地产不会受到房地产价格变化的影响，进一步证明房地产抵押品价值的变化；

6.分为高和低的对冲风险需求的公司；

7. 分为高或低增长机会的公司；

8.分为融资约束高和低的公司；

9.分为好或差的公司治理；

10.分为高或低的房地产 价格波动；

11.大州的小公司和小州的大公司

从定性的角度上来看，把当地房地产价格的变动作为企业举债能力的外生冲击，本文发现，房地产价格的上涨会导致拥有房地产抵押品的企业现金持有量减少。从定量的角度上来看对于美国公司来说，额外的一美元的房地产抵押品价值减少了大约14美分的现金持有量。

在拥有更高的对冲风险需求、更大的投资机会、融资约束、更好的公司治理或更低的房地产价格波动的公司，现金持有量的减少更为明显。

Debt capacity creates financial flexibility and collateral-based debt capacity is the least sensitive to cash flow shocks. Using variation in real estate prices as exogenous shocks to corporate financing capacity, we investigate the causal effects of financial flexibility on firms’ cash policies. We find strong evidence that increases in debt capacity lead to smaller corporate cash reserves and declines in the marginal value of cash holdings. We further find that the decrease in cash holdings is more pronounced in firms with higher hedging needs, greater investment opportunities, financial constraints,better corporate governance and lower local real estate price volatility.

注：此推文中的图片及封面均来源于网络！如有雷同纯属巧合！

以上就是今天给大家分享的内容了，说得好就赏个铜板呗！有钱的捧个钱场，有人的捧个人场~。 另外，我们开通了苹果手机打赏通道，只要扫描下方的二维码，就可以打赏啦！

应广大粉丝要求，爬虫俱乐部的推文公众号打赏功能可以开发票啦，累计打赏超过1000元我们即可给您开具发票，发票类别为“咨询费”。用心做事，只为做您更贴心的小爬虫。第一批发票已经寄到各位小主的手中，大家快来给小爬虫打赏呀~