专栏名称: 华泰宏观李超

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【华泰宏观李超】3月议息或是联储鸽派转向的再确认——图说一周海外经济（20190311-20190317）

华泰宏观李超 · 公众号 · 金融 · 2019-03-17 17:10

正文

文 | 华泰宏观李超 / 刘天天

内容摘要

>>大类资产回顾：经济数据向好提振美股，英国延迟脱欧拉低美元

美国1月零售销售、核心耐用品订单数据向好，缓释市场对经济的担忧，上周美股强势反弹，收复此前三周跌幅，道指周涨1.57%，纳指周涨3.78%，标普500周涨2.89%。中美贸易谈判有所进展，3月14日刘鹤应约与莱特希泽、姆努钦通话，双方在文本上进一步取实质性进展。3月15日彭博报道，习特会最早可能在4月。英国延迟脱欧，无协议脱欧风险缓释提振英镑，英镑兑美元周涨2.1%，收于1.33。美元指数震荡收跌报96.54。我们认为，随着美国经济和美元见顶回落，比差逻辑下中国否极泰来，外资回流趋势明显，赚钱效应在带动散户入场，继续看好人民币资产。

>>高频数据观察：2月美国CPI和核心CPI放缓，支撑美联储继续保持耐心

美国通胀有所放缓，2月CPI同比增速1.5%，为2016年9月以来最小同比涨幅。由于汽车和处方药价格下跌，2月核心CPI同比增速为2.1%，不及预期和前值的2.2%，进一步支撑美联储货币政策的耐心立场。鲍威尔3月8日曾表示，美国通货膨胀在低水平保持稳定，对经济松弛程度的反应不大。由于经济增长放缓和通胀保持低迷，委员会并不急于调整利率。我们认为，由于联储进一步加息的门槛较高，维持对于2019年不加息的判断。核心PCE距离2%目标值仍有一定距离。在朱格拉周期、房地产周期和库存周期下行阶段叠加的背景下，美国经济回落压力较大。

>>3月议息（北京时间3月21日凌晨）或是美联储鸽派转向的进一步确认

我们认为，3月联储议息按兵不动，有以下三大关注点：第一、此次会议将公布经济预测及点阵图，联储官员对于未来加息预期值得高度关注。第二、会议声明中可能会提及美国经济的下行风险。1月议息会议纪要曾表达了对经济下行担忧的增加，主要在于中国和欧洲的经济放缓，财政刺激效果减退，以及可能的进一步金融条件收紧。第三、联储可能在3月会议宣布停止缩表计划，并在今年下半年终止缩表。2月27日鲍威尔在国会发表证词曾表明联储已制定资产负债表计划的框架，预计将会很快宣布，联储计划在今年晚些时候结束缩表，资产负债表不会重新回到非常小的规模。

>> “脱欧”变“拖欧”，英国3月29日前脱欧几乎无可能

3月12日，英国议会以242票赞成，391票反对的结果第二次否决了脱欧协议。3月13日，议会拒绝无协议脱欧。3月14日，议会通过支持推迟脱欧的动议，否决要求举行二次公投的修正案。另一项修正案希望议会控制英国脱欧进程，最后是以312票赞成、314票反对被否决。而阻止首相梅脱欧协议进行第三次投票的修正案则被撤回。在无协议脱欧、二次公投均被否之后，英国脱欧进程兜兜转转，又回到了原点。首相梅表示，将于这周再次向议会提交脱欧协议，如果协议在3月20日之前通过，她会向欧盟提出脱欧期限延期至6月30日。若议会第三次否决草案，脱欧期限可能进一步延长。

>> 英国议会这周可能就脱欧协议进行第三次投票，协议通过与否成为关键

值得注意的是，前面提到的两个时间点较为关键，若3月20日前通过脱欧协议，首相梅可以在3月21日至22日召开的欧盟春季峰会上正式提出脱欧的延迟期限。若最后期限推迟至6月30日，可以避开7月新一届欧洲议会议员就任，这样也能避免参加5月23日至26日举行的欧洲议会选举。但若英国脱欧需要更长的延期，即6月30日前无法完成，那么英国必须参加5月的欧洲议会选举。当前欧洲经济增长乏力，内部民粹主义情绪高涨，而英国脱欧更是为此次议会选举蒙上阴影。欧洲议会曾表示，若在新一届议会7月上任时英国尚未脱离欧盟，仍将保留751个席位直至英国真正“脱欧”。

风险提示

美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。中国经济超预期下行，政策落地不及预期。

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高频经济观察

大类资产表现

本周重要数据扫描

风险提示

美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。中国经济超预期下行，政策落地不及预期。

冬尽春归，否极泰来重要前瞻信号

1、央行是金融市场稳定的压舱石。利率趋势仍是下行的，央行作为金稳委办公室不会放任市场下行。详见我们货币政策金融稳定各点评分析报告。

2、股票市场创造牛市的增量资金与路径相对清晰，外资流入创造赚钱效应，详见我们1月底香港路演心得。

3、市场长期低迷融资功能受阻，不利于国家供给侧结构性改革。资本市场利好会频出，如可能出台减税降费。

4、盈利当然重要，但当盈利暴雷市场视利空而不见，流动性和情绪就会推动整个市场。

5、房住不炒决定了经济越没有断崖式下行风险，地产政策放松的越晚，为股市的增量流动性创造了条件，详见我们对经济基本面判断的各类报告。

近期视角

[ 1 ] 货币金融形势跟踪解读

[ 2 ] 外资回流催生赚钱效应，吸引散户资金入场

• 不是资金杠杆而是信息杠杆

• 2019年1月香港路演心得

[ 3 ] 经济基本面走势判断

• 冬尽春归，否极泰来（上）——华泰宏观2019年年度策略报告

• 冬尽春归，否极泰来（下）——华泰宏观2019年年度策略报告

• 冬尽春归，否极泰来（PPT）——华泰宏观2019年年度策略报告

• 经济普查对经济的正向提振不可忽视——第四次经济普查对GDP影响前瞻

• 地方两会反映经济下行压力明显

• 利润回落压力加大，股市看消费类行业盈利修复

[ 4 ] “风起通胀”系列报告

• “风起通胀”系列(一)——通胀历史回顾：核心看猪价和油价

• “风起通胀”系列(二)——环保限产可能温和推升明年猪价

• “风起通胀”系列(三)——油价会是明年通胀的风险因素吗？

• “风起通胀”系列(四)——价格体制改革:回顾历史、聚焦未来

• “风起通胀”系列(五)——国内油价应该参考哪个基准？

• “风起通胀”系列(六)——地缘政治事件是油价的上行风险点

• “风起通胀”系列(七)——物价剪刀差推动利润向下游传导

• “风起通胀”系列(八)——行业集中度提升有望推动通胀上行

• “风起通胀”系列(九)——2018年PPI有哪些重要影响变量

• “风起通胀”系列(十)——菜价有望对今年通胀形成有力支撑

• “风起通胀”系列(十一)——风起通胀的下半年演绎

• “风起通胀”系列(十二)——特朗普是油价的决定者么？

• “风起通胀”系列(十三)——CPI中枢反超PPI意味着什么？

华泰宏观研究团队简介

团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作，加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确，为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士，同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验，研究特色是理论与实战的结合，擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。

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