8月26日晚，招商证券首席策略分析师张夏在央视财访节目中讨论了当前A股投资的变化与机遇。
投资作业本课代表整理了要点如下：
1、
把成交量换算成换手率后，这个调整后的换手率在历史上属于一个非常低的水平。
基本上跟2016年二月初市场见底时的换手率很低的情况类似。
2、尽管历史上看，过去20年美联储的两轮降息对A股没有明确指引。但根据逻辑分析，
美联储走向降息有可能通过两个路径对A股产生正面支撑。
3、站在今天来看，
当前是三年维度的切换期。
我们从需求角度讲，
要从外向型转向内需型。
从定价的角度讲，
之前是国内利率的下行带来红利的股票提估值。
那往后去看，就有可能是
海外利率的下行带来外资偏好，或者全球定价的股票能够提高估值。
4、从短期角度看，我们期待更多内需政策发力，带来估值提升，这是不错的选择。
我们专门给这个策略命名为“高质量策略”......
第二个策略，比如AI，以及现在比较热门的智能驾驶、低空经济、半导体自主可控。它的特点不同于刚提到的高质量股票，我们称之为“潜在高增速股票”。
张夏认为，在这个位置附近，拉长来看，可以采用哑铃型策略。左边买收益率不错的高质量资产，右边提前布局高增长前景的科技领域。
张夏还指出，前期杀估值比较厉害的一些消费医药公司，估值性价比已经很高，内在回报率超过10%，并强调沪深300其实是最简单的高质量指数。另一方面，AI经过两三年发展，似乎迎来了爆发前夜。如果短期波动承受能力强，可以现价买入，若承担风险能力比较弱，可以等业绩释放时再介入。
以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：
主持人：交易量从日常的九千多亿逐渐下行，最低的时候跌到了5000亿以下。虽然是短暂停留，现在又回来了一些。但是总给大家感觉这个交易量为什么会日渐稀少？
张夏：关于成交量这个事情，我们可以分为两个点去说。
从历史来看，成交量根据市值换算成换手率的话，算是在历史上一个比较低的水平。我们之前也写过研究报告，就是因为总市值在不断增加。同样是四五千亿的成交量，相较于不断增加的流通市值来说，换手率在历史上是一个比较低的水平。
在过去衡量指数表现或者A股整体表现的时候，我们经常会反过来看。有一些俗语说的好，“
地量见地价，
天量见天价
”
。
在实际的分析过程中，我们确实看到市场涨跌过程中如果成交量过大，反而预示着风险，表明交易有些过热，或者在底部区域大量成交，预示着市场分歧在加大。
简单说，如果市场一直上涨到放出天量的过程，意味着有很多人在高位卖出股票；相反，如果市场在经过一段时间下跌后，换手率在不断下降，反映卖出股票的人越来越少。
整个趋势是卖股票的少了
，成交量的下跌意味着卖出的投资者越来越少。所以这个俗语从专业和数据统计上看，确实有这样的特征。
所以我们写过一篇报告，把成交量换算成换手率后，这个调整后的换手率在历史上属于一个非常低的水平。
基本上跟2016年二月初市场见底时的换手率很低的情况类似。
在2016年二月初见底后，接下来两年出现了一个结构性的上行行情
。上一次出现四千多亿成交量是在2020年四五月份左右。前期也是经过异常调整，换手率明显下降，也有了随后市场的明显上行。
所以如果只是讨论成交量的话，低到一定程度反而表明市场的抛售力量在衰竭，可能会是一个底部区域的信号，这是从单纯的这个指标来看。
主持人：数日前，美联储发了一个相对明确的声音，很多人对九月份A股市场迎来一轮大级别反弹的兴趣和态度更加乐观了。我不知道你怎么看，其实现在判断这个问题压力还是挺大的。
张夏：美联储的政策对A股到底有什么影响？客观上讲，我们在研究很多事情时，会把历史数据进行回溯。从过去20年来看，我们只经历过两轮美联储的降息，2007年10月开始是一轮，2019年8月开始是一轮。
这两次美联储降息后，A股的表现差距非常大。
2019年8月开始降息后，A股在前期反弹基础上，后面又出现明显上涨。但2007年美联储降息后，A股冲高后随着美国发生次贷危机又掉头向下。
尽管历史上看，过去20年美联储的两轮降息对A股没有明确指引。但根据逻辑分析，
美联储走向降息有可能通过两个路径对A股产生正面支撑。
第一是流动性环节，外部利率下降对国内资产有一定正面支撑，外部流动性环境可能会边际改善。
第二是外部需求转弱，使内需政策进一步发力。内需政策的发力对A股来说是一个正面支撑。
总体来看，尽管无法说美联储降息和A股有百分之百联动延续，但相对于前面美联储货币政策偏紧缩的环境，走向宽松对A股外部环境是一个偏积极的或偏正面的。
主持人：实际上九月份大家可以开始乐观起来。你刚才也提到了，A股现在面临的内外部宏观环境在发生巨大变化。那么对于现在A股市场的投资思路，包括未来的定价逻辑会不会也带来深刻变化？
比如高红利高股息的行情持续了两年多，甚至接近三年了。会不会迎来一次变化，让成长股跌出价值的成长股能够给大家更多机会。
张夏：如果我们回顾过去三年的交易结构，它确实与内外部环境相匹配。过去三年面对的外部环境是怎样的呢？
美国持续采取财政扩张方式，比如看美国的国债余额，在2020年疫情爆发期间有大幅增长。2021年后没有缩减，而是变本加厉地发美国国债，持续维持经济增长或繁荣。
过去三年，美债的扩张速度非常大，美国政府在拼命借钱。无论是增加雇员工资，或增加购买需求，对全球需求进行正面支撑。
通过各种途径使中国所面对的外需环境还是比较不错的。
另外，美国在大肆发债，带动包括欧洲、日本也一样，使全球定价的大宗商品，像原油、工业金属包括黄金，价格走得非常强。
在这种环境下，从需求端角度讲，
过去三年外向型或外需型，像全球经济的大宗商品，像出口链的股票表现比较好。
从定价利率角度讲，美国采取紧缩的货币环境，也就是升息、加息。海外利率在不断攀升。
客观上对国内估值比较贵的偏核心资产类或消费成长类的股票，形成了估值压制。
所以过去三年，像大家讲的茅指数，包括宁组合，在2019年到2020年美联储降息期间表现很好的资产，在美联储加息阶段，遭遇估值下杀。
过去三年交易结构从外向性来看，海外是高利率而需求不错。
国内环境是进行一些调整。比如房地产在进行调整，化解地方政府债务的风险，这些政策使国内的内需客观上呈现压力或压制。过去这些偏消费类的股票，包括偏医药类的股票，还有其他跟内需相关的股票，表现客观上会弱一些。
那这样来说，
过去三年我们说，要搞外需型的（股票）
。
从利率的角度，过去三年是货币环境比较宽松的格局，
十年期国债收益率从最高2021年最高点
3.3%、3.4%一路下回到
最低接近2%。
所以国内利率的加速下滑对类债的股票（有利），什么是类债股票呢？就是有固定分红的一些高股息资产，和债券接近度比较高。
当然，债券收益率的下行对应着债券价格的上行，相应来讲，你可以把国内高股息或者红利股看做固定收益或类债的股票，那么随着基准利率的下行，它的股价也在不断攀升。所以
过去三年，高股息或者红利股表现相对较优。
当然站在今天来看，我们也知道现在的环境就发生了一个很大的变化
。首先就是美联储为什么说它要降息？因为它的需求受到抑制。
美国国债余额已攀升到35万亿，利息支出接近1万亿美金，占联邦财政收入比例超过20%。现在大规模扩张债务使财政压力增加，进一步扩张财政会受到制约。
过去三年的经济发动机一旦失效，从当前数据看，无论是非农就业还是制造业订单都有削弱迹象。
我们看到，7月国内出口增速相较于6月有所回落，这也和全球经济数据削弱相匹配。外需在边际削弱背景下，内需政策必然发力。
730政治局会议提到内需政策，包括大规模设备更新、消费品以旧换新、保障型租赁房等政策，指向房地产健康发展和耐用商品支持，未来可能针对消费服务业出台政策。
你会发现内需政策确实在实打实地发力。这样一来，
我们股票导向很有可能就从之前的外需型（
外向型
）转向跟国内需求相关的
消费、科技和
医药领域。
当然我们也把科技领域
放在高位置
，要发展新质生产力，也可能会有政策支持。另一方面，美联储要降息，我们肯定希望
，过去杀估值
比较厉害
的成长类或核心资产类股票会有估值提升的潜力。
而国内利率快速下滑，官方反复强调快速下滑的风险。利率下行有助于降低融资成本，但过快下行可能导致交易过度集中，如果出现反向，可能出现踩踏事件。
十年期国债收益率在2%到2.2%之间，再进一步快速下行的条件当前并不具备。
在这种情况下，前期已受益于十年期国债收益下行的这些板块的高股息股票，那至少现在来看，它就没有此前那么强的股价上行的动力。客观上，我们也看到其股价从快速上行走向震荡。
因此，我们在几篇报告中也描述了，站在今天来看，
当前是三年维度的切换期。
我们从需求角度讲，要从外向型转向内需型。
从定价的角度讲，之前是国内利率的下行带来红利的股票提估值。那往后去看，就有可能是海外利率的下行带来外资偏好，或者全球定价的股票能够提高估值。
和您刚才讲的结论也是比较接近的。
主持人：按照你的判断，后面四个月A股市场的结构和投资将发生明显转向。总结你刚才的观点，在加息环境下，外需型公司机会多，现在降息环境下，内需型公司机会将慢慢到来。
张夏：对，原理就是如果外需下行，国内面临外部环境削弱，内需政策势必要发力。从多次重磅会议精神来看，内需承担更重要职责。
主持人：在科技领域，人工智能、智能驾驶等领域方兴未艾，从产业发展趋势来说刚刚开始。如果让你做一个半年甚至一年的组合，你会怎么做？
张夏：短期配置难以预测，但稍微拉长一点，比如现在选的话，我们专门写了报告。
对于消费类或医药类，我们测算内在回报率。假设成为公司的股东，通过公司经营，由于前期估值经过了长期回调，估值性价比已经非常高。它给我们带来内在回报可能比较稳定的有10%以上。有很多消费、医药公司都具备这个特征。
所以
建议长期持有这类股票，预期回报率可能是10%以上
。前提是企业盈利能够维持。
从短期角度看，期待更多内需政策发力，带来估值提升，这是不错的选择。我们专门给这个策略命名为“
高质量策略
”
，简而言之，增速没有那么高，但是它的盈利质量非常高。
高质量策略赚真金白银，不是赚应收账款或大量资本开支。在高回报率资产较少的背景下，优质的消费、医药和科技类公司是不错的选择。
第二个策略，比如AI，以及现在比较热门的智能驾驶、低空经济、半导体自主可控。它的特点不同于刚提到的高质量股票，我们称之为“
潜在高增速股票
”。
当前行业处在早期，渗透率低，但一旦迎来大爆发，成长空间大。比如当年电动车在汽车销量的渗透率不足5%时，成长空间大，一旦从2020年开始，当大家都去接受电动车渗透率在开始往上加速提升时候，那么这些板块的公司就迎来了业绩的大爆发。
我们期待AI、智能驾驶、低空经济和半导体自主可控领域的渗透率加速提升。
现阶段很多公司处在研发阶段，还没有高增速。股价也比较平淡。
但A
I经过两三年发展，似乎迎来了爆发前夜。
对于大多数投资者来说，准确判断时间节点困难，建议提前布局。如果我们拉长时间来看，由于这些产业的爆发只是迟早的问题。打个比方说，你在2018年或者2019年去布局电动车，也还行。
虽然说阶段性的表现没有那么好，但是只要等到这个渗透率爆发的拐点一旦到来，那这个股价的回报也是相当的丰厚。
相对于刚提到的高质量的股票，是每年通过回购或分红获得公司给的真金白银的回报，刚才所说的这些科技领域的公司，更加像风险投资，你需要有一定的耐心去持有它，等待产业大爆发。
好在当前股价的绝对位置比较低，很多公司的市值也比较低，所以一旦爆发起来，股价弹性还是非常可观的。
如果短期波动承受能力强，可以现价买入，也是不错的选择。
如果承担风险能力比较弱，希望产业更加明确，有业绩释放出来之后。那你可能再等个一两年比较好，就是等到真正能够通过产业趋势的发展释放业绩的时候，那你去介入也是可以的。
总体来看，在这个位置附近，
拉长来看，可以采用哑铃型策略或对冲组合。左边买收益率不错的高质量资产，右边提前布局高增长前景的科技领域股票。这样可以降低资产组合风险。
主持人：我对你提的高质量策略有一些共鸣，我举几个例子，比如高股息高分红的石油、煤炭、电力、通信和银行，以及业绩爆发式增长的光模块公司新易盛、中际旭创、化工里的正丹股份。这些公司股价表现出色，是否符合高质量策略？
张夏：每个人有自己的分法，我认为这些公司更像高增长前景公司，它更加像是在人工智能大发展的背景下，渗透率加速提升的时候受益的公司。
例如光模块公司受益于算力渗透率提升。通过渗透率加速提升获得高增速。例如人工智能在算力准备阶段，最直接受益的是光模块公司。
主持人：很多网友会问，未来1-3年符合高质量策略的细分行业有哪些？
